場外衍生品隨著投資者的需求提升而出現(xiàn)不同的變形。從基礎(chǔ)期權(quán)延伸出來的奇異期權(quán)，便是因財富管理的需求而出現(xiàn)的。奇異期權(quán)主要是因為方便靈活且具有成本優(yōu)勢，因此深受國內(nèi)金融機構(gòu)的喜愛。

當前通過奇異期權(quán)包裝發(fā)行理財產(chǎn)品的金融機構(gòu)以銀行與證券公司為主，其中證券公司主要是通過發(fā)行收益憑證。2015年證券公司共發(fā)行9642只收益憑證，累計發(fā)行本金7014億元。之前國內(nèi)金融機構(gòu)對于奇異期權(quán)掛鉤的主要標的是以滬深300指數(shù)為主。之后由于股指期貨“限倉令”，發(fā)行機構(gòu)對沖風險難度增加，當前已有不少發(fā)行機構(gòu)逐漸將掛鉤的標的轉(zhuǎn)往黃金類產(chǎn)品。

在財富管理領(lǐng)域之中，常使用的奇異期權(quán)有鯊魚鰭期權(quán)、二元期權(quán)、階梯期權(quán)以及區(qū)間計息期權(quán)，不同期權(quán)有著不同風險偏好的投資者需求。本期我們將著重探討鯊魚鰭期權(quán)。

無論是單向鯊還是雙向鯊魚鰭的期權(quán)，其到期損益都是取決于固定報酬加上浮動報酬。其中，固定報酬按照發(fā)行機構(gòu)設(shè)計，通常是與一年期定期存款利率相差不多。對投資者而言，購買這樣的收益憑證與定期存款相比，增加了浮動報酬，似乎百利而無一害。但進一步比較可以發(fā)現(xiàn)，整個交易的屬性卻是不同的。當投資者把資金存放定期存款時，對象是銀行。銀行信用等級高，因此投資者定期存款出現(xiàn)無法償付的概率在國內(nèi)幾乎不存在。相反，投資者購買收益憑證或理財產(chǎn)品時，是投資性質(zhì)。雖然發(fā)行機構(gòu)有保本機制存在，但保本機制仍取決于發(fā)行機構(gòu)的信用等級。當前證券公司信用等級雖不如銀行，但證券公司出現(xiàn)問題的概率也不高。因此投資者在承擔相同的風險下，愿意將資金從定存轉(zhuǎn)往收益憑證。

對發(fā)行機構(gòu)而言，取得資金的渠道無非是資本市場或是銀行貸款。發(fā)行機構(gòu)對收益憑證的成本能通過設(shè)計端控制，達到受投資者追捧且低于銀行貸款成本的效果。因此，發(fā)行機構(gòu)會更樂于通過發(fā)行收益憑證取得資金，增加經(jīng)營利潤。然而，發(fā)行鯊魚鰭期權(quán)的難度較高。雖然發(fā)行機構(gòu)可以時時利用期貨市場進行Delta來對沖市場風險，但Gamma與Vega風險則受限于場內(nèi)期權(quán)有限而無法規(guī)避。加上鯊魚鰭期權(quán)的波動率與價格呈現(xiàn)二次關(guān)系，與基礎(chǔ)期權(quán)的正向關(guān)系差異頗大，因此在復(fù)制的過程中會出現(xiàn)較多的不確定性。當前海通期貨風險管理子公司已逐漸通過場外衍生品業(yè)務(wù)跨入財富管理領(lǐng)域。相信不久之后，理財產(chǎn)品的種類將更多，也將為國內(nèi)財富管理領(lǐng)域提供更多選擇。