期權(quán)以組合策略多樣化著稱，無論什么市場狀態(tài)，都能構(gòu)造相應(yīng)的策略來獲取利潤。從表面上看，期權(quán)組合可以任何形式構(gòu)造，但其構(gòu)造方式是要遵循一定邏輯的。一般來講，基于期權(quán)的非線性損益、時間價值衰減、執(zhí)行價格差異等特征，可以總結(jié)為以下幾種組合構(gòu)造方式。

價差化

隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格的漲跌，交易所通常會加掛不同執(zhí)行價格的期權(quán)，所以期權(quán)合約數(shù)量眾多，這為價差化期權(quán)組合構(gòu)造提供了基礎(chǔ)。所謂期權(quán)組合價差化，是指利用不同執(zhí)行價格的期權(quán)構(gòu)造組合策略，價差形式不同，價差化作用也有所區(qū)別。

表為典型的期權(quán)價差組合策略

日歷化

期權(quán)具有時間價值衰減特性，是指隨著時間的流逝，期權(quán)時間價值不斷衰減，并且不同期限期權(quán)的時間價值衰減速率不同。

圖為時間價值耗損

由上圖可知，短期期權(quán)時間價值衰減速度快于長期期權(quán)。很顯然，在其他條件不變的情況下，賣出短期期權(quán)的同時，買入相同執(zhí)行價格、更長期的期權(quán)，則可以賺取時間價值衰減差異帶來的收益。組合日歷化正是基于這種特征演化而來，分為正向和反向兩種日歷化期權(quán)組合方式。

表為期權(quán)日歷化組合方式及作用

比率化

比率化通常和價差化合并使用，是指組合中多空頭寸的數(shù)量不同，比率化旨在權(quán)利金、風(fēng)險、收益三者之間尋求平衡，通常分為正向比率和反向比率兩種。

表為期權(quán)比率化組合方式及作用

對角化

對角化是指日歷與價差相結(jié)合的一種組合方式，在買入（賣出）一手期權(quán)的同時，賣出不同執(zhí)行價格、不同到期日的另一手期權(quán)的組合方式。對角化在試圖降低風(fēng)險的同時，不降低獲取收益的概率與大小。

表為期權(quán)對角化組合方式及作用

跨式化

與前面幾種構(gòu)造方式相比，跨式期權(quán)組合只涉及純粹的買入或賣出，分為買入跨式期權(quán)和賣出跨式期權(quán)兩種類型，是最常見的波動率交易策略。

表為期權(quán)跨式化組合方式及作用

上面只是簡要介紹了五種組合策略的基本構(gòu)造方式，實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中有兩個關(guān)鍵點(diǎn)需要注意：一是大多數(shù)高效率策略都是以混合形式出現(xiàn)。例如，比率日歷策略，它綜合運(yùn)用了比率化、日歷化和價差化三種構(gòu)造技術(shù)，因此不可孤立地理解為每一個策略都是單一的構(gòu)造方式。二是在具體期權(quán)的選擇中，執(zhí)行價格、到期時間、權(quán)利金等因素同樣至關(guān)重要，一個合適的期權(quán)，往往會在提高勝率方面發(fā)揮重要作用。