期權(quán)之所以能在海外市場受到熱捧，除了其具有高效的套保能力外，還因為其存在無風(fēng)險套利機會。在往期海通期貨期權(quán)專欄中，我們讀到了許多關(guān)于期權(quán)無風(fēng)險套利的文章，包括無風(fēng)險套利的五大策略原理以及無風(fēng)險套利中的“風(fēng)險”因素等，從而可以豐富自己的理論知識。不過，面對公開的流動性較強的期權(quán)市場，這些簡單的期權(quán)無風(fēng)險套利策略容易被套利者復(fù)制，當(dāng)越來越多的套利者進入市場后，相對地，大部分的套利機會將轉(zhuǎn)瞬即逝。本文將從實踐中總結(jié)出優(yōu)化無風(fēng)險套利機會發(fā)掘的方法。

無風(fēng)險套利機會轉(zhuǎn)瞬即逝意味著在期權(quán)套利領(lǐng)域中速度決定一切，快速觸發(fā)是每個套利者的第一追求，因此，我們首先要分析下無風(fēng)險套利監(jiān)控模式的特點。下表為五大無風(fēng)險套利策略涉及的合約數(shù)量，并以1月15日上證50ETF期權(quán)市場為例，取較為活躍的13個行權(quán)價、4個不同到期月份的所有合約進行統(tǒng)計，我們可以得到需要監(jiān)控的五大無風(fēng)險套利策略合約的數(shù)量（下表）。

從數(shù)據(jù)上不難看出，垂直價差套利策略與蝶式套利策略所需監(jiān)控合約的數(shù)量較多，在實踐中，監(jiān)控合約數(shù)量多會顯著降低我們發(fā)現(xiàn)套利機會的速度。為了解決該問題，我們可以利用不同無風(fēng)險套利方式之間的關(guān)系來進一步提高套利發(fā)現(xiàn)速度。

通過無風(fēng)險套利策略間的聯(lián)系，我們認(rèn)為一些期權(quán)無風(fēng)險套利機會的監(jiān)控方式能夠進一步優(yōu)化。單個合約的邊界套利以及兩個反方向合約的平價套利由于與其他無風(fēng)險套利策略并無推導(dǎo)關(guān)系，因此暫時不能優(yōu)化。但是另外三種套利模式，即兩個同方向合約的垂直價差套利、三個同方向合約的蝶式套利、四個合約的盒式套利皆有優(yōu)化的空間。

經(jīng)過理論分析和實踐證明，我們得出三個可行的優(yōu)化結(jié)論。第一個結(jié)論是，如果垂直價差套利被觸發(fā)，相鄰的兩個期權(quán)合約所獲得的無風(fēng)險套利收益是最大的。因此套利者在監(jiān)控時僅需監(jiān)控相鄰的兩個期權(quán)合約，從而減少了監(jiān)控的數(shù)量，加快了套利的發(fā)現(xiàn)速度。以1月15日的50ETF期權(quán)市場為例，垂直價差套利需要監(jiān)控624對組合。如果僅監(jiān)控相鄰期權(quán)合約，那么數(shù)字將變成96對組合。第二個結(jié)論是，對于蝶式套利策略，套利者僅需監(jiān)控行權(quán)價上下兩側(cè)等間距的期權(quán)合約組合即可。此外，如果蝶式套利機會被觸發(fā)，相鄰三個行權(quán)價格構(gòu)成的蝶式套利所獲得的絕對收益一定最大。以1月15日的50ETF期權(quán)市場為例，蝶式價差套利需要監(jiān)控2288對組合。如果僅監(jiān)控上下兩側(cè)等間距的期權(quán)合約，那么數(shù)字將變?yōu)?88對組合。第三個結(jié)論是，盒式套利的觸發(fā)只發(fā)生在平價公式不等的情況下，因此，如果不考慮可操作性，且忽略一般市場上的融券難的問題，建議直接進行平價套利。