在布萊克—斯克爾斯期權定價模型條件下，影響期權價格的因子包括：標的資產(chǎn)價格、波動率、行權價、到期時間和利率，而各種希臘字母Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho等則是在幫助衡量不同因子對期權價格的影響程度，同時作為風險監(jiān)控指標提示風險來源。這五個因子中，雖然利率是一個少有變動的量，與其他因子關聯(lián)較少，但是其他因子間關系如何？本期，海通期貨期權部將帶領大家一起深入探究花樣繁多的期權損益圖形，追本溯源，首先了解下期權Delta與波動率的那些“愛恨情仇”。

Delta值表示的是標的物價格變化與期權價格變化的關系。如果標的物價格與期權價格變化方向一致，則Delta值為正，否則,Delta值為負。舉個例子，假如期權的Delta值為0.5，那就意味著，在其他條件不變的情況下，標的資產(chǎn)價格上漲（或下跌）1個單位，期權價格會相應地上漲（或下跌）0.5個單位；如果期權的Delta值為-0.5，那么在其他條件不變時，標的資產(chǎn)價格上漲（或下跌）1個單位，期權的價格會相反地下跌（或上漲）0.5個單位。

Delta的絕對值可以理解為期權進入實值狀態(tài)的概率，實值期權Delta較高，虛值期權Delta較低。對于平值期權而言，標的資產(chǎn)價格與行權價相等（S=K），能否成為實值或虛值是五五開的事情，故其Delta絕對值為0.5。所謂“一念成佛，一念成魔”，想要短時間內(nèi)實虛轉換，波動率無疑就是最有力的推手。對于虛值期權而言，Delta的絕對值會比較小，虛變實需要有高波動率支撐，故波動率越高，虛值期權的Delta絕對值越大。相反，高波動率也加劇了實值期權保持實值狀態(tài)的不確定性，波動率越高，實值期權的Delta絕對值越小。從看漲、看跌期權Delta與波動率的關系圖中，我們可以看出，波動率較低時，實、平、虛值期權的Delta差異較大，波動率較高時，差異較??；實值期權的Delta絕對值與波動率負相關，虛值期權的Delta絕對值與波動率正相關。

波動率與Delta相輔相成，因此在進行期權波動率交易時，通過保持Delta中性，排除來自標的物漲跌方向的干擾，利用波動率套利交易獲得收益。常用的波動率策略有跨式套利、寬跨式套利、蝶式套利、日歷價差套利以及其他通過Delta對沖的波動率交易策略。這其中，日歷價差套利策略較為特別。日歷價差套利策略指，買入一種期權的同時賣出另一種期權，期權的到期月份不同而數(shù)量和行權價相同，目的是獲得波動率的預期以及時間損耗的利益。時間越長期權波動率越高，波動率與到期時間正相關。投資者預期波動率將下降，采用“買近賣遠”的操作；相反，預期波動率將上升，則采用“賣近買遠”的操作。

了解Delta與波動率的關系，投資者可以判斷投資策略的重點在于方向，還是波動，抑或是時間價值，根據(jù)不同的行情狀況優(yōu)選合適的策略，管理風險，了解收益來源，為投資錦上添花。