升華拜克(600226)

事件：公司公告擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買炎龍科技 100%股權(quán)，交易標(biāo)的作價 16 億元。 此次購買資產(chǎn)向交易對方發(fā)行股票的發(fā)行價格為 3.12 元/ 股，購買炎龍科技 50%股權(quán)， 募集配套資金向?qū)嵖厝税l(fā)行的股票發(fā)行價格為 4.02 元/ 股，募集資金總額不超過 15 億元，用于現(xiàn)金支付炎龍科技另外 50%股權(quán)以及投資項目的建設(shè)和運營。并同時公告公司股票將于 2015 年 11 月 11 日復(fù)牌。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，切入高速發(fā)展的網(wǎng)游產(chǎn)業(yè)。 2014 年底全國網(wǎng)絡(luò)游戲市場用戶數(shù)量達(dá)到 5.2 億人，同比增長 4.6%，全國網(wǎng)絡(luò)游戲市場實現(xiàn)銷售收入達(dá)到 1144.8 億元人民幣，同比增長 37.7%，游戲產(chǎn)業(yè)正處于高速發(fā)展時期。炎龍科技是國內(nèi)知名的網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)商和代理發(fā)行商，其核心團(tuán)隊長期從事網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及代理發(fā)行，在境外網(wǎng)絡(luò)游戲運營方面擁有豐富的游戲運營商資源。此次交易完成后，炎龍科技成為上市公司的重要子公司，炎龍科技原股東成為上市公司的股東，雙方攜手共贏，共享網(wǎng)游產(chǎn)業(yè)大發(fā)展時代的歷史機(jī)遇。

實控人參與發(fā)行，各方信心十足。 公司實際控制人沈培今以每股 4.02 元的發(fā)行價格認(rèn)購股份不超過 3.7 億股，交易完成后持股比例將由 15%上升至 31.2%，持股比例進(jìn)一步加大，大股東對公司未來發(fā)展信心十足。而原炎龍科技股東也承諾未來炎龍業(yè)績高速增長，并簽訂業(yè)績對賭協(xié)議，彰顯著各方看好炎龍網(wǎng)游業(yè)務(wù)前景。

原有主業(yè)弱化，平臺功能初顯。公司原有主業(yè)農(nóng)獸藥和鋯系列產(chǎn)品的制造與銷售受行業(yè)產(chǎn)能過剩以及競爭加劇的沖擊，呈現(xiàn)出業(yè)務(wù)持續(xù)下滑的局面。此次交易的進(jìn)行，彰顯著公司多元化經(jīng)營的開端，后續(xù)有望持續(xù)拓展上市公司業(yè)務(wù)范圍，打造新的利潤增長點。

估值與評級：不考慮本次發(fā)行股票及支付現(xiàn)金購買炎龍科技股權(quán)的影響，我們預(yù)測公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.11 元、0.14 元、0.15 元，對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為 46 倍、3 7 倍和 36 倍（若考慮此次交易，2015-2017 年 EPS 分別為 0.12 元、0.17 元、0.19 元，對應(yīng)的動態(tài) PE 分別為 42 倍、32 倍和 28 倍）。我們看好公司向網(wǎng)游業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)型的前景，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險，下游需求持續(xù)低迷的風(fēng)險，資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。