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王荊杰:債市長牛走勢不改

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2015-10-21 10:37:15 來源:廣發(fā)期貨 作者:王荊杰

近一周以來,期債破前期高點后出現(xiàn)小幅調(diào)整,5年和10年期國債期貨均調(diào)整至10日均線附近。周二,國債期貨再度大幅上漲,并伴隨成交放量和持倉增加,其中10年期國債期貨大漲1.04%,創(chuàng)歷史最大單日漲幅,顯示當前市場情緒依然較好。我們認為,中長期債市基本面并沒有發(fā)生改變,債牛仍將延續(xù)。同時,市場短期爆發(fā)需要一定催化劑,而當前催化劑正逐漸形成。


長期牛市趨勢不改


從基本面看,經(jīng)濟下行風險依舊較大,通脹預期下降,通縮壓力上升。進出口同比繼續(xù)負增長,進口下行擴大,顯示國內(nèi)需求情況仍不樂觀,衰退性順差情況依舊存在。三季度GDP增長6.9%,這是2009年三季度以來首度破7%。工業(yè)增加值同比增長持續(xù)下滑至5.7%,比8月下滑0.4%,工業(yè)增長缺乏動力,后續(xù)仍需政策刺激,預計后續(xù)繼續(xù)維持低位。固定資產(chǎn)投資同比累計增幅10.3%,也較上月回落0.6%,并且無論是地產(chǎn)、制造業(yè)還是勉強維持投資增速的基建均出現(xiàn)滑落。整體上,基本面仍不見起色,尤其是考慮受股市拖累的金融業(yè)或在四季度對經(jīng)濟的負面影響更大,而基建等投資對經(jīng)濟僅存在托底作用,經(jīng)濟復蘇尚需時日。


從好的方面看,信貸政策持續(xù)發(fā)力,新增人民幣貸款總量和結(jié)構(gòu)都有所改善,尤其是企業(yè)中長期貸款出現(xiàn)一定改善,信貸托底經(jīng)濟的能力在積累。同時由于債市收益率下降,企業(yè)置換其高息債的動力也在增強,這利于改善企業(yè)盈利水平。不過,考慮信貸僅為企業(yè)提供了資金供給,但其能否為經(jīng)濟帶來實質(zhì)性幫助需進一步觀察,一方面,新增人民幣貸款增加部分由于人民幣貶值預期導致的外幣貸款轉(zhuǎn)移,另一方面,實體經(jīng)濟需求并沒有太多改善,社融余額同比基本持平。


資金面上,M2同比與上期比略有下滑,但基本保持在13%左右,這有助于資金面保持穩(wěn)定。尤其是,考慮公開市場操作仍不斷補充短期流動性,同時匯率貶值預期緩解,資金流出減速,貨幣政策方向不變,資金面無憂。


短期催化預期積累


國債期貨在經(jīng)過短期調(diào)整后,能否進一步向上需要一定的催化劑。目前來看,催化劑在逐漸積累。


近期,豬周期逐漸結(jié)束,通脹開始回落。CPI同比上漲1.6%,比上月回落0.4個百分點,低于預期,食品同比也有較大滑落。


一方面,大宗商品受到中國需求下降的影響持續(xù)維持在低位,另一方面,受到國際糧食價格以及庫存偏高的影響,農(nóng)產(chǎn)品價格進入下降通道中,尤其秋收季節(jié)臨近,供給增加導致糧食價格壓力進一步增大。這導致CPI同比繼續(xù)下行,并緩解了實際利率為負的壓力,同時給貨幣政策帶來空間,未來降息概率進一步提升,這給收益率下行帶來了動力。


此外,商業(yè)銀行理財利率出現(xiàn)了快速回落,這反映了當前市場對資產(chǎn)收益率要求逐漸下降,也為債市收益率下降創(chuàng)造了空間和動力。


整體上,我們認為,當前基本面弱勢不改,貨幣政策方向未改,資金面保持穩(wěn)定,同時,先前制約貨幣政策的因素逐漸減弱,市場對收益率的要求也在下降,債牛格局不變。操作上,建議投資者多單堅定持有。

責任編輯:唐正璐

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