近期國債期貨得到了市場極大的關(guān)注，期債的價格也在此過程之中得到快速的提升，TF1512已經(jīng)突破100點關(guān)口，T1512也接近了100點附近。市場的熱情在三季度末四季度初突然被點燃。然而，從喧囂的市場回歸到基本面，利率是否值得如此追捧呢？

不可否認(rèn)，今年前三個季度利率債處于區(qū)間振蕩的格局之中，振蕩區(qū)間相對較窄。10年期利率債在3.30%至3.65%之間，即使今年多次降息，仍然在這個區(qū)間內(nèi)振蕩。從基本面來看，市場預(yù)期似乎稍有變化，雖然經(jīng)濟下行的趨勢不易打破，但第二產(chǎn)業(yè)正在收縮，第三產(chǎn)業(yè)開始加速擴張。在基本面下行風(fēng)險如此之大、穩(wěn)增長政策頻出的形勢下，國債長端收益率出現(xiàn)相當(dāng)幅度的下行也在情理之中。

二三季度有多重利空因素存在，其中包括地方債大規(guī)模發(fā)行對其他類型債券進行擠壓、經(jīng)濟預(yù)期不一致以及股市大幅波動等。從9月底開始，地方債發(fā)行急劇收縮規(guī)模，經(jīng)濟悲觀論又開始喧囂塵上，股市大幅下跌之后一直處于去杠桿的階段。過去債市的矛盾在9月底以來似乎得到充分釋放，市場熱情在這個時間段得到宣泄。本輪多頭行情，其實是對今年基本面各類重大利好的一次集中式釋放。

不過，市場熱情有點超出預(yù)料。做多熱情在期債上得到了充分體現(xiàn)，TF1512的基差迅速修復(fù)，凈基差迅速向零靠攏，T1512的基差和凈基差也得到了大幅的修正，一改期債總體偏弱偏空的局面。從國債期貨角度來看，100點附近的基差和凈基差理論上應(yīng)當(dāng)是最大的。因為在交割時候可能面臨多個甚至全部的交割券都可以交割的情形，這意味著空頭掌握了較多的選擇權(quán)。目前TF1512存在高估的情形，主要是市場情緒的體現(xiàn)。

另外，市場對貨幣政策、利率市場化政策出現(xiàn)了過度的解讀。從市場對央行信貸抵押政策的解讀來看，有人認(rèn)為是巨量的放水，是中國式QE，但事實并非如此。央行在今年的貨幣政策報告中始終貫徹的是穩(wěn)健的貨幣政策，支持實體經(jīng)濟放貸，繼續(xù)推進利率、匯率市場化改革。穩(wěn)增長貨幣政策無非是確認(rèn)了國內(nèi)經(jīng)濟增速下行壓力較大的事實。

利率尚有各類邊界約束，一方面是外圍的美債，目前10年期的到期收益率在2.1%附近，另一方面是1年期國債收益率目前仍在2.4%附近，短端看不到央行繼續(xù)向下調(diào)控的態(tài)勢。那么，未來5年和10年國債的收益率下行幅度會受到一定約束，其節(jié)奏也勢必要跟隨邊界值變化。

總的來說，當(dāng)前國債長端的快速下行，有其必然的因素。不過情緒點燃過快，債券市場并非股票市場，其估值存在一定高估。