海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

本期我們要講的策略是賣出垂直價差策略。該策略可謂是“一石三鳥”，因為在理論上可以同時賺取標的物方向、合約時間價值和隱含波動率下降帶來的收益。期權(quán)交易中賣方收益有限，潛在的最大風險卻很大。如何能夠得到賣方的高勝率同時又不承擔較大的風險呢？本期的賣出垂直價差策略就可以做到。

垂直價差組合是指在賣出一個期權(quán)合約，同時買入相同類型不同行權(quán)價格的另一期權(quán)合約，其潛在最大收益和潛在最大風險都有限，如權(quán)利金凈收為正則為賣出垂直價差，反之為買入垂直價差。本文講的是賣出垂直價差，通常的操作是賣出一個虛值期權(quán)，再買入一個更加虛值的期權(quán)。這樣我們可以在最大風險可控的基礎上，賺取時間價值，并有機會從隱含波動率下降中獲利。這個策略盈利空間較小，但是獲利概率較高，適合于想做期權(quán)賣方而又擔心風險太大的風險厭惡型投資者。

同時該策略還可以賺取標的物方向的收益。如果你覺得標的會往某個方向走，同時期權(quán)的隱含波動率又很高，則可以考慮采用本策略。使用該策略時的考慮因素包括四個，一是隱含波動率處于高位，二是賣出的期權(quán)比較虛值，同時收到權(quán)利金又不太低，三是期權(quán)接近到期（一周半到兩周效果較佳），四是最好賣出的期權(quán)隱含波動率高于買入的期權(quán)。

圖為上證50ETF近6個月日線走勢

下面我們以上證50ETF期權(quán)為例來進行說明，上圖是期權(quán)標的50ETF最近6個月的日K圖，在4月28號市場收長上影陰線。假如我們認為50ETF接下來會有一定幅度的回調(diào)，但這個時候由于之前一段時間的持續(xù)上漲，市場對下跌的恐慌情緒逐漸高漲，期權(quán)的隱含波動率指數(shù)已經(jīng)達到了階段性高位（如下圖），買入認沽期權(quán)便顯得不那么劃算。因為如果期權(quán)的隱含波動率下降的話對于買方來說是不利的，那么就可以考慮賣認購期權(quán)。如果覺得裸賣期權(quán)風險太大，就可以考慮賣出垂直價差策略了。

圖為IVIX日間走勢（20150209—20150807）

為簡單起見，我們假設不考慮手續(xù)費，且都以收盤價進行成交。4月28號50ETF的收盤價為3.228元，我們賣出1張5月行權(quán)價3.3的認購期權(quán)，收取權(quán)利金1351元，同時買入1張5月行權(quán)價3.4的認購期權(quán)，付出權(quán)利金999元，構(gòu)建垂直價差組合凈收入權(quán)利金352元，這也是我們的最大獲利。我們設定盈利達到最大獲利352元的80%時止盈離場，在5月15當天，浮盈達到305元，超過了止盈線平倉出場，我們同時賺取了時間價值減損和隱含波動率下降帶來的收益。實際交易中，也要提前考慮止損的問題。本案例中，我們的最大獲利是352元，潛在最大虧損是648元，風險收益比接近2∶1。如果完全不考慮止損的話，一次虧損可能就需要兩次獲利才能彌補回來，因此可以考慮將最大獲利352元作為止損線，將風險收益比變?yōu)?∶1。這樣也許會失去一些獲利的機會，但從長期來看卻是更加穩(wěn)健的方式。