近一個(gè)月股市行情的大幅波動(dòng)，令各位投資者心力交瘁。面對(duì)市場(chǎng)超跌后的大幅反彈，不少投資者都悔不當(dāng)初。假如賦予你一種權(quán)利，該權(quán)利可讓你在三個(gè)星期后看到行情走勢(shì)的時(shí)候，再?zèng)Q定三個(gè)星期前的你買(mǎi)看漲還是看跌，你會(huì)花多少錢(qián)去購(gòu)買(mǎi)這個(gè)權(quán)利呢？本期海通期貨期權(quán)部將為大家介紹這種“任性”的期權(quán)。

它就是抉擇型期權(quán)（Chooser Option），又稱(chēng)隨心所欲期權(quán)或任選期權(quán)。此種選擇權(quán)的持有人有權(quán)在到期前某一段期間，決定該選擇權(quán)為看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，如果A公司今日發(fā)布公告稱(chēng)2個(gè)月后收購(gòu)某下線企業(yè)為其子公司，但該下線企業(yè)前期存在較大財(cái)務(wù)虧損，該公告對(duì)未來(lái)A公司股價(jià)利好、利空未知。若此時(shí)投資者買(mǎi)入抉擇型期權(quán)，則有權(quán)利在2個(gè)月后A公司收購(gòu)后再?zèng)Q定買(mǎi)入看漲還是看跌。在該抉擇型期權(quán)到期時(shí)，若A公司股價(jià)上漲，則投資者會(huì)選擇看漲期權(quán)并獲得看漲期權(quán)的到期損益（S-K-Call）；若A公司股價(jià)下跌，則投資者選擇看跌期權(quán)并獲得看跌期權(quán)的到期損益(K-S-Put)。

對(duì)抉擇期權(quán)而言，選擇時(shí)間點(diǎn)尤為重要。假設(shè)A公司當(dāng)前股價(jià)為50元，行權(quán)價(jià)格為50元，年化無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益為10%，分紅收益率為5%，波動(dòng)率為20%，則1年期的抉擇型期權(quán)價(jià)格與選擇日的關(guān)系如下圖：

可以看出，選擇時(shí)間點(diǎn)越接近到期日，抉擇型期權(quán)價(jià)格越貴。當(dāng)選擇日期為初始時(shí)間時(shí)，抉擇型期權(quán)價(jià)格實(shí)際為簡(jiǎn)單看漲期權(quán)或看跌期權(quán)價(jià)格。如下表所示，當(dāng)選擇時(shí)間點(diǎn)為初始時(shí)間時(shí)，其價(jià)格為4.96元，即為平值看漲期權(quán)價(jià)格。當(dāng)選擇時(shí)間點(diǎn)為到期日時(shí)，抉擇期權(quán)價(jià)格為7.61元，貴了2.65元。

通過(guò)平價(jià)套利公式計(jì)算可以有趣地發(fā)現(xiàn)，行權(quán)價(jià)為50元的A公司平值看跌期權(quán)價(jià)格也為2.65元。難道這是巧合嗎？其實(shí)如果選擇時(shí)間點(diǎn)為到期日，相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了百分之百中獎(jiǎng)的彩票，并且抽獎(jiǎng)時(shí)就開(kāi)獎(jiǎng)，沒(méi)有持有風(fēng)險(xiǎn)，所有的支出僅為購(gòu)買(mǎi)彩票的成本。買(mǎi)入跨式期權(quán)策略是否也具備同樣的作用？試想買(mǎi)入跨式期權(quán)，即買(mǎi)入平值看漲期權(quán)的同時(shí)，再買(mǎi)入等量的平值看跌期權(quán)，期權(quán)到期時(shí)，無(wú)論標(biāo)的物漲或者跌，都能獲取收益，而支付的成本為買(mǎi)入平值看漲期權(quán)和平值看跌期權(quán)的成本。因此，抉擇型期權(quán)如果選擇到期日為選擇時(shí)間點(diǎn)，即為買(mǎi)入跨式期權(quán)策略。

除了選擇時(shí)間點(diǎn)，另外一個(gè)影響抉擇型期權(quán)價(jià)格的因素為行權(quán)價(jià)。之前的例子為平值期權(quán)的情況，而平值期權(quán)到期日會(huì)虧損權(quán)利金。對(duì)于抉擇型期權(quán)而言，行權(quán)價(jià)若選在平值，則價(jià)格最低，因?yàn)闊o(wú)論結(jié)果如何都會(huì)虧損掉權(quán)利金。因此，在選擇時(shí)間點(diǎn)不變的情況下，抉擇型期權(quán)的價(jià)格因行權(quán)價(jià)由低到高呈右偏的“V”型結(jié)構(gòu)。另外，右偏是由于平值看跌期權(quán)價(jià)格較平值看漲期權(quán)便宜，當(dāng)投資者買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為80元的抉擇型期權(quán)（看跌），相較于投資者買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為20元的抉擇型期權(quán)（看漲）而更加便宜。

抉擇型期權(quán)由于性價(jià)比高在歐美市場(chǎng)受到廣大投資者的熱捧。另外，抉擇型期權(quán)的delta對(duì)沖、gamma對(duì)沖也是國(guó)際市場(chǎng)的熱門(mén)話題，投資者可進(jìn)一步關(guān)注。