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韋敏:上下兩難 期債區(qū)間波動為主

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2015-06-16 10:51:27 來源:國信期貨 作者:韋敏

6月以來,國債期貨主力合約TF1509在前期超跌之后出現(xiàn)了連續(xù)的小幅反彈,但持續(xù)時間不久,隨后又開始小碎步回落。TF1506合約在6月12日最后交割日小幅上漲,由于長期被市場打壓,交割時實現(xiàn)合理估值修復(fù)。


經(jīng)濟下行壓力持續(xù)


經(jīng)濟基本面上,3、4月的實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)維持低迷,5月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然有回暖的跡象,但是下行壓力仍較大。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%,略高于前值和市場預(yù)期。5月固定資產(chǎn)投資同比增長9.9%,比上月回升0.3個百分點。其中,制造業(yè)投資增長10.4%,比上月回升1.4個百分點,房地產(chǎn)開發(fā)投資增長2.4%,回升1.9個百分點。1—5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比11.4%,不及預(yù)期的11.9%,也低于前值的12%,連續(xù)第11個月放緩。5月社會消費品零售總額24195億元,環(huán)比增長0.81%,同比名義增長10.1%。


整體來看,5月的數(shù)據(jù)雖然比3、4月稍有好轉(zhuǎn),但整體仍然疲軟,回到平穩(wěn)健康發(fā)展的正軌仍需時日。


政策對實體經(jīng)濟提振作用仍需提升


今年上半年以來,央行貨幣政策一直以穩(wěn)增長為主,除了降準(zhǔn)降息,還不斷通過各種貨幣工具向市場注入流動性,以通過刺激實體經(jīng)濟投資來達到穩(wěn)增長的目的。雖然央行成功引導(dǎo)了銀行間利率下行,并使得市場資金流動性維持超常寬松狀態(tài),但是對實體經(jīng)濟的提振作用有限,貨幣政策左右為難。


從貨幣供給的數(shù)據(jù)看,5月國內(nèi)社會融資規(guī)模12200億元,高于預(yù)期和前值。5月廣義貨幣M2貨幣供應(yīng)同比增10.8%,高于預(yù)期和前值。貸款方面,5月新增人民幣貸款9008億元,高于預(yù)期和前值??梢钥吹剑m然信貸擴張并未減速,但是實體經(jīng)濟仍然沒有得到有效刺激。原因可能是資金并沒有流入到投資和消費領(lǐng)域,貨幣政策沒有達到明顯的效果。未來央行雖然仍然會維持寬松的貨幣政策,但是寬松刺激不斷加碼的可能性變小。


期債預(yù)計仍以區(qū)間振蕩為主


當(dāng)前股市火爆,相比之下債市整體較為平淡,熱點缺乏。當(dāng)市場流動性超常寬松已經(jīng)成為一種常態(tài),大部分有關(guān)基本面或者流動性的新消息不再能為債市帶來明顯提振。整個債券市場關(guān)注點較為松散,沒有明顯的熱點。利率中樞處于歷史相對低位,上行有壓力下行有支撐,波動缺乏顯著的趨勢。預(yù)計未來走勢仍然以區(qū)間振蕩為主,建議操作時維持謹(jǐn)慎的態(tài)度。


交割范圍改變影響跨期價差。5年期國債期貨合約的跨期價差歷史上一般維持在0.3到0.6之間,但是當(dāng)前TF1509合約和TF1512合約的價差較大,接近2。我們分析其原因是因為中金所調(diào)整了5年期國債合約的可交割國債范圍。TF1509合約的最便宜可交割國債是150007.IB,是一只7年期國債。TF1512合約的最便宜可交割國債是150003.IB,是一只5年期國債。由于兩者的最便宜可交割國債特征相差較遠,導(dǎo)致了兩個合約理論定價維持較大的差別。當(dāng)前的跨期價差是合理存在的,并不是市場套利機會,建議投資者不要盲目進場套利。


整體來看,當(dāng)前債市熱點仍然缺乏,波動缺乏顯著趨勢,預(yù)計未來走勢以區(qū)間振蕩為主。另外,TF1509合約和TF1512合約的高價差由交割制度的修改而造成,建議不要盲目進場套利。

責(zé)任編輯:唐正璐

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