滬深300指數(shù)自1月9日達(dá)到3689階段性高點(diǎn)后,已在3300—3650點(diǎn)區(qū)間內(nèi)振蕩整理近兩個(gè)月,央行二度降息也未能驅(qū)動(dòng)股指上破振蕩區(qū)間,預(yù)計(jì)短期股指仍存調(diào)整壓力,關(guān)注后期下破振蕩區(qū)間的可能性。 從宏觀角度看,股指2月對(duì)降準(zhǔn)降息反應(yīng)平淡,一方面降準(zhǔn)和降息基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi),前期市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)寬松預(yù)期有所反應(yīng)。另一方面企業(yè)融資成本并未有效下降,降準(zhǔn)降息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑不暢。本輪股指中長(zhǎng)期牛市的主要邏輯之一就是企業(yè)融資成本趨勢(shì)性下行預(yù)期,下行驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于銀行負(fù)債成本降低和放貸意愿增強(qiáng),但降息伴隨著存款利率上浮空間擴(kuò)大,兩次降息后存款基準(zhǔn)利率與去年11月首次降息前基本持平,并未實(shí)際下降,從這個(gè)角度看,非對(duì)稱(chēng)降息后必須配以連續(xù)降準(zhǔn)操作,才能實(shí)現(xiàn)銀行間資金成本和企業(yè)融資成本雙重下降。 從市場(chǎng)估值看,在前期大漲行情中,金融、建筑等大藍(lán)籌板塊已經(jīng)基本修復(fù),估值提升需要企業(yè)盈利趨勢(shì)性改善,而大藍(lán)籌板塊盈利預(yù)期與經(jīng)濟(jì)周期階段性波動(dòng)相關(guān)性較強(qiáng),一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳可能削弱市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利改善的預(yù)期。從資金驅(qū)動(dòng)力看,目前市場(chǎng)面臨杠桿交易收縮、IPO密集發(fā)行、逆回購(gòu)到期量較大、資金外流等負(fù)面影響因素,短期資金面維持偏緊格局,流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)行情上漲條件并不具備。 2015年政府目標(biāo)設(shè)定符合預(yù)期,托底前提下加快結(jié)構(gòu)調(diào)整是新常態(tài)主基調(diào)。李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中將2015年GDP、CPI、M2年度目標(biāo)分別設(shè)定為7%左右、3%、12%,其中7%的經(jīng)濟(jì)底線是防止經(jīng)濟(jì)和金融體系發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的必要支撐,3%的通脹目標(biāo)意味著貨幣政策依然有寬松空間,但3%的象征意義大于實(shí)際意義。12%的貨幣增速表明穩(wěn)健的貨幣政策取向并未發(fā)生改變,通縮風(fēng)險(xiǎn)和高企的實(shí)際利率,以及資金外流導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放缺口需要貨幣政策進(jìn)一步寬松。 總體上,前期樂(lè)觀預(yù)期修正和資金面偏緊,或令股指繼續(xù)調(diào)整。中長(zhǎng)期看,股指牛市格局未改,預(yù)計(jì)下一輪股指上漲行情啟動(dòng)需要企業(yè)盈利改善和政策再寬松共振信號(hào)出現(xiàn),目前來(lái)看,下半年共振信號(hào)出現(xiàn)概率高于上半年,值得注意的是,新常態(tài)中企業(yè)利潤(rùn)空間提升的關(guān)鍵在于成本驅(qū)動(dòng)和階段性的需求改善,其中成本驅(qū)動(dòng)源于融資成本下降、改革創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等。
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