在股指單日出現(xiàn)將近200點(diǎn)左右的振蕩后，上周市場(chǎng)依然強(qiáng)勢(shì)。周一兩市巨幅振蕩，盤(pán)中一度漲逾2%，創(chuàng)59個(gè)月新高，逼近3200點(diǎn)。本輪市場(chǎng)上漲由政策預(yù)期和資金兩方面共同推動(dòng)。降準(zhǔn)預(yù)期一再落空，市場(chǎng)短期資金面緊張，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金萎縮、即期匯率貶值，市場(chǎng)短端利率上行，尤其是交易所質(zhì)押回購(gòu)28天和91天利率已經(jīng)上行至2013年6月“錢(qián)荒”附近。市場(chǎng)兩極分化的局面越來(lái)越明顯，大盤(pán)股帶領(lǐng)指數(shù)再創(chuàng)新高，題材股、創(chuàng)業(yè)板等中小市值股票出現(xiàn)大規(guī)模跌停潮。

從上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，11月工業(yè)增長(zhǎng)繼續(xù)回落，低于市場(chǎng)預(yù)期。原油價(jià)格大幅下跌傳導(dǎo)至部分中下游行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存壓力加大。11月固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)15.8%，增速比1—10月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。除了制造業(yè)投資累計(jì)增速與前期持平外，基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資累計(jì)增速均有所下降。未來(lái)基建投資可能會(huì)有積極表現(xiàn)。未來(lái)一個(gè)季度，央行的信貸窗口指導(dǎo)和財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況是需要重點(diǎn)關(guān)注的變量。

從流動(dòng)性來(lái)看，央行宣布降息之后，近期銀行間市場(chǎng)的利率仍然處于上升的態(tài)勢(shì)。銀行間拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.82%，比上月高0.13個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)加權(quán)平均利率為2.79%，比上月高0.15個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，11月的貨幣金融數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體企業(yè)，特別是私人部門(mén)的投融資積極性并不是很高。因此，未來(lái)貨幣政策繼續(xù)放松的可能性較大，將繼續(xù)從“量”向“價(jià)”轉(zhuǎn)移。

我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的預(yù)期并不強(qiáng)烈，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入“新常態(tài)”是共識(shí)。市場(chǎng)交投活躍的主要邏輯是流動(dòng)性釋放有助于營(yíng)造金融資產(chǎn)泡沫化，直接利好金融板塊。銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)得到控制，保險(xiǎn)券商更是從二級(jí)市場(chǎng)直接受益。近期金融板塊的估值提升建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)擺脫通縮風(fēng)險(xiǎn)和金融資產(chǎn)泡沫化的預(yù)期之上。只要央行不斷釋放寬松預(yù)期，這種邏輯將持續(xù)發(fā)揮作用。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)羸弱，大部分上市公司依然處于凈利潤(rùn)下滑和高負(fù)債高估值的惡性循環(huán)中。加上大盤(pán)股對(duì)場(chǎng)內(nèi)存量資金的吸納能力較強(qiáng)，我們認(rèn)為這種強(qiáng)弱分化的行情還將延續(xù)。

近期還有一個(gè)比較明顯的特色是期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)頻現(xiàn)。套利機(jī)會(huì)和市場(chǎng)流動(dòng)性的松緊程度高度相關(guān)。觀察交易所國(guó)債質(zhì)押回購(gòu)利率和期現(xiàn)升水幅度，二者之間存在高度正相關(guān)。臨近年末，持續(xù)兩周無(wú)正回購(gòu)到期，面對(duì)資金緊張局面再現(xiàn)，央行上周續(xù)作3月期MLF，并向12家銀行提供7天期的SLO。我們認(rèn)為，在這樣的流動(dòng)性大背景下，未來(lái)市場(chǎng)短期資金將持續(xù)吃緊，會(huì)頻繁出現(xiàn)遠(yuǎn)期合約高升水的套利機(jī)會(huì)。宏觀環(huán)境偏弱，但市場(chǎng)樂(lè)觀情緒蔓延，央行流動(dòng)性操作又霧里看花，因此，市場(chǎng)會(huì)不斷呈現(xiàn)出大幅振蕩的情況。我們建議，保持謹(jǐn)慎，寧錯(cuò)過(guò)，也不犯錯(cuò)。重視近期頻繁出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)。