如果說，周二之前三個交易日，期指連收三根小陽線，可能反映市場短期套保需求的減弱與短期情緒的改善。那么，周二市場震蕩過程中持倉量再度增加，四份合約持倉量增加3256手，同時主力合約日內(nèi)平均的貼水幅度擴大，則顯示空方套保意愿的回歸。此外，上漲減倉、下跌增倉的倉位變化，使得多方在賺的時候賺的少，而賠的時候賠的多，并不利于多方的進攻，小幅反彈難以向趨勢性行情演變。

近期市場存在朦朧利好，周一銀監(jiān)會調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計算口徑，定向寬松政策連續(xù)小步快跑。在連續(xù)微刺激作用下，經(jīng)濟數(shù)據(jù)小幅回升。周二公布的6月官方PMI為51%，較前一月上升0.2個百分點，連續(xù)4個月回升，并創(chuàng)年內(nèi)新高。以往6月份PMI往往存在季節(jié)性回落，今年的回升顯示連續(xù)的微刺激政策帶動供給端預期改善。然而，筆者認為期指始終未能擺脫震蕩格局的狀況并非是對利好簡單的“無視”，反而是合理現(xiàn)象。

PMI訂單大幅回升的同時，在手訂單仍在枯榮線以下，在下游庫存高企的當下，即使需求如期改善也難以傳導至生產(chǎn)。5月工業(yè)企業(yè)庫存同比12.54%，較4月庫存同比回升0.58個百分點，庫存連續(xù)第八個月回升，雖回升幅度較上月明顯下降，但仍為2013年9月補庫存來的較快增速，政府微刺激帶動供給端有所改善，但需求并未見到明顯的起色。

當前市場的焦點在經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉能否持續(xù)與宏觀政策的托底是否加碼。2014年4月開始，為了遏制經(jīng)濟快速下滑，政府密集出臺了相關的穩(wěn)增長政策。本輪政策應該來說比去年的要更密集更多樣。除了在鐵路、棚戶區(qū)改造、促進外貿(mào)和消費等方面繼續(xù)發(fā)力外，本輪微刺激最大的特點是更多依賴定向貨幣政策來激發(fā)經(jīng)濟的活力，釋放銀行的放貸潛力。貨幣政策更大的空間源自通脹水平有了一定程度的回落，以及對未來CPI將保持平穩(wěn)的預期。從這個角度來看，今年的穩(wěn)增長政策要比去年的涉及面更廣、力度更大。然而上述微刺激的背景是房地產(chǎn)部門去庫存、去杠桿的持續(xù)。如果未來政策沒有大幅加碼，經(jīng)濟企穩(wěn)將受到地產(chǎn)回落的打壓。在目前情形的正常演變過程下，筆者預計三季度經(jīng)濟增速會出現(xiàn)比較快速的下行，觸碰7%的低位，這種情形的出現(xiàn)能否被決策層接受，難有定論。因此，也就無法排除連續(xù)的定向寬松政策轉向全面托底過渡的可能性。在此之前，期指投資者不敢“貿(mào)然行動”。

滬深300指數(shù)的內(nèi)部分化，是指數(shù)難有“作為”的另一重要因素。2009年至今近一半滬深300成分股漲幅超過60%，對應近10%的年化收益率，表現(xiàn)并不差。然而，由于內(nèi)部分化差異較大，尤其受煤炭、有色、鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過剩行業(yè)的拖累，好壞相抵，指數(shù)整體表現(xiàn)萎靡不振。

因此，從上述角度來看，股指期貨連續(xù)維持于2100-2200點區(qū)間窄幅波動是合理現(xiàn)象，但不確定性依然存在，觀望或者控制倉位下的短線交易顯得更安全。