正在進行的股指期權仿真交易引發(fā)全市場投資者的關注。作為全球范圍內交易較為活躍的場內金融衍生品，股指期權是成熟市場必備的金融產品，必將成為未來中國金融機構和個人投資者不可或缺的投資工具。那么如何正確認識期權，投資期權呢？芝加哥期權交易所董事總經理鄭學勤提到：“期權投資要對三方面進行預測：標的物價格、時間變化、波動率”。標的資產價格的方向性變化、時間的損耗、波動率變化都會影響期權價值。一般投資者普遍關注的是標的資產價格的上升或下降，但期權交易者有必要準確理解波動率，因為波動率是決定期權價值的重要因素，它會顯著影響期權風險分析和交易決策的過程，波動本身就是期權的重要價值所在。

期權天生被賦予管理波動率風險的使命，因此，波動率分析是期權投資的重要維度。波動率有歷史波動率、隱含波動率和預期波動率之分。歷史波動率，反映標的價格在過去一段時間內所表現出的波動幅度；隱含波動率，是依據期權價格反推出來的波動率；預期波動率，是交易者根據市場情況與歷史數據對未來的價格波動率做出的預測。期權投資者將預期波動率作為判斷未來期權價格走勢的重要參數，進而做出投資決策。投資者即使對標的資產未來價格走向不做判斷，僅通過交易期權波動率也有機會實現盈利。

無方向性的波動率。波動率通常定義為價格連續(xù)復利收益率的標準差。直觀理解，波動率是衡量價格波動的百分比，只體現價格波動幅度的大小，即價格波動的劇烈程度，而不考慮價格變動的方向。圖1是滬深300指數2005年1月至今的日收益率概率分布圖，類似于正態(tài)分布的形式，收益率的分布越寬，說明標的資產波動率越高，對應股指期權的價值也會更高。假設滬深300股指當日收盤2150點，股指的歷史年化波動率為20%，那么從現在開始1年后的股價有68%的概率落在今日指數2150點之下20%的1720點(2150－0.2×2150)和之上20%的2580點(2150＋0.2×2150)范圍內，有95%的概率落在今日指數之下40%的1290點(2150－0.4×2150)和之上40%的3010點(2150+0.4×2150)范圍內。在其他條件不變的情況下，波動率越大，標的物上漲或下跌幅度增大的概率越大。標的物價格上漲至看漲期權損益平衡點之上或下跌至看跌期權損益平衡點之下的可能性和幅度均增大，買方獲取較高收益的可能性將會增加。波動率越高，期權的價格也越高，即波動率與期權權利金成正相關關系?？梢?，波動率給出的只是可能的變化范圍，并不包含變化的方向信息。

可供交易的波動率。一個專業(yè)期權投資者對波動率的關注往往高于對期權價格本身的關注，波動率是指導其期權交易的重要指標，因此期權交易又稱為“波動率交易”。要想在期權投資中獲利，應該學會使用波動率進行交易。如果隱含波動率高于歷史波動率，那么投資者可以認為期權的權利金被高估了，選擇賣出期權的策略；相反，如果隱含波動率低于歷史波動率，那么投資者可以認為期權的權利金被低估了，選擇買入期權。因此，期權投資者除了可以通過預測標的物價格的變化方向來進行交易，還可以通過判斷波動率的變化來獲得收益。當預期波動率增大，但不知道價格波動方向時，應以多頭策略為主，例如多頭跨式組合(long straddle)、多頭寬跨式組合(long strangle)；而當預期波動率減少，則應主要選用空頭策略，例如空頭跨式組合(short straddle)、空頭寬跨式組合(short strangle)，從而賺取收益。

“看對了方向，猜不到結局”。如果股票指數走勢逐漸趨于緩和，也就是波動率降低時，投資者會面臨時間損耗和波動率下降的雙重損失，此時將會加速虧損，尤其是投資者買入兩個以上期權時，損失的速度將會超出預料，這對于經驗不足的投資者而言尤其重要。以買入看漲股指期權為例，假設無風險收益為0，無股息率，指數點位為2000點，投資者認為未來指數會上漲，買入隱含波動率為30執(zhí)行價為2200距離到期日為50天的看漲期權，買入價格為25點，5天后假設指數上漲5%至2100點，而市場趨于平穩(wěn)波動率下降為15，那么此時的看漲期權理論價格僅僅約為12，假如投資者5天前買入，則短短幾天就虧了50%，在此，除了時間的損耗外，主要是波動率下降的影響。因此，即使投資者看對了方向，仍舊會大幅虧錢。

而對于深度虛值期權而言，則會更為明顯。投資者初入市場，可能會喜歡挑選相對便宜的期權，那么一個權利金為5元的期權和一個權利金為50元的期權哪個更便宜？答案顯然是不一定的，權利金的大小本身不能說明任何問題，對于專業(yè)交易員而言，經常是需要根據隱含波動率的高低來決定買入哪只期權的。虛值期權只有時間價值，沒有內涵價值，因此波動率是決定其價值的重要因素。在標的市場波動率變動不大的前提下，盲目熱炒深度虛值期權只會導致其期權價格的不合理攀升，投資者以較高的波動率買入，風險迅速放大。此時深度虛值期權價格的隱含波動率與市場上同標的其它期權的隱含波動率出現大幅背離，一旦隱含波動率回落到合理區(qū)間，深度虛值期權就會迅速貶值，造成投資者的大幅虧損。因此，對于投資者而言，切勿盲目炒作虛值期權。

因此，對于投資者而言，參與期權交易，要具有基本的期權知識，對期權市場基本情況要有所了解，尤其重要的是理解波動率，利用好波動率。