在暫停了18年之后，國(guó)債期貨終于重返證券市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上海金融期貨交易所在9月6日起上市交易五年期國(guó)債期貨品種。

在海外市場(chǎng)上，由于適合參與國(guó)債期貨投資的客戶(hù)群體并不很大，而且該品種的交易相對(duì)其他品種來(lái)說(shuō)也是較為平穩(wěn)的，因此在市場(chǎng)上所受的關(guān)注程度并不高。而在我國(guó)，自從有關(guān)方面公開(kāi)啟動(dòng)國(guó)債期貨交易的準(zhǔn)備工作以來(lái)，就出現(xiàn)了不小的爭(zhēng)論。而這里的一個(gè)焦點(diǎn)話(huà)題是國(guó)債期貨會(huì)不會(huì)分流股市資金？

理論上國(guó)債期貨是個(gè)小眾市場(chǎng)，而股市是個(gè)大眾市場(chǎng)，兩者的投資群體有很大區(qū)別，因此不應(yīng)該存在股市投資者大量進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)的可能性，所以國(guó)債期貨也就不會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生資金分流。但換個(gè)角度來(lái)說(shuō)這個(gè)問(wèn)題被提出又是有道理的。原因在于早在1993年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的上海和深圳證券交易所就推出過(guò)國(guó)債期貨。到1995年，國(guó)債期貨儼然已經(jīng)成為當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)上最主要的交易品種，不但交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股市，而且參與其中的投資者也相當(dāng)多。那時(shí)并沒(méi)有投資者適當(dāng)性管理要求，有股票賬戶(hù)的就可以進(jìn)行國(guó)債期貨交易，而交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制手段幾乎不存在。正是在這種極為不成熟的條件下，國(guó)債期貨成為各路資金相互廝殺的投機(jī)場(chǎng)所，并由于萬(wàn)國(guó)證券的違規(guī)交易而釀成了“327事件”，最后導(dǎo)致國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行整頓，并暫停了國(guó)債期貨交易。

18年前，市場(chǎng)上的確有過(guò)千千萬(wàn)萬(wàn)普通投資者參與國(guó)債期貨交易的情況，那時(shí)國(guó)債期貨是個(gè)大眾市場(chǎng)，并且因?yàn)闃O高的價(jià)格彈性與超強(qiáng)的流動(dòng)性而吸引了投資者。當(dāng)時(shí)的國(guó)債期貨市場(chǎng)是不正常的，其交易處于事實(shí)上的失控狀態(tài)。也因?yàn)檫@樣，“327事件”后有關(guān)方面進(jìn)行了深刻反思，現(xiàn)在行將推出的國(guó)債期貨，組織交易的是金融期貨交易所而不再是證券交易所，從首批品種的選擇到交易方式的安排，從保證金到交收制度的設(shè)計(jì)，都與18年前完全不同。

現(xiàn)在的國(guó)債期貨絕非當(dāng)年的國(guó)債期貨可比，兩者之間存在巨大差異?，F(xiàn)在的國(guó)債期貨到期只能進(jìn)行實(shí)物交收，這對(duì)于資金規(guī)模不大的投資者來(lái)說(shuō)，幾乎很難進(jìn)行。而這在某種程度上就制約了部分投資者的盲目進(jìn)入。嚴(yán)格的保證金與倉(cāng)位控制制度，也在很大程度上對(duì)過(guò)度投機(jī)行為形成了抑制。

如果說(shuō)過(guò)去有很多人參與國(guó)債期貨交易，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)債利率高，價(jià)格彈性大以及總體規(guī)模小，價(jià)格容易被操控和出現(xiàn)波動(dòng)，那么現(xiàn)在國(guó)債不但規(guī)模巨大，而且利率也相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)格走勢(shì)較為平穩(wěn)，在正常情況下很難想象會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)的可能性。所以，現(xiàn)在推出國(guó)債期貨，更多是為專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者提供價(jià)值價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及鎖定收益、防范風(fēng)險(xiǎn)的手段。盡管在推出之際動(dòng)靜似乎比較大，也確實(shí)引起了很多投資者的關(guān)注，但不太可能對(duì)股市資金造成分流。因?yàn)楫吘瓜喈?dāng)數(shù)量的股票投資者或許本身就不符合國(guó)債期貨適當(dāng)性管理的要求，或者其自身對(duì)于現(xiàn)在的國(guó)債期貨也未必有太大的興趣。

一個(gè)完整的證券市場(chǎng)，不但應(yīng)該是多層次的，而且需要有像國(guó)債期貨這樣的國(guó)債金融衍生品，這樣才能夠滿(mǎn)足不同投資者的需要，適應(yīng)創(chuàng)新發(fā)展的潮流。由于股市低迷，導(dǎo)致一些股市投資者對(duì)于從股市擴(kuò)容到衍生品的推出，都有反感情緒。國(guó)債期貨推出會(huì)不會(huì)分流股市資金問(wèn)題的提出，實(shí)際上也反映了這一點(diǎn)。當(dāng)然，有關(guān)部門(mén)需要對(duì)此作出解釋和澄清，以正本清源，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。反過(guò)來(lái)似乎還應(yīng)該考慮如何從根本上化解股市所面臨的資金面緊張問(wèn)題，提振投資者的信心，否則不但對(duì)開(kāi)展金融創(chuàng)新不利，同時(shí)也有礙股市本身的平穩(wěn)發(fā)展。