一、產(chǎn)地分化，棕櫚油弱于豆菜系

美豆開啟新季種植，天氣炒作為時尚早，生柴前景改善提升CBOT大豆及豆油價格。截止4月20日當(dāng)周，美豆播種進(jìn)度8%，市場預(yù)期7%，上年同期7%，五年均值5%。美豆初播進(jìn)度較快，不過4月下旬起的降雨阻礙田間作業(yè)，大平原、中西部和三角洲地區(qū)的播種進(jìn)度將放緩，但天氣交易為時尚早。不過近期信息顯示美國2026年生物質(zhì)柴油RVO可能提升至52.5億加侖，大幅高于2025年的33.5億加侖，生柴需求前景預(yù)期改善疊加45Z補(bǔ)貼排除進(jìn)口UCO及菜油，美豆油消費增加預(yù)期帶動CBOT豆油刷新逾1年半高點，加之美“對等關(guān)稅”影響邊際減弱，CBOT大豆重返1050美分/蒲上方。后續(xù)天氣、關(guān)稅對美豆出口影響仍是制約美豆走勢的主要因素。

馬棕進(jìn)入增產(chǎn)季，庫存拐點到來，產(chǎn)地報價松動。繼3月馬棕產(chǎn)量結(jié)束6連降并增加16.76%，4月前20日馬棕產(chǎn)量再增9-20%，增產(chǎn)趨勢延續(xù)，且3、4月份增產(chǎn)幅度均高于趨勢水平。國際豆棕價差結(jié)束近8個月的倒掛，棕櫚油性價比顯著提升，中印補(bǔ)庫采購增加，國內(nèi)近期買船不斷，SEA預(yù)估印度5-9月棕櫚油進(jìn)口量分別達(dá)50、60、70、70、70萬噸，4月馬棕出口繼續(xù)好轉(zhuǎn)。不過此前原油大跌削弱棕櫚油作為生物柴油燃料的吸引力，B40推行進(jìn)一步受阻，至今仍悄無聲息，產(chǎn)地整體內(nèi)銷增長存疑。3月馬棕庫存增3.52%，結(jié)束5連降，4月供應(yīng)增量或繼續(xù)大于需求增量。整體看，產(chǎn)地進(jìn)入增產(chǎn)季，需求有所好轉(zhuǎn)，庫存拐點到來，供應(yīng)壓力將逐步釋放，挺價意愿持續(xù)降低，馬來毛棕報價由4月初的4800下滑至當(dāng)前的4100附近，降幅達(dá)14.6%，BMD毛棕承壓下挫并測試4000整數(shù)關(guān)口支撐。

加菜籽庫存偏低，歐洲產(chǎn)區(qū)面臨天氣威脅，產(chǎn)地菜系價格堅挺。隨著美加貿(mào)易關(guān)系緩和，加菜籽出口需求大幅提升，其國內(nèi)菜籽庫存高位回落，新季收獲前預(yù)計維持偏低水平。3月以來加拿大主產(chǎn)區(qū)持續(xù)降雨偏低，底墑不足憂慮增加，新季種植面積仍有下調(diào)潛力；中歐和北歐地區(qū)正經(jīng)歷1991年以來最干旱的時期之一，引發(fā)對冬季作物生長以及春季作物出苗及早期發(fā)育的擔(dān)憂；寒潮與潮濕天氣導(dǎo)致中歐及東歐部分地區(qū)播種延遲；烏克蘭及黑海地區(qū)的干旱及霜凍將導(dǎo)致烏克蘭菜籽收獲面積及出口潛力低于預(yù)期。需求偏好及天氣憂慮推升產(chǎn)地菜籽價格，尤其加拿大、歐盟菜籽出口價格自3月中下旬以來觸底反彈，漲幅分別達(dá)22%和19%，帶動ICE油菜籽創(chuàng)近11個月最高水平，并推升銷區(qū)菜系產(chǎn)品估值。

二、國內(nèi)油脂油料供需分析

關(guān)稅及貿(mào)易爭端頻繁爆發(fā)下，2025年國內(nèi)油脂油料進(jìn)口格局階段性重塑。國內(nèi)油籽訂單減少，2025年3月國內(nèi)大豆進(jìn)口降至逾10年低點（美豆進(jìn)口大降），油菜籽進(jìn)口降至近3年低位。菜系壓榨產(chǎn)品進(jìn)口格局分化，3月菜油進(jìn)口創(chuàng)歷史新高（俄羅斯進(jìn)口大增），菜粕進(jìn)口下滑（加拿大降45.64%，阿聯(lián)酋大增200%以上）；3月棕櫚油進(jìn)口略有回升，不過仍處于20萬噸以下低位。鑒于中加及中美貿(mào)易爭端尚未最終定論，預(yù)計2025年全年菜籽菜粕進(jìn)口下滑，菜油直接進(jìn)口增加，新季美豆進(jìn)口放緩；全球豆棕價差修復(fù)，后續(xù)棕櫚油采購增加，但總量仍難回升至往年水平。

貿(mào)易風(fēng)險增加，國內(nèi)油廠大豆壓榨進(jìn)度放緩，豆油粕供應(yīng)下滑，且消費相對較好，豆油商業(yè)庫存連續(xù)2個月去庫至近幾年低點，豆粕庫存10萬噸左右?guī)捉萁?。棕櫚油剛需為主，進(jìn)口偏低，庫存降至歷年同期低點。菜油直接進(jìn)口大增，庫存創(chuàng)歷史高點，菜粕庫存亦創(chuàng)歷史高點；不過2季度水產(chǎn)旺季，菜粕庫存呈現(xiàn)明顯去化。

整體來看，豆系北美天氣炒作尚未開啟，當(dāng)前交易點在美生柴前景預(yù)期改善推升CBOT豆油價格并向原料端傳導(dǎo)，而國內(nèi)原料到壓榨副產(chǎn)品整體供應(yīng)收緊，豆油粕價格獲支撐。棕櫚油產(chǎn)地進(jìn)入供應(yīng)壓力積累期，生柴內(nèi)銷不及預(yù)期，出口隨著豆棕價差修復(fù)回升，但整體庫存拐點到來，報價松動；國內(nèi)極低庫存下整體走勢強(qiáng)于產(chǎn)地。菜系新季尚未收獲，產(chǎn)地進(jìn)入季節(jié)性低庫存周期，挺價意愿較高，提振國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品估值；國內(nèi)遠(yuǎn)端貿(mào)易流邊際收縮，菜系高庫存下仍表現(xiàn)為多頭占優(yōu)。