一、政治局會議后市場或如何演繹？

周五（4月25日）中央政治局會議召開，延續(xù)并強化了此前市場形成的政策認知框架。會議強調(diào)，要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，堅定不移辦好自己的事，擴大高水平對外開放，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性，內(nèi)外政策一致性特征進一步顯現(xiàn)。

會議對經(jīng)濟運行作出“向好態(tài)勢”的積極表述，相比去年12月“總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進”和9月“正視困難”的表述明顯提升，反映出政策信心持續(xù)增強。一季度我國GDP同比增長5.4%，國民經(jīng)濟開局良好，生產(chǎn)與消費數(shù)據(jù)全線好轉(zhuǎn)，為政策基調(diào)的樂觀強化提供了基礎(chǔ)。在此背景下，本次會議在市場高度關(guān)注的地產(chǎn)、生育等領(lǐng)域展現(xiàn)出明顯克制，延續(xù)了政策定力特征。

具體政策層面，本次會議繼續(xù)堅持結(jié)構(gòu)性、精準性的應(yīng)對方向，強調(diào)對受關(guān)稅沖擊較大企業(yè)提高穩(wěn)崗返還比例，加快內(nèi)外貿(mào)一體化，穩(wěn)定內(nèi)需與外貿(mào)結(jié)構(gòu)，主要應(yīng)對特朗普關(guān)稅政策帶來的壓力。同時，繼續(xù)以“上證指數(shù)與人民幣匯率”為抓手，加強市場預(yù)期管理。整體來看，需求側(cè)大規(guī)模刺激仍未啟動，政策依然處于“籌備期”，以積蓄空間、增強韌性為主。

在總量政策基調(diào)進一步明確后，市場博弈重心將逐步從內(nèi)部政策期待轉(zhuǎn)向中美談判進展，尤其是圍繞關(guān)稅調(diào)整的宏觀變量演繹。由于短期內(nèi)國內(nèi)不會主動加大刺激力度，未來一段時間內(nèi)，中美關(guān)稅博弈將成為主導(dǎo)市場風(fēng)格切換的重要催化因素。

受此影響，恒生科技指數(shù)所代表的AI產(chǎn)業(yè)鏈，以及海外供應(yīng)鏈占比高的出口鏈板塊，短期內(nèi)有望相對占優(yōu)。而前期依賴地產(chǎn)、消費政策預(yù)期而上漲的板塊，以及受避險情緒推動的黃金等資產(chǎn)，階段性受益邏輯或?qū)⑾魅?，進入整理期。

就中美降關(guān)稅前景來看，我們認為年內(nèi)仍存在達成交易型協(xié)議的可能，但難度不容低估。中美互信基礎(chǔ)弱化，結(jié)構(gòu)性分歧加劇，全面型協(xié)議（如2019年第一階段協(xié)議）實現(xiàn)概率較低。不過，在特朗普關(guān)注TikTok出售進展，以及考慮到國內(nèi)經(jīng)濟壓力變化的背景下，雙方在年內(nèi)就關(guān)稅進行局部調(diào)整、達成“交易型協(xié)議”的空間仍然存在。若下半年經(jīng)濟下行壓力加劇，中美在關(guān)稅領(lǐng)域的緩和窗口或有望打開，屆時關(guān)稅水平預(yù)計將從目前的高位顯著回落。

二、投資建議

當前仍然建議維持“高低切換”的思路。二季度仍處于籌碼消化期，盡管在資本市場政策支持下指數(shù)或保持韌性，但高估值，高杠桿的中小市值個股估值仍需時間消化。配置方面，當前建議關(guān)注防御類資產(chǎn)以及中美關(guān)系緩和下的科技主線：

一、在總量政策偏穩(wěn)、結(jié)構(gòu)風(fēng)險上升的背景下，防御類資產(chǎn)依然具有較高配置價值。其中長端國債，低位周期股，以及高股息紅利資產(chǎn)如電力、公用事業(yè)等方向，具備估值支撐與現(xiàn)金流安全邊際。

二、恒生科技板塊業(yè)績增速較高，且估值仍處于低區(qū)間。受益于中美關(guān)系緩和預(yù)期，恒生科技板塊估值或回暖。

三、黃金、核電、軍工等“安全類資產(chǎn)”在中美緩和預(yù)期下若出現(xiàn)調(diào)整，則或構(gòu)成中期較好的布局機會。

風(fēng)險提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。