隨著關稅風險的兌現(xiàn)，當前市場的核心矛盾已轉化為經(jīng)濟下行和政策對沖的角力。打鐵還需自身硬，清明假期最后一天官媒的發(fā)聲，表明決策層已經(jīng)就應對沖擊做好了各種預案，我們預計4月底的政治局會議將給增量的儲備政策定下基調。在此之前，股市作為宏觀經(jīng)濟的風向標，穩(wěn)市場將成為預期管理的重中之重，存在與之相關的三條主線：

首先，匯率的底線不會被突破，從而成為市場的穩(wěn)定錨。無論未來關稅風險如何升級，維持人民幣匯率相對穩(wěn)定即是“以不變應萬變”。

一方面，當前環(huán)境下人民幣貶值“弊大于利”。面對高額關稅，人民幣貶值對沖外貿(mào)的效果微乎其微，反而可能加劇資金外流的風險。從近年經(jīng)驗來看，7.35（美元兌人民幣）或是需要“堅守”的底線。

另一方面，人民幣貶值也與我國“捍衛(wèi)多邊主義”的基調不符。近年來，其他主要亞洲貨幣基本“錨定”人民幣匯率波動。若人民幣“失守”，可能引起其他經(jīng)濟體的“競爭性”貶值，對穩(wěn)定市場、構建反制同盟等均有不利影響。

其次，降準或快于降息，輔之于結構性貨幣政策利率調降。

為什么降準優(yōu)先于降息？從2023年以來的歷次操作來看，降準開始更多承載穩(wěn)定市場的功能。尤其在2024年12月政治局會議上，首次將“穩(wěn)住樓市股市”作為經(jīng)濟工作的重點任務。考慮到關稅已落地、二季度政府債供給壓力上行等，預計降準將先行落地以對沖市場下跌。

為什么是結構性貨幣政策利率調降先于總量降息？參考央行近期表態(tài)“研究創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具，加大消費重點領域低成本資金支持”，以新型再貸款為主體的結構性工具，可以在“結構性降息”、加大相關領域金融支持力度的同時，兼顧匯率穩(wěn)定。而總量層面的降息，可能要等到美聯(lián)儲進一步寬松之后。

第三，加碼服務消費是政策的優(yōu)先項和必選項。鑒于當前傳統(tǒng)投資的“潛能”漸小，相對于再刺激傳統(tǒng)投資的地產(chǎn)和基建，政策轉向服務消費“性價比”可能更高。一方面，“擴內需”政策的加碼可能更有利于市場的預期引導；另一方面，當前與消費掛鉤的財政支出乘數(shù)大于投資。