2025年，橡膠產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向?qū)⑦M一步強化，高價愈發(fā)難以刺激供應增長，需求處于低位區(qū)間，向上彈性更大。

產(chǎn)能周期由擴張轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，是滬膠長期牛市的基石，具備一錘定音的作用。橡膠基本面最重要一點在于橡膠樹種植七年之后才可以開割，也就是產(chǎn)能無法快速調(diào)整。而需求通常會逐年或多或少增長一些，意味著未來遲早會出現(xiàn)供不足需，而且一旦出現(xiàn)供不足需，缺口將多年無法解決。

連續(xù)兩年的減產(chǎn)說明產(chǎn)能不再擴張

從關鍵數(shù)據(jù)來看，主產(chǎn)國出口方面，2024年1-10月泰+印+越+科特迪瓦四國出口合計累比下降6.4%。雖然科特迪瓦在增長，但是由于泰國等權(quán)重更大的國家減產(chǎn)，所以導致主要出口國整體出口出現(xiàn)了下降。泰國原料價格方面，2023年8月之前，泰國杯膠價格長期在40泰銖附近，2023年8月之后泰國杯膠價格持續(xù)上漲，目前在55-65泰銖，原料價格比兩年前上漲了50%左右。歷史上，高原料價格與期貨價格維持強勢是難以共存的，因為在歷史上總是出現(xiàn)高產(chǎn)能+高原料價格=高產(chǎn)能+高利潤=供應增加+期貨價格弱勢。只有泰國減產(chǎn)可以解釋為什么去年會長時間出現(xiàn)高原料價格與強勢期貨價格并存。

從邏輯推演來看，如果產(chǎn)能周期還沒有從擴張轉(zhuǎn)向穩(wěn)定，那么橡膠產(chǎn)能的狀態(tài)就是高產(chǎn)能，且產(chǎn)能還在不斷增長。對于這樣的品種來說，一旦價格出現(xiàn)了上漲，給了上游足夠的割膠積極性，出現(xiàn)減產(chǎn)是小概率事件。而過去兩年整體處于減產(chǎn)狀態(tài)，過剩產(chǎn)能+高利潤→減產(chǎn)+價格上漲，顯然這樣的邏輯鏈條存在問題，所以產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向。

天氣不足以解釋減產(chǎn)，天氣出問題對東南亞來說不是罕見現(xiàn)象，是常規(guī)因素，而長時間的減產(chǎn)是罕見現(xiàn)象。常規(guī)因素無法解釋罕見現(xiàn)象，這是基本常識，而且去年泰國的天氣也沒有特別大的問題。

泰國南部產(chǎn)能減少改變?nèi)虍a(chǎn)能格局

泰國南部產(chǎn)量占整個泰國產(chǎn)量的60%以上，而泰國是全球第一大生產(chǎn)國，泰國南部產(chǎn)能的改變足以抵消科特迪瓦等地區(qū)產(chǎn)能的增長，從而導致全球產(chǎn)能從擴張轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。從2024年8月泰國的產(chǎn)量可以看出端倪，8月雖然泰國其他產(chǎn)區(qū)降雨較多，但是泰國南部降雨并不多。而當時原料價格還在高位，天氣、高利潤都已具備，但是產(chǎn)量還是上不來，說明產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)了問題。據(jù)行業(yè)中一些調(diào)研發(fā)現(xiàn)，泰國南部樹齡結(jié)構(gòu)老化，砍樹、改為種植其他作物的現(xiàn)象可能超出之前的認識。這就決定了天氣即使轉(zhuǎn)好，高價明顯刺激供給越來越難出現(xiàn)。

需求處于低位區(qū)間

最近一年橡膠漲跌基本都在圍繞供應展開，需求處于次要地位。但是，橡膠期貨價格已經(jīng)脫離低位區(qū)間，上漲的難度會增大，只靠供應端是不夠的，需要考慮橡膠需求的狀態(tài)。橡膠需求的反轉(zhuǎn)依靠自身的周期變化很難實現(xiàn)，主要還是要靠政策端的發(fā)力。政策的問題比較復雜，宏觀的預期也非常多變。但是，可以確定的是，橡膠需求目前處于低位區(qū)間。所謂低位區(qū)間，并不是說之前經(jīng)歷了大跌，就是進入了低位區(qū)間，而是說相關影響因素利空，但是研究的目標數(shù)據(jù)該跌不跌。

從房地產(chǎn)新開工與重卡銷量的對比可以看出，最近三年房地產(chǎn)非常弱勢，而重卡銷量與房地產(chǎn)能有千絲萬縷的關系，但是重卡銷量明顯抗跌。需求端處于低位區(qū)間，意味著政策端的異動更容易帶動需求走強，從而對橡膠期貨形成潛在的利多。

總結(jié)

產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向決定了高價難以刺激供給增長，從而在2025年形成更多的該跌不跌，而橡膠需求處于低位區(qū)間。綜合來看，2025年滬膠有望繼續(xù)走出慢牛行情。