一、豬價對利潤的傳導(dǎo)出現(xiàn)滯后跡象，供需緊平衡狀態(tài)或?qū)⒋蚱?/strong>

我們基于能繁母豬存欄和養(yǎng)殖利潤兩個指標，輔以價格、社融、利率等指標，將生豬基本面周期定性地劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個階段。2010年6月至今，我國已經(jīng)歷了2輪完整的生豬基本面周期，目前正處于第3輪基本面周期。本輪生豬景氣期始于2023年11月，持續(xù)時間已達13個月，期間最高漲幅曾達到30%，時間和幅度均已達到歷史平均水平，初步判斷當下生豬基本面周期位置已運行至景氣期和壓力期的邊界。

為了進一步明確當前所處的位置，我們采用價格與利潤的動態(tài)相關(guān)系數(shù)構(gòu)建有效性指標加以輔助判斷。從數(shù)據(jù)上看，景氣期前半段價格與利潤的相關(guān)性會出現(xiàn)明顯的快速下降，后半段又會出現(xiàn)快速回升，整體呈現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)。從邏輯上看，在景氣期前半段價格對利潤的傳導(dǎo)滯后，主要受養(yǎng)殖利潤積累緩慢、投資意愿低、生長周期等因素限制，導(dǎo)致養(yǎng)殖端在景氣初期難以迅速提升利潤，從而使得價格對利潤的傳導(dǎo)滯后。在景氣期后半段，隨著養(yǎng)殖利潤的累積、投資信心增強、新開產(chǎn)加速，使得價格對利潤的傳導(dǎo)靈敏。

2024年豬價和利潤的相關(guān)性呈現(xiàn)明顯先抑后揚，基本符合景氣期的特征，與2015-2016年景氣期的情況較為類似。復(fù)盤15-16年的上漲，主要是因為之前環(huán)保驅(qū)動的供給側(cè)改革，使得生豬產(chǎn)能深度去化20%，同時2016年初嚴重的仔豬腹瀉是助推因素。16年下半年之后，規(guī)?；焖偕仙瑢?dǎo)致在生產(chǎn)效率與體重雙雙大幅提升，17年價格開始一路下跌，行業(yè)在2018年進入虧損階段，而在2018年8月，隨著非洲豬瘟傳入國內(nèi)，豬價在2019年迎來反轉(zhuǎn)。由此類推，未來可能的發(fā)展路徑是：產(chǎn)能擴張突破供需平衡—價格下跌—養(yǎng)殖利潤虧損—產(chǎn)能收縮—價格上漲。自2024年底以來，豬價對利潤的傳導(dǎo)出現(xiàn)滯后跡象，供需緊平衡狀態(tài)或?qū)⒋蚱啤?/p>

值得注意的是，2024年8月的價格高點與利潤水平與上一輪過渡期高點相當，但產(chǎn)能卻高出7%，扣除豬肉需求同期增長6%，仍有1%凈增長，雖然目前補欄偏謹慎，但考慮到生產(chǎn)效率的明顯提升，未來面臨的壓力或?qū)⒏蟆?/p>

二、養(yǎng)殖情緒疊加季節(jié)性規(guī)律，2月豬價下跌概率較大

近年來統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，仔豬/生豬比價呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性，表現(xiàn)為上半年強于下半年，通常4-5月見頂，6月后下行，三四季度相對低迷，與生豬季節(jié)性需求相反。4月份之前驅(qū)動仔豬補欄的原因在于，春節(jié)前集中出欄后市場出現(xiàn)了季節(jié)性的超額空欄；而5月份前后仔豬的采購會更加積極，是因為此時補欄對應(yīng)生豬的出欄時間剛好是11月到春節(jié)前；6月之后再補欄仔豬很難趕上春節(jié)出欄，因此季節(jié)性補欄驅(qū)動走弱；而秋冬季的仔豬采購意愿為年內(nèi)低點，相對也更容易受腹瀉問題的影響。所以，仔豬采購意愿強弱的季節(jié)性基本上對應(yīng)生豬出欄的季節(jié)性預(yù)期，因此仔豬/生豬比價可作為衡量供給端的養(yǎng)殖情緒指標。

基于以上邏輯，將仔豬/生豬比價和豬價進行對比分析，長期來看兩者之間存在一定的正相關(guān)性，但領(lǐng)先關(guān)系較不穩(wěn)定。但進入2023年之后，4個月前的仔豬/生豬比價與豬價的相關(guān)性明顯提升，這或許表明2023年以來，供給端養(yǎng)殖情緒對市場的影響進一步加強，按仔豬/生豬比價推演，豬價在3月前將延續(xù)跌勢。

從季節(jié)性規(guī)律來看，近十年生豬現(xiàn)貨價格統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6-8月為上漲階段，9月-次年1月為高位整蕩，而年后2-5月豬價持續(xù)低迷。價格季節(jié)性背后受兩個因素驅(qū)動：一是季節(jié)性的消費，下半年強于上半年，下半年節(jié)日多、天氣冷、腌臘等習(xí)俗會提振豬肉需求。但近年來隨著人口結(jié)構(gòu)、消費習(xí)慣的改變，節(jié)日及習(xí)俗對需求的提振幅度逐年降低，需求季節(jié)性影響變?nèi)?；另一個因素供給的季節(jié)性，主要受豬的生理特點影響，冬季存活率低，夏季增肥慢，映射到當年8月份就是出欄少，在此期間再疊加壓欄和二育，這就導(dǎo)致了次年7-8月份價格的強勢。所以，基于價格季節(jié)性規(guī)律，年后的2月可進行空頭策略布局，從統(tǒng)計結(jié)果來看策略的勝率達80%。

三、策略展望

1、單邊策略

基于生豬基本面周期判斷，2025年生豬價格整體趨勢可能偏弱，但不乏階段性反彈機會，可以反彈做空確定性的淡季合約為主，比如3、5月合約反彈后進行空頭操作。

2、套利策略

價差可考慮3-9反套策略，合適的入場機會可等價兩者價差出現(xiàn)拐點之后。

3、產(chǎn)業(yè)策略

養(yǎng)豬行業(yè)在經(jīng)歷24年的高利潤后，未來可能因供給增加面臨下滑壓力，目前可考慮空養(yǎng)殖利潤，比如多5月玉米、豆粕空5月生豬。