一、節(jié)前基本面無亮點，海外宏觀風(fēng)險加劇

目前距離春節(jié)放假時間不足兩周，產(chǎn)業(yè)層面基本進(jìn)入供需雙弱格局，盤面向上驅(qū)動不足，市場關(guān)注點主要在美國新總統(tǒng)上任后是否會對美自華進(jìn)口商品大幅加征關(guān)稅，以及國內(nèi)是否會針對性地提前釋放利好政策。

產(chǎn)業(yè)層面，隨著春節(jié)放假時間的臨近，鋼材終端建筑工地趕工情況逐步進(jìn)入收尾階段，百年建筑網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，自12月下旬開始，房建和非房建項目資金到位率由增轉(zhuǎn)降，水泥出庫量與混凝土發(fā)運量已經(jīng)連續(xù)下滑五周，反映建材需求逐步走弱。制造業(yè)整體仍有一定韌性，12月制造業(yè)PMI季節(jié)性小幅回落，但仍位于榮枯線之上，生產(chǎn)端略有回落，新訂單、新出口訂單、在手訂單則繼續(xù)擴張；出口方面，12月我國出口鋼材972.7萬噸，環(huán)比增長4.8%；1-12月累計出口鋼材11071.6萬噸，同比增長22.7%，創(chuàng)9年新高，“搶出口”現(xiàn)象持續(xù)。制造業(yè)與出口短期繼續(xù)支撐板材需求，但按以往規(guī)律，隨著春節(jié)臨近，制造類企業(yè)放假停產(chǎn)，卷板類產(chǎn)能利用率也將出現(xiàn)下滑。鋼材供應(yīng)跟隨需求下滑，螺紋已連續(xù)累庫兩周，熱卷去庫也逐漸停滯，但鋼材總體庫存水平偏低，尤其螺紋，總庫存處于近五年最低水平；熱卷因為前期螺紋的轉(zhuǎn)產(chǎn)，總體庫存在三季度累至較高水平，但經(jīng)過四季度的去庫，目前熱卷總庫存基本處于近五年同期的中性水平。

原料端，隨著終端需求走弱，鐵水延續(xù)下滑，原料需求隨之走弱。但鐵礦與雙焦的供應(yīng)端出現(xiàn)了一定分化：鐵礦發(fā)運已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落；而焦煤、焦炭的供應(yīng)尚在高位，尤其焦煤，元旦后，產(chǎn)地前期因完成全年生產(chǎn)任務(wù)而停產(chǎn)的煤礦基本恢復(fù)正常生產(chǎn)，蒙煤通關(guān)也恢復(fù)到較高水平，這是雙焦近期反彈時間晚于鐵礦、力度也弱于鐵礦的一部分原因，當(dāng)然鐵礦表現(xiàn)強勢更多還是宏觀方面的原因。預(yù)計下周開始，產(chǎn)地停產(chǎn)煤礦將逐漸增加，蒙煤通關(guān)車數(shù)后期也會受天氣、節(jié)假日影響出現(xiàn)下滑。

宏觀層面，美國新總統(tǒng)正式上任時間是1月20日，此前市場曾擔(dān)憂其上臺后對美自華進(jìn)口商品大幅加征關(guān)稅，在避險情緒影響下，黑色盤面在上一周（1.6-1.10）出現(xiàn)大幅下跌，然上周五開始，國內(nèi)多部門先后召開會議，釋放利好信號穩(wěn)預(yù)期，比如“2025年財政政策將非常積極”、“要加力擴圍實施消費品以舊換新”、“要堅定不移保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”等，黑色各品種受宏觀利好提振，漸有企穩(wěn)反彈態(tài)勢。

總結(jié)一下，春節(jié)前的反彈主要是宏觀利好消息帶動，基本面向上的驅(qū)動不足，若宏觀情緒退潮，或者說國內(nèi)并沒有提前釋放針對美國可能采取措施的實質(zhì)性應(yīng)對政策，則黑色盤面大概率再度回歸弱勢震蕩格局。

二、節(jié)后主要交易兩會預(yù)期及需求恢復(fù)情況

春節(jié)過后，黑色盤面交易的重點有兩個：一是兩會政策預(yù)期；二是終端需求恢復(fù)情況，或者說下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度。

政策預(yù)期來看，2024年9月下旬開始，降準(zhǔn)降息、提振資本市場、推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)、加力支持地方化債等多項利好信號釋放，政策預(yù)期轉(zhuǎn)為偏積極。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開完畢后，政策暫處于空窗期。近期多部門開會釋放的利好也多是對此前這些利好政策的重申，涉及“財政政策將非常積極”的具體目標(biāo)或規(guī)模預(yù)計會在兩會上公布，因此節(jié)后兩會前政策預(yù)期預(yù)計維持偏強狀態(tài)。市場對兩會的期待點在于具體的目標(biāo)和政策規(guī)模，包括GDP目標(biāo)、赤字率會上調(diào)到多少、專項債規(guī)模會提升多少、特別國債會增發(fā)多少、減碳的具體目標(biāo)等。

終端需求恢復(fù)方面，通常春節(jié)后，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)、需求逐步恢復(fù)會帶動鋼廠復(fù)產(chǎn)、鐵水回升，疊加鋼材低產(chǎn)量、低庫存、低估值，節(jié)后反彈比節(jié)前反彈在基本面獲得的支撐相對更強。彼時市場就會對反映下游需求恢復(fù)情況的一些高頻指標(biāo)特別敏感，比如下游工地資金到位情況、建材現(xiàn)貨日成交量、水泥出庫量、螺紋與熱卷何時開始去庫等。若下游工地資金充足，建材現(xiàn)貨日成交量、水泥出庫量快速走高，螺紋、熱卷去庫越早，反映終端需求恢復(fù)較好，盤面反彈時點就會更早；反之，若節(jié)后下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)較慢，則盤面反彈的時間節(jié)點就會延后。反彈空間仍受制于政策及需求恢復(fù)的力度。

三、后市操作：節(jié)前空頭止盈，節(jié)后關(guān)注階段性做多機會

春節(jié)前，在宏觀利好消息帶動下，黑色已提前開啟反彈，前期空頭宜止盈，同時，為規(guī)避1月20日美國新總統(tǒng)上任后的關(guān)稅風(fēng)險，建議暫時空倉觀望。

春節(jié)后，根據(jù)下游需求恢復(fù)情況，盤面尋找低點階段性做多。從長周期來看，2025年終端需求仍有壓力，特別是2024年發(fā)揮重要作用的出口，隨著海外對我國鋼材產(chǎn)品發(fā)起的反傾銷調(diào)查越來越多，以及美國關(guān)稅政策的不確定性，2025年鋼材出口將面臨一定壓力。預(yù)計節(jié)后黑色反彈空間整體有限，階段性反彈過后仍可關(guān)注逢高做空的機會。