■銅：橫盤，關(guān)注高點(diǎn)突破情況

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價(jià)為75640元/噸，漲跌255元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：165元/噸。

3. 進(jìn)口:進(jìn)口盈利-47.56元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存78678噸，漲跌-4496噸，LME庫存263450噸,漲跌-975噸

5.利潤(rùn)：銅精礦TC4.36美元/干噸，銅冶煉利潤(rùn)-1345元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價(jià)回落后收斂。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費(fèi)方面旺季預(yù)期交易結(jié)束，正好提供低吸機(jī)會(huì)。技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復(fù)做回升。短期觀察壓力位的突破方向。

■鋅:高位震蕩

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價(jià)為24830元/噸，漲跌190元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：520元/噸，漲跌230元/噸。

3.進(jìn)口利潤(rùn):進(jìn)口盈利123.54元/噸。

4.上期所鋅庫存21334元/噸，漲跌-2578噸。

LME鋅庫存210625噸，漲跌-4000噸。

5.鋅12月產(chǎn)量數(shù)據(jù)51.67噸，漲跌0.69噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為53.72%，SMM壓鑄為62.29%，SMM氧化鋅為65.03%。

7.總結(jié)：技術(shù)上看，短期23800-23200支撐有效,但鋅價(jià)長(zhǎng)期邏輯往利空發(fā)展，多單注意逢震蕩區(qū)中軸25000-26000逐漸平多，創(chuàng)新高繼續(xù)平多?？梢灾饾u轉(zhuǎn)震蕩偏空操作。

■螺紋鋼：小幅反彈

1、現(xiàn)貨：上海3330元/噸（20），廣州3550元/噸（10），北京3220元/噸（20）；

2、基差：01基差131元/噸（-65），05基差81元/噸（-47），10基差56元/噸（-46）；

3、供給：周產(chǎn)量199.41萬噸（-6.6）；

4、需求：周表需190.05萬噸（-7.21）；主流貿(mào)易商建材成交8.6958萬噸（0.95）；

5、庫存：周庫存417.85萬噸（9.36）；

6、總結(jié)：螺紋反彈超40個(gè)點(diǎn)，基差走擴(kuò)。一方面以華東為代表的建材出庫、直供量逆勢(shì)好轉(zhuǎn)，在螺紋低庫存、缺規(guī)格的背景之下，供需錯(cuò)配題材存在交易機(jī)會(huì)窗口；另一方面，宏觀局勢(shì)帶動(dòng)市場(chǎng)情緒變化，以原油為代表的原料出現(xiàn)明顯上行，商品板塊的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)資金轉(zhuǎn)向低估值板塊/品種，加上市場(chǎng)對(duì)于1月降息仍有預(yù)期，宏觀層面的波動(dòng)帶動(dòng)黑色部分品種減空明顯。不過，當(dāng)前螺紋尚不具備大幅反彈甚至反轉(zhuǎn)的條件，維持窄幅震蕩判斷，臨近年關(guān)，建議謹(jǐn)慎、輕倉(cāng)參與。

■鐵合金：錳硅盤面再度上行，但幅度放緩

1.現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙古市場(chǎng)含稅價(jià)5900元/噸(50)，寧夏市場(chǎng)價(jià)5950元/噸(250)，廣西市場(chǎng)價(jià)6100元/噸(100)；硅鐵72#內(nèi)蒙古含稅市場(chǎng)價(jià)6100元/噸(0)，寧夏市場(chǎng)價(jià)6050元/噸(0)，甘肅市場(chǎng)價(jià)6150元/噸(0)；

2.期貨：錳硅主力合約基差-190元/噸(96)，錳硅月間差（2505合約與2509合約）-52元/噸(2)；硅鐵主力合約基差-18元/噸(10)，硅鐵月間差（2503合約與2505合約）64元/噸(-10)；

3.供給：全國(guó)錳硅日均產(chǎn)量28755噸(15)，187家獨(dú)立硅錳企業(yè)開工率45.16%(-0.13)；全國(guó)硅鐵日均產(chǎn)量14956噸(-274)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率36.35%(-0.76)；

4.需求：錳硅日均需求16544.29噸(-401.43)，硅鐵日均需求2628.87噸(-120.64)；

5.庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存20萬噸(-0.25)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存7.21萬噸(-0.08)；

6.總結(jié)：錳硅受錳礦消息面擾動(dòng)，持倉(cāng)量持續(xù)下降，空頭資金主動(dòng)離場(chǎng)，錳硅再度上行，但幅度放緩。硅鐵盤面仍保持震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)。驅(qū)動(dòng)層面，本周下游鋼廠五大材產(chǎn)量降幅明顯，且鋼廠表觀需求也大幅下滑，疊加冬儲(chǔ)不及預(yù)期以及1月鋼廠雙硅招標(biāo)量均下滑，對(duì)合金需求支撐較弱。鐵合金供給方面，硅鐵產(chǎn)量跟隨需求同步下降，然錳硅產(chǎn)量仍小幅上升，雙硅供需格局來看硅鐵略強(qiáng)于錳硅。估值方面，錳硅原料端錳礦受海外供應(yīng)影響，錳礦價(jià)格上行，對(duì)錳硅成本有較強(qiáng)支撐，現(xiàn)貨方面也跟漲期貨盤面價(jià)，利潤(rùn)空間擴(kuò)大。硅鐵成本方面，內(nèi)蒙和寧夏地區(qū)成本略有上移，利潤(rùn)小幅下降，其余地區(qū)現(xiàn)貨、成本和利潤(rùn)均變化不大?？傮w來說，錳硅供需雖略顯寬松，然近期成本端受加蓬礦康密勞消息面擾動(dòng)，短期或仍小幅反彈上行，但上方空間有限，錳硅壓力位在6400-6450元/噸區(qū)間附近。硅鐵供需逐步改善，預(yù)計(jì)仍將震蕩運(yùn)行，震蕩區(qū)間在6150-6450元/噸一帶。繼續(xù)關(guān)注宏觀層面、鐵合金成本（錳礦供應(yīng)等）、鐵合金產(chǎn)量和下游春節(jié)補(bǔ)庫情況等。

■紙漿：年前上漲驅(qū)動(dòng)有限

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價(jià)6500元/噸（50），凱利普現(xiàn)貨價(jià)6600元/噸（50），俄針牌現(xiàn)貨價(jià)5950元/噸（50）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價(jià)4750元/噸(0)，針闊價(jià)差1750元/噸(50)；

2.基差：銀星基差-SP03=524元/噸（-74），凱利普基差-SP03=624元/噸（-74），俄針基差-SP03=-26元/噸（-74）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為41.76萬噸（0.57）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為21.07萬噸（0.61），產(chǎn)能利用率為77.85%（2.23%）；

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價(jià)格為795美元/噸（0），進(jìn)口利潤(rùn)為-181.97元/噸(50)，闊葉漿金魚進(jìn)口價(jià)格為570美元/噸（0），進(jìn)口利潤(rùn)為-63.49元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價(jià)為6420元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利271.45元/噸（37.59），白卡紙均價(jià)為4284元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利458.3元/噸（10），雙膠紙均價(jià)為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利-75.5元/噸（26），雙銅紙均價(jià)為5685.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利654.5元/噸（22.5）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為313516噸（-185)；上周紙漿港口庫存為179萬噸（-0.5)

7.利潤(rùn)：闊葉漿生產(chǎn)毛利為1175.53元/噸（250.03），化機(jī)漿生產(chǎn)毛利為-216.32元/噸（0.02）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅+1.88%，現(xiàn)貨價(jià)格6500元/噸（50），針闊價(jià)差1750元/噸（50)。供需雙弱格局緩慢變化，多空交織，短期內(nèi)區(qū)間震蕩格局將延續(xù)，紙漿年前并無上漲驅(qū)動(dòng)。供應(yīng)端，前期有所擔(dān)心的全球紙漿庫存累庫和歐洲港口庫存累庫情況并未發(fā)生，近期持續(xù)去庫，結(jié)合歐美消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，全球紙漿庫存或階段性見頂；而需求端，在下游紙廠主動(dòng)減產(chǎn)去庫挺價(jià)下，需求偏弱的格局也在緩慢好轉(zhuǎn)。紙漿年前驅(qū)動(dòng)有限，而年后的季節(jié)性旺季驅(qū)動(dòng)+國(guó)內(nèi)庫存低位，帶給紙漿上方一定的想象空間。我們?nèi)越ㄗh年前關(guān)注布局逢低做多的機(jī)會(huì)，參考階段性底部5850-5900元/噸。關(guān)注下游庫存和海外消費(fèi)情況。

■尿素：累庫壓力不減

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價(jià)1620元/噸（40），河南現(xiàn)貨價(jià)1610元/噸（30），河北現(xiàn)貨價(jià)1660元/噸（50），安徽現(xiàn)貨價(jià)1630元/噸(40)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=-67元/噸（22），河南小顆粒-UR01=-77元/噸（12）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為17.377萬噸（-0.08），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.022萬噸（-0.08），氣頭生產(chǎn)量為2.355萬噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為5.76天（-0.65），下游復(fù)合肥開工率為37.16%（-3.71），下游三聚氰胺開工率為57.22%（0.42）;

5.出口：中國(guó)大顆粒FOB價(jià)格為236美元/噸（0），中國(guó)小顆粒FOB價(jià)格為231美元/噸（0），出口利潤(rùn)為-470.75元/噸(-2.39);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉(cāng)單為9130張（0)；上周尿素廠內(nèi)庫存為173.94萬噸（18.86)；上周尿素港口庫存為15.2萬噸（-0.2)

7.利潤(rùn)：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-414元/噸（-60），氣流床生產(chǎn)毛利為93元/噸（-50），氣頭生產(chǎn)毛利為-103元/噸（-60）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅+1.50%，現(xiàn)貨價(jià)格多數(shù)上漲30-50元/噸?；久嫔?，氣頭繼續(xù)檢修，日產(chǎn)至17.3萬噸左右，而需求在信心不足情況下采購(gòu)節(jié)奏剛需進(jìn)行，復(fù)合肥持續(xù)累庫，開工下降，板材因銷售不佳計(jì)劃提前停工，因此廠庫存持續(xù)累庫至歷史新高。目前，按照固定床成本來估計(jì)下方空間，預(yù)計(jì)成本支撐在1550-1600元/噸一帶。我們認(rèn)為需繼續(xù)觀察盤面在成本支撐線附近的表現(xiàn)，尿素高庫存已成為壓制其反彈空間的核心矛盾。長(zhǎng)期弱現(xiàn)實(shí)格局難改，短期下方成本亦有支撐。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■聚烯烴：中美利差的弱勢(shì)可能階段性邊際修復(fù)

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8650元/噸（-60），華東PP煤化工7460元/噸（+25）。

2.基差：L主力基差733（-66），PP主力基差26（-47）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存60萬噸（+4）。

4.總結(jié)：宏觀層面未來一個(gè)季度，中美利差的弱勢(shì)可能階段性邊際修復(fù)，帶動(dòng)能化-SC價(jià)差反彈。而微觀產(chǎn)業(yè)層面，在煉廠利潤(rùn)無法持續(xù)走強(qiáng)逐步尋頂+調(diào)油相對(duì)化工經(jīng)濟(jì)性開始季節(jié)性走強(qiáng)指引下，也可能會(huì)從煉廠環(huán)節(jié)緩解能化-SC價(jià)差的弱勢(shì)。按產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)拆分來看，未來一個(gè)季度，石腦油裂解給到中性震蕩判斷，烯烴相對(duì)石腦油估值大概率迎來修復(fù)，芳烴相對(duì)石腦油估值可能尚未到趨勢(shì)季節(jié)性走強(qiáng)時(shí)點(diǎn)，但估值低位，下方空間有限，烯烴板塊更適合進(jìn)行配置表達(dá)能化-SC價(jià)差的修復(fù)。

■短纖：美汽油裂解在季度尺度內(nèi)尚不能確認(rèn)開啟季節(jié)性趨勢(shì)走強(qiáng)

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場(chǎng)主流價(jià)7030元/噸（+80）。

2.基差：PF主力基差-50（-68）。

3.總結(jié)：近期芳烴端如PX相較石腦油的估值出現(xiàn)異動(dòng)，主要由于估值低位下容易放大裝置停車影響，拉長(zhǎng)周期去看，雖然整個(gè)上半年芳烴相對(duì)石腦油估值如PXN會(huì)有一定修復(fù)，但目前可能尚未到趨勢(shì)修復(fù)的時(shí)點(diǎn)。芳烴相對(duì)石腦油估值環(huán)節(jié)，一般受到成本與供需兩方面驅(qū)動(dòng)。成本驅(qū)動(dòng)端取決于美汽油裂解，供需驅(qū)動(dòng)端取決于聚酯負(fù)荷，近幾年成本驅(qū)動(dòng)作用更明顯，美汽油裂解在季度尺度內(nèi)尚不能確認(rèn)開啟季節(jié)性趨勢(shì)走強(qiáng)。

■油脂：美豆油供需均迎利好

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9880（+200）；山東一豆8120（+190）；東莞三菜8860（+240）

2.基差：05合約一豆220（+54）；05合約棕櫚油1182（+156）；05三菜-79（+59）

3.成本：2月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1120美元/噸（+20）；2月船期巴西大豆CNF 419美元/噸（+10）；2月船期加菜籽CNF 513美元/噸（-3）；美元兌人民幣7.34（-0.02）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，1月1-10日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降3.84%，鮮果串單產(chǎn)下滑4.79%，出油率增長(zhǎng)0.18%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月1-10日棕櫚油產(chǎn)品出口量為318813噸，較上月同期的269587噸增長(zhǎng)18.3%。

6.庫存：第52周末，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫存總量為51.5萬噸，較上周的50.8萬噸增加0.7萬噸。國(guó)內(nèi)豆油庫存量為111.0萬噸，較上周的112.9萬噸減少1.9萬噸。國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫存量為51.4萬噸，較上周的49.9萬噸增加1.5萬噸。

7.總結(jié)：印尼限制UCO出口或?qū)⑻嵴衩绹?guó)豆油生柴消費(fèi)。MPOB數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞12月底棕櫚油庫存減少6.91％至171萬噸，12月毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降8.3%，至149萬噸，棕櫚油出口環(huán)比減少9.97%至134萬噸。USDA供需報(bào)告顯示，美國(guó)2024/25年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為43.66億蒲式耳，低于受訪分析師預(yù)期的44.53億蒲式耳，亦低于12月報(bào)告中預(yù)估的44.61億蒲式耳；大豆期末庫存預(yù)估下修至3.8億蒲式耳，遠(yuǎn)低于貿(mào)易商預(yù)估的4.57億蒲式耳；大豆單產(chǎn)預(yù)估為50.7蒲式耳/英畝，低于貿(mào)易商預(yù)估的51.1-52.6蒲式耳/英畝。