精彩語錄：

 

非常感謝永安期貨、期貨中國網(wǎng)給我一次面對面跟大家交流的機會，也謝謝各位的光臨。

我先談下自己的投資經(jīng)歷，我的投資經(jīng)歷會比較早，94年的時候開始交易股票，那時候正在讀大學(xué)，也不能遠程下單，所以買賣股票都很辛苦，要跑營業(yè)部。

95年的時候我大學(xué)畢業(yè)來到杭州，協(xié)助一個單位交易期貨，那時候的期貨跟現(xiàn)在是完全不一樣，我沒有經(jīng)歷過國債期貨、線材期貨，這兩個品種當(dāng)時已經(jīng)被停掉了。我的經(jīng)歷是從紅小豆、夾板開始的，當(dāng)時的行情跟現(xiàn)在的行情不一樣，那時候很講究逼倉，現(xiàn)在這個詞很難聽得到，多頭逼空頭就是拉漲停板，這個漲停板不是拉一個兩個，而是六七個，甚至更多。多頭逼空頭開盤開在漲停板上面，空頭想平倉就根本平不掉，第二天再一個漲跌板，還是平不掉，第三天再一個漲停板，還是平不掉，這樣四五次后，空頭的保證金就會成問題了，六七個漲停之后，它都不用再拉了，幾乎所有的空頭會因為保證金不夠而自愿平倉，行情會繼續(xù)上漲。那時候期貨跟現(xiàn)貨沒什么聯(lián)系，銅現(xiàn)在跟外盤聯(lián)系是非常密切的，當(dāng)時沒什么聯(lián)系，氛圍也不一樣，現(xiàn)在自己在家里做期貨，感受不到這個氣氛，當(dāng)你在大廳里的時候你就會感覺到別人怎么怎么不一樣，這個氛圍感受現(xiàn)在很難得，現(xiàn)在的期貨已經(jīng)很規(guī)范了。當(dāng)時的海南交易所，交易的是棕櫚油、咖啡、橡膠，咖啡給我的印象最深刻，一天之內(nèi)，它可以拉到漲停板，再打到跌停板，然后再拉到漲停板收盤，我見識過最快爆倉的一個人，一個下午把所有的錢都輸光。

我現(xiàn)在的重心是在期貨上面。在期貨上盈利會高一點，另外股票也在做，期權(quán)也在關(guān)注。現(xiàn)在有很多傳奇性的人物，用很少的錢賺到很多的錢，我覺得在期權(quán)時代這種神話會更多，因為只要把握好機會，期權(quán)翻幾十倍、甚至上百倍都是可能的，現(xiàn)在我們還很難估計，但是我們見識過權(quán)證，期權(quán)比權(quán)證的機會會多很多。而且期權(quán)會玩出各種眼花繚亂的策略來。

我的資金曲線很少會公開。這根資金曲線很短，是因為我在11月的時候換了期貨公司，資金上也發(fā)生了一點變化。我在做統(tǒng)計的時候，一旦資金賬戶發(fā)生變化，就會從頭開始做。我畫資金曲線，計算各種統(tǒng)計指標(biāo)，都是給自己看的。這次拿出這一段沒有特殊用意，它既是我最近一段時間的交易情況，也可以代表我長期的交易情況，至少主賬戶是基本上都是這樣的。35度差不多，這是我的交易風(fēng)格，我個人不太喜歡大起大落的交易方式，因為我還想10年、20年的做下去，太激進會無法應(yīng)付難以預(yù)料的事情。

從月收益上看，12月時候的行情會好一點，收益可能會高一點，20%多，中間我出去過一段時間，少賺了10%，這種事情都是難免的。我在這里跟大家講一句話，盡管很理想的狀態(tài)是按照所有的信號操作，但是實際操作很難百分之百做到這一點，總有其它的問題，比方說停電，還可能會有一些特殊情況出現(xiàn)。

換成每個星期收益就是現(xiàn)在這個樣子，這種分布很典型，很正常。

我不太喜歡用程序化交易這個詞，我一直用“系統(tǒng)交易”，但是現(xiàn)在你說系統(tǒng)交易，沒人懂你什么意思，說程序化交易，大家都明白。我主張系統(tǒng)交易這個詞，是因為系統(tǒng)交易可以分成兩種，一種是用手工下單，但是執(zhí)行機械化的信號；而另一種用電腦下單的，也是執(zhí)行機械化信號，這就是大家所說的程序化交易。在稍微長一些的周期上，兩種效果是等同的。而前者的學(xué)習(xí)曲線會比較平緩。

我最重要的工作，是在交易策略評估方面。交易記錄代表以前做過的結(jié)果，但是有個問題，以后會怎么樣，這是非常嚴(yán)肅的問題。如果信息量夠的話，我確信有辦法可以大致判斷出來。從我目前評估和監(jiān)控的多個系統(tǒng)來講，我對我的評估體系非常有信心。至于交易策略的設(shè)計和執(zhí)行，這兩個都是每個嚴(yán)肅交易者的永恒話題，一輩子的工作。

期權(quán)大家要關(guān)注，這個東西會玩出很多花樣來，套利再怎么樣還是存在一定的風(fēng)險，但是期權(quán)可以做組合，有讓人眼花繚亂的策略。在某些特定的時候，它可以把利潤鎖住，這時它的風(fēng)險就是零。

做期貨的朋友很多是做股票的，會覺得期貨跟股票差不多，但是在我心里是完全不同的東西，只是都用K線圖表示而已。同樣，股票，期貨，期權(quán)也是三種不一樣的東西。尤其是期權(quán)，會遇到很多數(shù)學(xué)方面的問題，太高端的理論不用去學(xué)，但是一些策略要去學(xué)，它不會涉及到太高深的數(shù)學(xué)，但是有很多問題需要想清楚，期權(quán)的書也有很多，大家也可以看下。

這是我寫的這本書《走出技術(shù)分析的陷阱》。我對技術(shù)分析總的看法是，技術(shù)分析是個藝術(shù)，不是一種科學(xué)，有很多我們多年迷信的東西，去檢測后會發(fā)現(xiàn)并不那么可靠。而大多數(shù)人，都在交易著這些不可靠的方法。

這本書里面提供一個策略是針對股票市場交易ETF基金，我把它寫下來，是因為這個東西幾十年后都會有效。我的思路是：大多數(shù)人，甚至大多數(shù)基金，很難長期中戰(zhàn)勝股票指數(shù)。我們可以去買ETF基金，但不會采用買入持有策略，而是在ETF基金上做波段。如果波段能出來，那收益就會超過指數(shù)，因為ETF基金基本上代表指數(shù)。超過指數(shù)就能夠打贏大部分基金。

這本書是2010年寫的，數(shù)據(jù)是到2009年，復(fù)利是27%，在股票市場上，這個收益應(yīng)該很滿意了。書出版之后，該系統(tǒng)的表現(xiàn)大致是，2010年賺了4%，2011年可能虧了11%,2012年虧4%，2013年到現(xiàn)在收益在3%點多。2010年指數(shù)在3200點左右，到現(xiàn)在2013年指數(shù)是2300點，3年多一共虧損7%-8%。這種收益從做期貨的角度來看這是一個悲劇，但是如果在不做空的前提下，只交易股票，能做到這一點，我想已經(jīng)相當(dāng)不錯了。在資金得到這么好的保護的前提下，只要有一波像樣點的行情，這些虧損很容易賺回來。

我介紹這本書不是要你們?nèi)ベI，如果感興趣可以網(wǎng)上下載電子版的，不知道誰這么有空，把正本都掃描下來了。另外一本是我翻譯的書《華爾街智慧》。

交易在你心目中是什么樣子的？

我們經(jīng)?？吹揭恍┱故举~戶年收益幾倍，幾十倍，你認(rèn)為可以長期穩(wěn)定地這么做下去嗎？

真實的交易世界應(yīng)該是穩(wěn)定的。CTA就是美國的商品交易顧問，很多CTA也同時是基金經(jīng)理。上圖中我列了幾個基金，排名第一的今年收益在44.59%，其實這個基金總的來說是虧的，只是今年的收益高一點。

《趨勢跟蹤》這本書，有個很有名氣的人叫頓，上圖中第二和第三的基金，都是頓的。你看他的年復(fù)合收益并不高，回撤卻很大。比爾頓也不過做成這個樣子。

我把比爾頓的資金曲線拿出來，最小的投資是100。他的資金曲線是這樣子，這個曲線比較難看，沒有營銷的曲線這么漂亮，但是這是真實的資金曲線，如果我的觀點跟某個人不一樣，我并不是針對誰，我只是講我的想法，很多人認(rèn)為收益高回撤小是個比較好的事情，在我心目中絕對不是這樣的。

他的業(yè)績情況，希望大家留意下，94年虧了22%，95年盈利75%，96年28%，97年1.55%，98年20.52%，平均下來20%-30%差不多，99年虧了21%，2000年37%。

這條資金曲線是Eckhardt，就是跟丹尼斯一起培養(yǎng)海龜?shù)哪莻€人。因為不是對數(shù)曲線，所以看看上去前面很穩(wěn)定，后面上升的很快。這是是因為復(fù)利的積累，他的年收益19.79%，最大回撤40.39%，在國外誰沒到40%的回撤那才奇怪，而我們現(xiàn)在想的是5%，10%。

這是他的收益情況，91年44,92年負(fù)0.98,93年101，下一年虧17%，接下來是賺的，去年是賺了3%點多，絕對沒有你想象的那么高。

上面這三條，我都是從公開的媒體中看到的。當(dāng)然做得好的私募也有不少。但是我要強調(diào)的是，做得不好的，也不少。期貨中國網(wǎng)的網(wǎng)站因為辦得比較好，所以很多期貨交易高手都聚集在這個網(wǎng)站上。沈良把100萬是歸到私募，盡管100萬玩法跟10萬的玩法確實有點不一樣，但是本質(zhì)上我覺得沒太大區(qū)別，一旦超過2000萬，做法才完全不一樣。

我想談?wù)勊侥嫉挠潌栴}。我剛看到的資料是，目前融智評級收錄的期貨私募賬戶有160-170多個，真正賺錢的不到十分之一，我覺得十分之一還是多，時間還不夠長，時間再長就沒那么多了。

所以我的看法是，大多數(shù)人追求的高收益，低回撤，其最終結(jié)果會深深地影響策略的生命周期。大家看到的，似乎都是很漂亮的資金曲線，這就好像是彩票的宣傳一樣。在媒體的宣傳中，你會發(fā)現(xiàn)很多人都中了幾十萬，那個中幾百萬，你如果生活在這個信息里，沒中彩票你會很想不通。期貨市場也一樣。期貨市場上的盈利沒有那么的高，95%的虧錢我是比較認(rèn)同的，雖然我的圈子都是賺錢的多，但是我時刻保持著清醒，畢竟這些人還是少數(shù)。這里還有一個公司半年虧95%，你會覺得他很差么，我覺得他能做私募水平不會差到哪里，關(guān)鍵是風(fēng)險控制出了問題。

這是真實的情況，當(dāng)然也有好的，我希望大家不要生存在很多人盈利的環(huán)境下面，有的時候需要提醒自己，要生活在真實的環(huán)境里面，不要對期貨交易的期望太高。

第三個問題是程序化交易跟主觀交易，我不太喜歡用程序化交易這個詞，不過現(xiàn)在大家都這么說，我也沒辦法。為什么不愿意用這個詞，前面我講到了，因為系統(tǒng)交易整個都是機械的，所有的規(guī)則都是客觀設(shè)定的，最簡單的執(zhí)行方式就是計算機執(zhí)行。系統(tǒng)交易可以分為程序化交易和手動的程序化交易，手動交易有它的好處，不用擔(dān)心沒電，服務(wù)器出現(xiàn)問題等。

程序化交易最近很熱，但是對我來說能賺錢哪種方法都行。真正的主觀交易需要考慮很多，其實是在預(yù)測了。系統(tǒng)交易是真正的跟蹤型的。

兩者的盈利情況也不一樣。如果兩個高手都在一組參加比賽，程序化交易再厲害也贏不了主觀交易，排第一名第二名的永遠是主觀交易的人。系統(tǒng)交易的盈利比較穩(wěn)定。

主觀交易會有個弱點，同時交易的市場會比較少，要考慮各方面的信息，主觀交易人的買點可以想一晚上也可以想一禮拜，可是賣點沒得想，所以交易的市場比較少，如果能交易到6個，那是非常厲害了。系統(tǒng)交易60個市場也無所謂，交易市場多的話，總共的資金曲線會比較穩(wěn)定，交易市場比較少，資金的起伏會比較大，

主觀交易考慮的因素可以多可以少，只看K線圖也可以交易。系統(tǒng)交易設(shè)定的變量你不能去改它，系統(tǒng)交易里面只有一個變量，就是自己，它的參數(shù)是固定不變的。主觀交易做得好的人就是能夠改變這些參數(shù)能力強的人，因為變量可以多可以少。對大部分投資者的捷徑就是系統(tǒng)交易，不一定要用計算機來做，手工做完全可以，而且完全不差，這是兩方面的對比。其實兩者的不同還有很多，我是撿了幾個重要的跟大家聊聊。

至于我自己，我是程序化交易和主觀交易都做的。很多人以為程序化交易就夠了，我覺得不是這樣。第一，某些具有優(yōu)勢的方法無法量化，必須采用主觀交易的方式。第二，不做主觀交易，對市場的認(rèn)識永遠是很狹隘的，只靠幾行代碼，妄想在市場中盈利，肯定是走不遠的。第三，程序化交易都是自動的，到后來我會感覺自己挺多余的，坐在電腦前面看著漲漲跌跌，像看戲一樣像看電影一樣的漲上去跌下來，而你不能動它，不能去破壞這個程序，感覺自己挺多余，就是一個觀眾，這種時候你很失落。而自己做盤，就會有一種歸屬感，你會覺得你還是個會做期貨的人。

時間差不多了，大家先休息下吧。