七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

馮正平

網(wǎng)名“悍馬”，“悍馬定理”創(chuàng)始人，職業(yè)投資人。

1997年涉足投資市場(chǎng)，長(zhǎng)期從事市場(chǎng)定量研究工作。2008年開(kāi)始專職股票、期貨、外匯等交易，開(kāi)發(fā)過(guò)多種交易策略。2010年開(kāi)始研究組合投資，結(jié)合對(duì)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)分析心得，研發(fā)出自己的投資組合分析方法，并開(kāi)發(fā)成應(yīng)用程序。開(kāi)發(fā)的程序化模型年平均收益率遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。2011年實(shí)現(xiàn)43％收益率，一年的收益最大回撤比為3.5:1。在長(zhǎng)期研究思考程序化交易的基礎(chǔ)上，總結(jié)出系列“悍馬定理”。

訪談精彩語(yǔ)錄：

悍馬定理是我自己的一些思考以及與業(yè)內(nèi)朋友們交流后的心得，現(xiàn)在寫到60條了。

風(fēng)險(xiǎn)是自己掌握的，客觀上不存在風(fēng)險(xiǎn)大小的問(wèn)題。

我覺(jué)得國(guó)內(nèi)期貨比外匯要好做。

程序化的陷阱就是同質(zhì)化問(wèn)題。

避免這個(gè)陷阱的方法就是求新求異，甚至反向操作。

將來(lái)程序化交易的一個(gè)很重要的方向是主觀分析選擇品種和方向，然后用程序自動(dòng)操作。

主觀交易永遠(yuǎn)不會(huì)消失。

即使是完全隨機(jī)，那也是一種規(guī)律。

市場(chǎng)不是正態(tài)分布的，是分形分布的，這就是市場(chǎng)的規(guī)律。

不要被動(dòng)等待歷史重演，守株待兔只能活活餓死。

波動(dòng)節(jié)奏一直在變化，導(dǎo)致這些變化的根本原因是資金結(jié)構(gòu)的變化。

市場(chǎng)無(wú)法精確預(yù)測(cè)，但可以在一個(gè)區(qū)間內(nèi)進(jìn)行概率預(yù)測(cè)。

不看技術(shù)面不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)槟愕馁Y金不可能是無(wú)限多的。

我更建議基本面分析和量化交易相結(jié)合的方法。

我們要用投資組合，但也不能過(guò)分依賴投資組合的計(jì)算結(jié)果。

投資組合的最大好處還是分散風(fēng)險(xiǎn)。

我自己編了個(gè)函數(shù)來(lái)定義趨勢(shì)和震蕩，但這個(gè)定義也會(huì)變化的。

（評(píng)價(jià)一個(gè)系統(tǒng)的優(yōu)劣）我主要用風(fēng)險(xiǎn)收益比和盈虧比。

優(yōu)化和改進(jìn)策略的最低層次是優(yōu)化參數(shù)；然后是改進(jìn)過(guò)濾條件；再高就要改進(jìn)行情分析系統(tǒng)了。

風(fēng)險(xiǎn)管理就像投保，平時(shí)交些保險(xiǎn)費(fèi)是應(yīng)該的。

要擅長(zhǎng)學(xué)習(xí)交流，閉門造車很難成功。

給操盤手和交易團(tuán)隊(duì)自由度大的方式效果會(huì)比較好。

將來(lái)的趨勢(shì)是FOF、MOM。

若要聯(lián)系【悍馬】馮正平，與其開(kāi)展資產(chǎn)管理合作，期貨中國(guó)網(wǎng)可為您預(yù)約，聯(lián)系電話：0571-85803287

期貨中國(guó)1、馮正平先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專訪。你的網(wǎng)名叫“悍馬”，請(qǐng)問(wèn)一下您取這個(gè)名字的由來(lái)？您自己開(kāi)的車是不是悍馬？

馮正平：我的英文名叫Homer,也就是荷馬史詩(shī)那個(gè)荷馬，算是諧音吧。另外我寫過(guò)一篇汽車美學(xué)方面的論文，里面闡述了我對(duì)悍馬車的美學(xué)特征的分析，所以就一直用悍馬作為網(wǎng)名了。

我沒(méi)有悍馬車，只有一個(gè)悍馬車模型。

期貨中國(guó)2、您在長(zhǎng)期研究思考程序化交易的基礎(chǔ)上，總結(jié)出系列“悍馬定理”，請(qǐng)您簡(jiǎn)單介紹一下“悍馬定理”？“悍馬定理”總共有多少條？“悍馬定理”的最大特征、最大作用是什么？

馮正平：悍馬定理是我自己的一些思考以及與業(yè)內(nèi)朋友們交流后的心得，現(xiàn)在寫到60條了。如果以后想到什么，還會(huì)繼續(xù)寫。

應(yīng)該說(shuō)，悍馬定理不是我個(gè)人的創(chuàng)造，是我在操盤實(shí)踐、學(xué)習(xí)、思考后的總結(jié)。悍馬定理的理念屬于許許多多的人。很多前輩同仁在投入了大量的時(shí)間、金錢后，得出了一些自己的投資理念，我非常感謝那些能夠無(wú)私地將自己的想法與我真誠(chéng)交流的人。

悍馬定理里面的內(nèi)容，都是做交易，特別是做程序化交易最核心的理念，可以幫助初入程序化之門的交易者少走很多彎路。里面也有一些比較創(chuàng)新的思想，歡迎大家一起來(lái)交流、批評(píng)指正。

期貨中國(guó)3、您是2008年開(kāi)始專職做交易的，在此之前，除了投資，您的主要工作是什么？為什么在2008年決定全職做交易？

馮正平：我以前做市場(chǎng)研究工作的，其中主要是做定量統(tǒng)計(jì)研究。當(dāng)時(shí)想換個(gè)工作狀態(tài)，所以就專職做交易了。

期貨中國(guó)4、您股票、期貨、外匯都有交易，請(qǐng)問(wèn)，就您自己參與來(lái)看，這三個(gè)市場(chǎng)哪一個(gè)更容易賺錢？哪一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最大？哪一個(gè)最有挑戰(zhàn)性？您目前最大的精力放在哪一個(gè)上？

馮正平：股票的交易有很多限制，比如不能做空，不能T+0，沒(méi)有杠桿。外匯方面，現(xiàn)在的交易平臺(tái)都是國(guó)外的，存在很多不方便的地方。所以主要精力都在做期貨。

風(fēng)險(xiǎn)是自己掌握的，客觀上不存在風(fēng)險(xiǎn)大小的問(wèn)題。

交易難度方面，我覺(jué)得國(guó)內(nèi)期貨比外匯要好做。外匯市場(chǎng)非常成熟，趨勢(shì)性很弱。

總體而言，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)還是一個(gè)最值得參與的市場(chǎng)。

期貨中國(guó)5、您認(rèn)為程序化交易存在“陷阱”，請(qǐng)問(wèn)程序化交易存在哪些陷阱？如何才能規(guī)避這些陷阱？

馮正平：程序化的陷阱就是同質(zhì)化問(wèn)題，因?yàn)榇蠹一谝粯拥臍v史數(shù)據(jù)來(lái)設(shè)計(jì)、優(yōu)化策略。而這種同質(zhì)化就相當(dāng)于是讓交易對(duì)手看到了底牌，危險(xiǎn)性不言而喻。

避免這個(gè)陷阱的方法就是求新求異，甚至反向操作。

正是因?yàn)檫@個(gè)原因，所以我認(rèn)為將來(lái)程序化交易的一個(gè)很重要的方向是主觀分析選擇品種和方向，然后用程序自動(dòng)操作。主觀交易永遠(yuǎn)不會(huì)消失。

期貨中國(guó)6、您很早就開(kāi)始從事市場(chǎng)定量研究工作，請(qǐng)問(wèn)期貨市場(chǎng)行情的運(yùn)行，隨機(jī)性更高還是規(guī)律性更高？行情的運(yùn)行在哪些方面是隨機(jī)的？在哪些方面是有規(guī)律的？

馮正平：這個(gè)問(wèn)題比較復(fù)雜，涉及到對(duì)隨機(jī)和規(guī)律的定義問(wèn)題了，而真正嚴(yán)重的問(wèn)題是，這個(gè)定義本身就是變化的。

我們這么理解，即使是完全隨機(jī)，那也是一種規(guī)律。我常常想，如果市場(chǎng)真是完全隨機(jī)就好了。如果真是完全隨機(jī)，那現(xiàn)在幾乎所有的量化理論都能用上了，長(zhǎng)期資本管理公司也就不會(huì)破產(chǎn)了。因?yàn)檫@些理論，都是建立在正態(tài)分布的基礎(chǔ)上的。但市場(chǎng)不是正態(tài)分布的，是分形分布的，這就是市場(chǎng)的規(guī)律。

期貨中國(guó)7、有規(guī)律的行情波動(dòng)，是否都具有價(jià)值？是否都可以進(jìn)行量化？是否都可以編成程序、形成交易策略？

馮正平：針對(duì)任何一段特定的行情，都可以量化，都可以寫成策略，都可以編程，這個(gè)沒(méi)有任何問(wèn)題。

真正的問(wèn)題是這樣的一段行情在未來(lái)會(huì)重新出現(xiàn)嗎？我們等待這樣一段行情出現(xiàn)需要付出的成本能收回來(lái)嗎？

期貨中國(guó)8、“定量研究”發(fā)現(xiàn)的是以前的規(guī)律，做成交易策略、開(kāi)發(fā)成程序后處理的卻是以后的行情，這是一個(gè)矛盾。您如何理解這一矛盾？如何處理這一矛盾？

馮正平：你說(shuō)到程序化交易的根本癥結(jié)所在了，因此我一再呼吁，不要被動(dòng)等待歷史重演，守株待兔只能活活餓死。

要處理歷史和未來(lái)的矛盾，需要有前瞻性的眼光，這也是我研究國(guó)外行情特征的出發(fā)點(diǎn)。如果要把行情特征的變化用量化的方式表達(dá)出來(lái)，需要較高深的數(shù)學(xué)知識(shí)，這方面我也在摸索中。

期貨中國(guó)9、您從事金融交易十幾年了，就您親身參與的感受來(lái)看，隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)的波動(dòng)節(jié)奏是否有所變化？您覺(jué)得引起這些變化的核心原因是什么？

馮正平：波動(dòng)節(jié)奏一直在變化，導(dǎo)致這些變化的根本原因是資金結(jié)構(gòu)的變化。

機(jī)構(gòu)資金的比例對(duì)行情波動(dòng)特點(diǎn)影響很大，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)獲取信息的能力、執(zhí)行能力都很接近，經(jīng)常是同時(shí)行動(dòng)；而散戶資金不一樣，所以如果市場(chǎng)上散戶資金比例大，行情會(huì)更加連續(xù)，波動(dòng)更緩慢，而機(jī)構(gòu)資金比例大，則會(huì)使行情波動(dòng)更劇烈，更突然，以及行情的不連續(xù)。

期貨中國(guó)10、就您看來(lái)，市場(chǎng)是可以預(yù)測(cè)的，還是不可預(yù)測(cè)的？為什么？

馮正平：市場(chǎng)無(wú)法精確預(yù)測(cè)，但可以在一個(gè)區(qū)間內(nèi)進(jìn)行概率預(yù)測(cè)。

“概率預(yù)測(cè)”意味著用一定的方法分析預(yù)測(cè)后，如果市場(chǎng)向某一方向運(yùn)動(dòng)的概率較高，就值得參與；或者是市場(chǎng)向某一方向運(yùn)動(dòng)的概率雖不高，但幅度可能會(huì)很大，也值得參與。