期貨中國11、您是否認同某些投資者完全用基本面分析、完全不看技術(shù)面的方式參與期貨交易？

馮正平：不看技術(shù)面不現(xiàn)實的，因為你的資金不可能是無限多的，如果你要考慮止損的問題，就需要看技術(shù)面了。

期貨中國12、對程序化交易者來說，是否需要關(guān)注基本面？基本面分析對程序化交易者來說是否有意義？

馮正平：純量化交易也有人做，但我更建議基本面分析和量化交易相結(jié)合的方法。市場的本質(zhì)是博弈。這也就是我所說的，博弈為體，量化為用。

從操盤實踐來看，基本面分析的重要性越來越顯得重要，可以這么說，基本面分析是定一個大方向和大框架的，在這個框架內(nèi)，可以用量化方法進行操作，而超出了這個框架，量化是無能為力的。

現(xiàn)在我也在思考，如何在行情超出了原有的量化框架，還繼續(xù)使用量化的方法，看來需要用到類比法、極限值法、安全邊際法等方法。

期貨中國13、您從2010年開始研究組合投資，有人說“組合投資是世界上唯一的免費午餐”，因為它可以降低綜合回撤率，卻不降低綜合收益率，您是否認同這樣的觀點？您自己是怎么理解組合投資的？您覺得組合投資的最大好處是什么？

馮正平：投資組合確實作用很大，至于說“組合投資是世界上唯一的免費午餐”，這是文學(xué)的表達方式，我無法評論。

但我們細究馬克維茨投資組合理論，他的假設(shè)基礎(chǔ)就是隨機分布和品種不相關(guān)。這與現(xiàn)實不符。我的看法是我們要用投資組合，但也不能過分依賴投資組合的計算結(jié)果。

投資組合的最大好處還是分散風(fēng)險。

期貨中國14、請問在組合投資中，是不是策略的差異性越大越好？品種的分散度越多越好？周期的跨越度越大越好？

馮正平：是這樣的。

期貨中國15、您一般倉位控制在什么范圍內(nèi)?您的策略有沒有加減倉的設(shè)置？您會不會重倉交易、滿倉交易？

馮正平：日內(nèi)會滿倉，一般不隔夜。有加倉。日內(nèi)交易根據(jù)模型運行自己開倉，當(dāng)出現(xiàn)大行情的時候，會滿倉。

期貨中國16、您如何定義“趨勢行情”和“震蕩行情”？您的系統(tǒng)能否自動識別“趨勢行情”和“震蕩行情”？

馮正平：我自己編了個函數(shù)來定義趨勢和震蕩，但這個定義也會變化的。

期貨中國17、在“趨勢行情”和“震蕩行情”中您用的策略是相同的，還是不同的？

馮正平：在我自己定義的趨勢、震蕩行情中，策略是不一樣的。

期貨中國18、如果說，程序化交易機會識別技術(shù)總體上分為三類：指標識別、數(shù)理統(tǒng)計識別、形態(tài)識別，這三類您是否都有涉及？您自己最擅長哪一類？

馮正平：我都有涉及。

我的策略是偏向?qū)嵱玫?，?jīng)常是這三類的綜合體。

期貨中國19、您覺得一個交易系統(tǒng)應(yīng)該包括哪幾項要素？其中哪項要素最重要？

馮正平：一個完整的交易系統(tǒng)，至少要包括開倉、平倉、止損三個方面。重要性，都一樣。

期貨中國20、您如何評價一個系統(tǒng)的優(yōu)劣？用風(fēng)險收益比、勝率、盈虧比、最大回撤率等？還是用其他標準？

馮正平：我主要用風(fēng)險收益比和盈虧比，其他一些指標也會綜合進來考慮。最后還要看組合的效果，因為不同模型會有一定的互補效果，如果都追求最好的，那么就會有同質(zhì)化的現(xiàn)象，組合間的協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)不出來了。

期貨中國21、您一般把本金回撤控制在多大范圍內(nèi)？如果利潤較多了，會把利潤回撤控制在多少范圍內(nèi)？

馮正平：單一模型是20%。多模型因為是動態(tài)調(diào)整的，回撤大于10%就需要重新審視模型組合并采取相應(yīng)措施了。

期貨中國22、一個策略用10萬元做，進出場沒有問題，用上千萬上億的資金做，進出場可能就會有較大的問題，您如何處理大資金進出場的滑點問題和其他問題？

馮正平：多策略，多品種，分散開。

期貨中國23、您覺得有沒有永久有效的單個交易策略？有沒有永久有效的組合投資模式？

馮正平：都沒有。因為行情發(fā)展的可能性是無限的，但模型或模型組合的維度適應(yīng)性是有限的。

期貨中國24、您如何優(yōu)化、改進自己的交易策略？

馮正平：分幾個層次。優(yōu)化和改進策略的最低層次是優(yōu)化參數(shù)；然后是改進過濾條件；再高就要改進行情分析系統(tǒng)了。

期貨中國25、大部分人喜歡穩(wěn)步上揚的資金曲線，不喜歡大起大落的資金曲線，您會不會為了追求資金曲線的平滑性，而放棄一部分收益率？為什么？

馮正平：肯定是這樣的。風(fēng)險管理就像投保，平時交些保險費是應(yīng)該的。

期貨中國26、有人認為在不成熟市場，或者說是散戶比較多的市場，用程序化交易的效果更好一些，而在成熟市場則效果要差一些，您是否認同？這是否意味著隨著中國期貨市場的逐步成熟，程序化交易會越來越難賺錢？

馮正平：是這樣的。行情趨于復(fù)雜，散戶越來越難盈利，這是全球性的現(xiàn)象。

期貨中國27、在這個市場上，主觀交易者的暴利故事更多一些，而程序化交易者的暴利故事則幾乎沒有，這是不是意味著程序化交易無法實現(xiàn)暴利？

馮正平：對。你要控制風(fēng)險，要資金曲線平滑，還要在市場活的長久，就無法追求暴利。

期貨中國28、近三四年以來，程序化交易在大陸越來越“熱門”，不少人都在研究程序化交易、參與程序化交易，其中不乏成功者和失敗者。您覺得哪些類型的投資者適合做程序化交易？

馮正平：有較好的理工科學(xué)歷背景，會編程，如果自己有豐富的交易經(jīng)驗，就更好了。

還有一點很重要，要擅長學(xué)習(xí)交流，閉門造車很難成功。

期貨中國29、如今，期貨資產(chǎn)管理的氛圍越來越濃，期貨信托基金、期貨有限合伙基金、公募基金專戶產(chǎn)品、券商集合理財產(chǎn)品等都在運作，期貨公司CTA產(chǎn)品也即將推出，在這些陽光化的期貨資產(chǎn)管理形式中，您更看好哪一種或哪幾種？為什么？

馮正平：給操盤手和交易團隊自由度大的方式效果會比較好，自由度包括兩個方面，一個是交易的自由度，另外一個是持倉的自由度。我個人對今后若干年的股票行情不看好。所以，綜合來看，我看好期貨信托基金、期貨有限合伙基金；至于期貨公司CTA，情況比較復(fù)雜，目前還不好判斷。

期貨中國30、在陽光化的期貨資產(chǎn)管理模式加速發(fā)展的情況下，您覺得這幾年來比較受歡迎的的民間個人委托理財形式的生存和發(fā)展空間是否會被擠壓？為什么？

馮正平：是這樣的的，民間個人委托理財，對雙方都很難有好的保障。

期貨中國31、有人說，如今的期貨市場正從“個人投機時代”向“資產(chǎn)管理時代”過渡，從“自主交易時代”向“產(chǎn)品購買時代”過渡，您是否認同？

馮正平：我贊同這樣的觀點，將來的趨勢是FOF、MOM。

期貨中國32、處在時代的變革中，您自己在期貨市場有著怎樣的發(fā)展目標？打算如何實現(xiàn)這個目標？

馮正平：我個人的計劃，過一段時間大家就知道了。

注：下一頁附悍馬定理

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2012-08-23