黃宏軍:期貨資產(chǎn)配置專題研究

二、經(jīng)濟周期劃分

（一）經(jīng)濟周期劃分依據(jù)

經(jīng)濟周期劃分是未來所有工作的基礎(chǔ)，也是第一個難點。

周期劃分一般以代表經(jīng)濟及通脹變化的指標為依據(jù)，美林證券采用產(chǎn)出缺口及同比CPI，但由于潛在產(chǎn)能較難估算，因此本文采用有統(tǒng)計學(xué)依據(jù)的同比GDP與同比CPI兩個指標，理論經(jīng)濟周期如下：

（二）美國經(jīng)濟周期劃分

我們對美國從1982年到2011年24年時間進行經(jīng)濟周期劃分，由于GDP為季度數(shù)據(jù)，因此我們結(jié)合美國供應(yīng)管理協(xié)會的制造業(yè)PMI具體確定GDP季度數(shù)據(jù)中的最高或最低值。另外，本研究力求具有可操作性，因此，在每一個周期劃分中均假定數(shù)據(jù)為當前值來確定當前所處的經(jīng)濟周期，如，當前GDP同比上升（參考PMI趨勢）、CPI同比下降，則劃分為復(fù)蘇，而實際有可能GDP只是長期下降過程中的一個短期上升，但在當時是無法確定這一點的，因此，這樣劃分的經(jīng)濟周期較事后劃分的經(jīng)濟周期更多也更細，但我們?nèi)匀豢梢钥疾爝@種方式所劃分出的經(jīng)濟周期在實際資產(chǎn)配置中的效果。
采用這一劃分原則后，我們劃分出的美國經(jīng)濟周期如下圖：

我們觀察這個周期劃分結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟周期往往具有跳躍性，衰退、復(fù)蘇、過熱、滯脹并不一定連續(xù)發(fā)生，一是因為劃分尺度的原因，二是因為經(jīng)濟本身就具有跳躍性，這大概和政府的政策有關(guān)。美林證券也明確的提到這一點。

根據(jù)這一劃分結(jié)果，我們列出每一個經(jīng)濟周期的具體時間及相應(yīng)代表性資產(chǎn)的波動情況：

I（衰退）：

	持續(xù)時間（月）	SP500（%）	CRB延續(xù)（%）	10年期國債期貨連續(xù)（%）
1984.4—1986.12	33	53.29	-26.10	35.88
1990.12—1991.3	4	15.77	-2.13	0.51
1993.1—1993.9	9	5.41	7.38	7.17
1994.11—1996.1	15	35.78	5.99	14.84
1997.8—1998.12	17	29.78	-21.48	8.45
2001.6—2001.12	7	-8.93	-9.54	1.17
2006.7—2006.10	4	7.64	-1.48	3.28
2008.9—2009.7	11	-22.71	-17.58	0.09

II（復(fù)蘇）：

	持續(xù)時間（月）	SP500（%）	CRB延續(xù)（%）	10年期國債期貨連續(xù)（%）
1982.10—1983.7	10	33.28	12.26	-1.02
1991.4—1992.12	21	17.35	-7.19	8.33
1993.10—1994.10	13	2.40	7.28	-13.16
2002.1—2002.6	6	-14.28	8.84	2.80
2003.4—2004.3	12	31.19	23.35	0.48
2010.1—2010.9	9	0.72	7.80	9.10

III（過熱）：

	持續(xù)時間（月）	SP500（%）	CRB延續(xù)（%）	10年期國債期貨連續(xù)（%）
1983.8—1984.3	8	-1.76	7.40	-3.60
1987.1—1987.12	12	0.26	11.22	-10.06
1996.2—1996.12	11	16.02	-3.43	-4.90
1999.1—1999.12	12	19.64	5.84	-19.42
2009.8—2009.12	5	-1.76	13.92	-0.63

IV（滯脹）：

	持續(xù)時間（月）	SP500（%）	CRB延續(xù)（%）	10年期國債期貨連續(xù)（%）
1988.1—1990.11	35	25.90	-4.55	4.29
1997.1—1997.7	7	29.48	0.91	2.36
2000.1—2001.5	17	-13.70	2.32	9.06
2002.7—2003.3	9	-12.44	10.37	7.06
2004.4—2006.6	27	12.19	36.87	-8.72
2006.11—2008.8	22	-6.21	33.39	7.52
2010.10—2011.9	12	-1.29	8.04	3.19

責(zé)任編輯：伍寶君

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