因外匯占款銳減、PMI預(yù)覽數(shù)據(jù)大幅回落致經(jīng)濟(jì)加速回落憂慮、歐債危機(jī)越陷越深等利空因素云集，壓倒市場(chǎng)對(duì)于國內(nèi)貨幣政策微調(diào)預(yù)期，上周股指呈現(xiàn)震蕩下挫態(tài)勢(shì)。

后市來看，外圍歐債危機(jī)是長(zhǎng)期鈍刀子，問題難以有效解決，股指上方騰挪空間相對(duì)有限，而國內(nèi)基本面分歧依然較大，后市走勢(shì)取決于后續(xù)緊縮政策進(jìn)程能否快速扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，以及市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)見底回升時(shí)間點(diǎn)的判斷。具體來看

一、外圍債務(wù)危機(jī)

歐債危機(jī)仍未見到緩和跡象，意大利、葡萄牙的債務(wù)信號(hào)似乎加劇了現(xiàn)狀的負(fù)面影響。目前德國國債流標(biāo)，葡萄牙降級(jí)，在經(jīng)濟(jì)逐漸走弱和債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露的情況下，歐元區(qū)各國政府尚未就救助方案達(dá)成實(shí)質(zhì)成果，這將把歐債危機(jī)拖至更深的泥潭。目前市場(chǎng)整體處于悲觀狀態(tài)。各種刺激因素下，理性戰(zhàn)勝情緒，避險(xiǎn)仍是主流選擇，這使得市場(chǎng)總體上方空間不大。

二、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)何時(shí)見底不確定性仍存

中國11月匯豐制造業(yè)PMI月為48.0，大幅低于市場(chǎng)一致預(yù)期，較10月終值51.0下降3個(gè)點(diǎn)，創(chuàng)下32 個(gè)月新低，整體經(jīng)濟(jì)加速下行憂慮再度籠罩市場(chǎng)。前期外需指標(biāo)呈現(xiàn)弱勢(shì)，但內(nèi)需仍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；而11月數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)的放緩已經(jīng)延續(xù)到內(nèi)需，產(chǎn)出及新訂單指數(shù)仍出現(xiàn)較大幅度下滑，均進(jìn)入收縮區(qū)間，顯示制造業(yè)活動(dòng)進(jìn)一步陷入萎縮。另外一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是11 月21 日公布的外匯占款，10月份我國外匯占款增量出現(xiàn)46個(gè)月以來首次負(fù)增長(zhǎng)，單月減少了248.92億元。從歷史數(shù)據(jù)來看，外匯占款動(dòng)向與中國經(jīng)濟(jì)周期正相關(guān)，使得市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)憂慮難解。數(shù)據(jù)出臺(tái)，多空雙方從各自角度解讀，多方認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)加速下行風(fēng)險(xiǎn)可能倒逼緊縮政策進(jìn)一步轉(zhuǎn)向；空方認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍需釋放，將持續(xù)對(duì)股指形成壓制。其實(shí)，后市反彈邏輯在于后續(xù)緊縮政策進(jìn)程能否快速扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，以及市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)見底回升時(shí)間點(diǎn)的判斷。宏觀經(jīng)濟(jì)見底前提是歐債危機(jī)得到控制，國內(nèi)通脹持續(xù)回落，貨幣政策轉(zhuǎn)向。假設(shè)條件的不確定性使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)何時(shí)見底暫時(shí)未解，后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何調(diào)整化解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)是影響行情走勢(shì)的關(guān)鍵因素。短期來看，需要觀察政策微調(diào)幅度以決定投資策略。

綜上，歐債危機(jī)是慢性病，難以根治，歐洲各方的扯皮，只改變過程，不改變結(jié)果，這屬于股指的長(zhǎng)期確定性利空，猶如天花板限制股指漲幅，而內(nèi)外不確定性因素影響下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)何時(shí)見底不確定性仍存，后續(xù)仍需關(guān)注緊縮政策放松力度及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響程度。操作上，偏空思路對(duì)待。