期貨中國(guó)10、2010年11月，您認(rèn)為做多港股，同時(shí)做空國(guó)內(nèi)滬深300股指的套利機(jī)會(huì)比較大，當(dāng)時(shí)您做了這方面的套利了嗎？效果如何？

是俊峰：在去年11月初的時(shí)候，國(guó)內(nèi)期貨指數(shù)的升水拉到100甚至150，很快在12號(hào)暴跌，15號(hào)反彈了一下，16號(hào)又暴跌，期指升水就沒有了，我當(dāng)時(shí)在香港大量買入，然后又在國(guó)內(nèi)的股指對(duì)沖，效果不錯(cuò)。在香港我買的都是比較強(qiáng)勢(shì)股的組合，如果做空國(guó)內(nèi)指數(shù)，相當(dāng)于能多賺一部分升貼水的錢，兩邊都有好處，就像剛開始講的，我買橡膠買銅，多頭能獲得一部分收益，然后我去空塑料空鋅，空頭也能獲得一部分收益，其實(shí)性質(zhì)是一樣的。

期貨中國(guó)11、能否透露一下，您現(xiàn)在主要在做哪些品種的套利？

是俊峰：國(guó)內(nèi)活躍品種我基本上都參與，不活躍的品種，比如線材、硬麥肯定是沒辦法做的。

螺紋鋼和焦炭，塑料和PTA，豆油和棕櫚油等等，這些品種之間的相關(guān)性很大，我分了很多項(xiàng)目組，它們同時(shí)出現(xiàn)大機(jī)會(huì)的可能性也不是很大，我集中于少數(shù)幾個(gè)項(xiàng)目組。就好像我開了個(gè)百貨店，賣化妝品、服裝、電器等等，看到賣電視機(jī)的生意比較好，就把資金加到這上面，多進(jìn)點(diǎn)貨，其它就先放一放。但是總的來說對(duì)每個(gè)資源的投入都有個(gè)上限，不會(huì)超過這個(gè)上限。

期貨中國(guó)12、您認(rèn)為“很多時(shí)候套利的交易模式，錢多的人看不上，錢少的人做不來”，那么請(qǐng)問多少資金規(guī)模比較適合做套利？

是俊峰：我覺得現(xiàn)在幾百萬、上千萬、上億都可以，再少性價(jià)比就不是很高，因?yàn)楝F(xiàn)在跟以前不一樣，以前保證金、手續(xù)費(fèi)低，如果錢少的話可以加快周轉(zhuǎn)頻率來提高盈利，但是現(xiàn)在不行，通過加快周轉(zhuǎn)頻率來提高盈利非常難。不過現(xiàn)在市場(chǎng)的流動(dòng)性比原來好很多，像橡膠、棉花做個(gè)幾百?gòu)堃簿褪菐酌腌姷氖虑椋确阶?00張橡膠，那就是2500噸，每噸是33000，就是8200多萬的貨值，所以我覺得做上億的資金也問題不大。

期貨中國(guó)13、套利專家、陽(yáng)光私募基金管理人劉宏認(rèn)為“套利屬于公共機(jī)會(huì)，投機(jī)屬于個(gè)人機(jī)會(huì)”，您是否認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)？

是俊峰：還是剛開始講的策略問題，我理解的套利是基于價(jià)差的投機(jī)行為，這也是個(gè)人機(jī)會(huì)。普通意義上的投機(jī)是針對(duì)價(jià)格的投機(jī)，套利交易更多的是價(jià)差的比較投機(jī)，再進(jìn)一步深入則是對(duì)波動(dòng)率的投機(jī)，兩個(gè)品種，一個(gè)漲得快，一個(gè)漲得慢，其實(shí)就是波動(dòng)率不一樣，對(duì)價(jià)差的投機(jī)就是對(duì)波動(dòng)率的投機(jī)，所以投機(jī)屬于個(gè)人機(jī)會(huì)。

期貨中國(guó)14、關(guān)于滿倉(cāng)操作，不同的人有不同的看法。您做套利會(huì)不會(huì)重倉(cāng)交易或滿倉(cāng)交易？

是俊峰：滿倉(cāng)的概念有幾種，第一種，倉(cāng)位里的錢，第二種，外面活動(dòng)的錢，就看你怎么看。我覺得應(yīng)該引入一個(gè)交易規(guī)模的問題，比如單筆的最大風(fēng)險(xiǎn)承受度是多少，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)度看看行情，可能會(huì)虧多少，然后再反推出一個(gè)交易量，最大的交易量就這樣來確定。比如預(yù)備最多只能虧10萬塊錢，我一手5噸的做100手，那就是200個(gè)點(diǎn)，如果我覺得會(huì)跌400點(diǎn)，那我就不能做100手，我就只能做50手，要引入一個(gè)交易規(guī)模的概念。對(duì)我來說，我肯定不會(huì)讓自己的交易規(guī)模達(dá)到上限，一旦達(dá)到上限，就意味后續(xù)會(huì)增加不可控的風(fēng)險(xiǎn)。

期貨中國(guó)15、一個(gè)25歲的年輕人只有10萬塊現(xiàn)金，您覺得他可以滿倉(cāng)做期貨嗎？另外，一個(gè)60歲的老年人有100萬現(xiàn)金，您覺得他可以滿倉(cāng)做期貨嗎？

是俊峰：這個(gè)問題不全面，25歲的年輕人有10萬塊，還要看他家里有沒有錢，月收入會(huì)不會(huì)很高，相對(duì)來說，年輕人來說可以給自己的交易規(guī)模設(shè)高一點(diǎn)，年紀(jì)大的人應(yīng)該降低自己的杠桿比率，相對(duì)保守一點(diǎn)，畢竟年輕人的時(shí)間價(jià)值很大，他可以用更多時(shí)間來博取更多的收益。

期貨中國(guó)16、如果我們把期貨交易模式分為兩大類“主觀交易”和“客觀交易”，您覺得哪一類更容易成功？哪一類更容易取得高收益？

是俊峰：我覺得應(yīng)該綜合起來看，任何分析都應(yīng)該主觀和客觀結(jié)合在一起。我舉個(gè)例子，像程序化交易，在前段時(shí)間做橡膠就會(huì)發(fā)現(xiàn)有很大的漏洞，9月橡膠為例在5月6日跌到最低點(diǎn)29400，然后漲到33000，這是一個(gè)過程，但是從圖形沒辦法反映現(xiàn)貨比期貨價(jià)格多了3000塊，而前一波橡膠下跌，從4月份開始從35000一直跌到29400，還有很多人去做空，按照看圖說話的客觀交易來做，雖然很客觀，但是沒有看到期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低3000塊，所以我覺得這兩個(gè)還是個(gè)整體，沒必要割裂開來。

期貨中國(guó)17、對(duì)您這樣的對(duì)沖套利者來說，是在成熟市場(chǎng)容易賺到錢，還是在不成熟市場(chǎng)容易賺到錢？為什么？

是俊峰：顯然是成熟市場(chǎng)，因?yàn)槌墒焓袌?chǎng)流動(dòng)性比較好，作為我現(xiàn)在交易考慮的問題，影響我決策最大的因素就是流動(dòng)性，如果喪失了流動(dòng)性就意味著要付出更多成本，因?yàn)樽鰞r(jià)差投機(jī)利潤(rùn)本身不是很大，如果還在付出額外的因?yàn)槭袌?chǎng)原因的成本就得不償失了。很多股票也是，它的漲勢(shì)或者跌勢(shì)比較好，但是我沒辦法做，就因?yàn)樗牧鲃?dòng)性滿足不了我的條件。不成熟市場(chǎng)流動(dòng)性存在嚴(yán)重不足，做大了做不了，做小就沒什么意義。

期貨中國(guó)18、目前中國(guó)的期貨衍生品工具還比極少，隨著匯率期貨、債券期貨、期權(quán)等的推出，我們可以做的對(duì)沖套利模式是否會(huì)更加豐富？

是俊峰：應(yīng)該是的。不過工具越多，交易難度就越大，要學(xué)習(xí)的東西也就越多。

注：以上內(nèi)容不是訪談的全部，另有部分未發(fā)布內(nèi)容收錄在眾多藍(lán)海密劍比賽得獎(jiǎng)選手高端訪談的《期貨英雄》（暫命名）一書中，該書將于2011年9-11月左右出版，敬請(qǐng)關(guān)注。

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主持：沈良  錄音整理：翁建平

2011-6-22

七禾網(wǎng)期貨中國(guó)注：成績(jī)代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)