近期，集運指數(shù)（歐線）期貨表現(xiàn)強勁，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。然而，與期貨市場的火熱形成鮮明對比的是，現(xiàn)貨運價及航運指數(shù)卻呈現(xiàn)下行態(tài)勢。不過筆者認為，基于二季度航運需求回暖的判斷，預(yù)計后市集運指數(shù)有望企穩(wěn)走強。

集運指數(shù)（歐線）期貨具有明顯的季節(jié)性特征，通常每年二季度開始進入需求旺季。這一時期，歐美國家進入補庫周期，對各類商品的需求大幅增加，尤其是對中國出口的制造業(yè)產(chǎn)品需求旺盛。根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，2021—2023年二季度歐線貨量平均環(huán)比增長9.2%。其中，2023年發(fā)貨量達425萬TEU，環(huán)比增長10.5%，推動SCFI歐線運價均值較一季度上漲18%。從歷史運價波動來看，2019—2023年4月至8月，歐線現(xiàn)貨運價平均漲幅為22%。例如，2022年4月SCFI歐線運價為1200美元/TEU，至8月攀升至1550美元/TEU，漲幅達29%。2023年同期，盡管全球經(jīng)濟放緩，但二季度運價仍從980美元/TEU上漲至1150美元/TEU，漲幅17%。這表明季節(jié)性需求對運價的支撐具有持續(xù)性。2025年二季度，歐美補庫需求預(yù)計將進一步增強。美國零售聯(lián)合會（NRF）預(yù)測，2025年二季度美國進口量將同比增長6%~8%，其中來自亞洲的貨物占比超過70%，疊加歐洲制造業(yè)PMI觸底回升，二季度全球貨量增長有望達到8%~10%，為期貨價格提供基本面支撐。

2025年2月1日，美國宣布對中國實施新一輪關(guān)稅政策，涉及電子產(chǎn)品、機械設(shè)備和紡織品等大類商品，平均稅率從10%提升至15%。根據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年中國對美出口總額為5860億美元，占出口總量的17%，關(guān)稅上調(diào)將直接增加中國企業(yè)成本約120億美元。然而，歷史經(jīng)驗顯示，關(guān)稅沖擊往往引發(fā)“搶運潮”。2018年特朗普政府加征關(guān)稅期間，中國對美出口在政策生效前三個月（2018年7—9月）同比激增12%，推動當季美西航線運價上漲25%。類似地，2025年1月中國對美出口集裝箱量環(huán)比增長15%，表明貿(mào)易商已啟動提前出貨。據(jù)Alphaliner預(yù)測，2025年一季度歐線貨量將同比增加12%，部分需求提前透支。在當前匯率水平下，中國出口商品價格較東南亞國家低6%~8%，部分抵消關(guān)稅影響。此外，2025年美聯(lián)儲降息預(yù)期減弱，美元指數(shù)維持高位，進一步利好出口貨量。

長期來看，東南亞制造業(yè)崛起對中國出口形成分流。2024年越南對美出口額同比增長22%，占美國進口的份額升至4.5%；印度出口額增長18%，份額達3.2%。若美國關(guān)稅政策長期化，中國出口份額可能從當前的14%下滑至12%，壓制集運需求增速。但短期內(nèi)，中國供應(yīng)鏈韌性（如光伏、新能源汽車出口增長30%以上）仍將支撐貨量。因此，預(yù)計短期內(nèi)貿(mào)易商的第一選擇是提前出貨以規(guī)避關(guān)稅沖擊，疊加節(jié)后進入歐美周期性補庫，集運市場的需求比往年有所提前，避稅搶運導(dǎo)致同比貨量大幅抬升。

2024年全球集裝箱船隊運力增長10.3%，達到290萬TEU，為2008年以來最高增速。其中，超大型集裝箱船（20000TEU以上）新增運力占比達45%。2025年運力增速預(yù)計放緩至5.8%，但Clarksons預(yù)測需求增速僅為4.2%，供需缺口擴大至1.6個百分點。若紅海完全復(fù)航，約12%的歐線運力（35萬TEU/月）將回歸市場，導(dǎo)致運價承壓。與此同時，巴以?；饏f(xié)議受阻延長繞航周期。紅海危機自2023年12月爆發(fā)以來，已有35%的歐線船舶選擇繞行好望角，平均航程延長7~10天，消耗運力約9%。2025年2月，巴以?；饏f(xié)議第二階段談判因“加沙管理權(quán)”分歧陷入僵局，胡塞武裝宣稱將繼續(xù)攻擊紅海船只。地緣風(fēng)險溢價推動歐線現(xiàn)貨運價較繞航前上漲40%，期貨市場對此反應(yīng)強烈。此外，船司提價策略與市場對應(yīng)。主要船司已啟動挺價行動：赫伯羅特（HPL）3月歐線運價上調(diào)至1200美元/TEU，較2月上漲15%；馬士基Week9報價持平于1150美元/TEU，釋放止跌信號。據(jù)Drewry統(tǒng)計，2025年1月全球船司準班率僅為55%，運力周轉(zhuǎn)效率下降加劇短期供需緊張局面。若二季度全球貨量維持高位，船司或進一步推漲運價至1300美元/TEU以上。

綜上所述，2025年第10周起集運指數(shù)（歐線）期貨大概率呈現(xiàn)上行格局。首先，從常規(guī)季節(jié)周期來看，二季度通常是集運市場的旺季，歐美補庫周期的到來將顯著增加對集運的需求。其次，從宏觀經(jīng)濟預(yù)期來看，盡管全球經(jīng)濟復(fù)蘇存在不確定性，但歐盟和日本的經(jīng)濟增速預(yù)計將觸底反彈。最后，從當下的矛盾來看，盡管運力緊張和成本上升對集運市場構(gòu)成一定壓力，但巴以?；饏f(xié)議第二階段預(yù)期受阻疊加出口旺季來臨將是今年船司求之不得的提價機會。多方因素催生出口需求節(jié)奏提前2~3周，船司也大概率借此提升運價。

后市需重點關(guān)注接下來各船司的實際成交和報價趨勢，一旦坐實現(xiàn)貨運價回升趨勢，即可以以逢低做多思路來對待二季度的集運歐線。同時注意合理配置資產(chǎn)，警惕紅海局勢緩和。