8月中旬以來，工業(yè)硅期貨主力合約在9300~10200元/噸區(qū)間震蕩。近期工業(yè)硅期貨價格再度下跌，9月23日，Si2411合約一度下跌至9200元/噸，刷新上市以來最低價格紀錄。從最近三個交易日日內(nèi)走勢和持倉變化來看，工業(yè)硅多空分歧較大，其本質(zhì)是交割邏輯和遠期看漲驅動之間的博弈。

交割邏輯主要反映老倉單出清問題。11月最后一個交易日集中注銷倉單，當前工業(yè)硅交割庫庫存仍有30.19萬噸，壓力較大。自Si2412合約開始，工業(yè)硅期貨執(zhí)行新的交割標準，大部分交割庫庫存無法轉拋至12月，Si2411合約面臨巨大的庫存出清壓力。交割庫貨源主要為普通421硅，并未完全滿足有機硅廠生產(chǎn)要求，僅硅粉廠和多晶硅廠有接倉單動力。由于多晶硅生產(chǎn)工藝改進，99硅已完全滿足多晶硅生產(chǎn)需要。Si2411合約下跌至99硅現(xiàn)貨價格以下，倉單性價比顯現(xiàn)后，倉單才能順利出清。在交割邏輯情景中，Si2411合約價格進一步下跌，在西北工業(yè)硅廠保持高開工率的背景下，帶動工業(yè)硅廠家降價出貨的同時進一步加深跌幅，表現(xiàn)出極強的空頭屬性。

遠期看漲驅動主要體現(xiàn)在兩方面：一是西南地區(qū)11月后進入枯水期，電價提高0.1～0.2元/千瓦時，工業(yè)硅成本增加1200～2400元/噸，同時云南硅廠在10月下旬將逐漸停產(chǎn)；二是多晶硅持續(xù)保持低產(chǎn)量，基本面逐漸改善，價格探漲，遠月多晶硅廠家有復產(chǎn)預期，屆時將拉動工業(yè)硅需求回升。

工業(yè)硅廠自7月中下旬以來逐漸減產(chǎn)，開爐數(shù)量由7月20日的420臺降至當前的371臺，預計9月工業(yè)硅產(chǎn)量在40萬噸左右。在出口同比好轉和終端需求旺季的共振下，有機硅行業(yè)開工率超過70%，預計9月DMC產(chǎn)量約20萬噸，對工業(yè)硅需求約為10.4萬噸。多晶硅方面，近期東方希望排產(chǎn)增加，通威股份在內(nèi)蒙古的新增產(chǎn)能投產(chǎn)爬坡，預計9月多晶硅產(chǎn)量在13.5萬噸左右，對工業(yè)硅需求約為15.12萬噸。鋁合金開工率暫穩(wěn)，鋁合金和出口消耗工業(yè)硅約13萬噸。綜合來看，工業(yè)硅9月需求量約38.52萬噸，仍處于過剩狀態(tài)。9月減產(chǎn)的硅廠多為西南小爐型企業(yè)，而西北部分新增大爐型產(chǎn)能開爐數(shù)量增加，近兩周工業(yè)硅產(chǎn)量呈現(xiàn)小幅增加趨勢。多晶硅庫存仍接近22萬噸，疊加下游硅片排產(chǎn)降低，短期多晶硅需求并無大幅增加的可能性。DMC開工率已無上漲空間，9月中旬以來工業(yè)硅產(chǎn)量的不降反增無疑令近月基本面壓力增加。西南地區(qū)枯水期工業(yè)硅成本增加和硅廠減產(chǎn)的確定性較高，盤面價格在前期低點附近的支撐較強。兩大邏輯僵持的狀態(tài)下，近幾個交易日工業(yè)硅期貨價格波動較大。

展望后市，核心影響因素是西南硅廠的生產(chǎn)動態(tài)。西北地區(qū)工業(yè)硅新增產(chǎn)能將繼續(xù)貢獻產(chǎn)量，自備電大廠基于成本優(yōu)勢，無減產(chǎn)可能，需求近月并無改善預期。近月基本面改善的最大驅動是西南硅廠的減產(chǎn)時機和幅度。若云南、四川工業(yè)硅廠在10月份提前大規(guī)模減產(chǎn)，則過剩局面將逆轉，倉單需求將呈現(xiàn)剛性。屆時即便反映交割邏輯，Si2411合約價格也不會大幅下跌。Si2412合約執(zhí)行新的交割標準，疊加遠期的看漲驅動影響，Si2412合約較Si2411合約表現(xiàn)更強，兩者價差有走擴的可能性。

綜合來看，短期工業(yè)硅價格趨勢并不明顯，建議持續(xù)關注西南地區(qū)硅廠生產(chǎn)動態(tài)，Si2411合約待方向性明朗后再行操作?；谶h期看漲驅動，Si2412合約價格低位時可考慮左側偏多操作。