9月以來，鋼材價格延續(xù)7—8月的跌勢，且跌幅有所擴大。螺紋鋼、熱卷主力合約9月首周分別下跌6.38%和7.28%，卷螺價差收窄72元/噸。結(jié)合兩個品種基本面差異分析，預(yù)計未來一兩個月卷螺價差仍有進一步收縮的可能。

本輪價格下跌的主要邏輯

和7—8月的下跌邏輯不同，9月第一周的下跌更多是宏觀因素造成的。本輪黑色系下跌的起點是8月底公布的數(shù)據(jù)顯示，中美制造業(yè)PMI均低于預(yù)期，隨后美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳強化需求走弱預(yù)期。同時，7—8月的下跌表現(xiàn)為期貨升水環(huán)境下，鋼材期現(xiàn)貨價格同步下行，且現(xiàn)貨跌幅更大，而本輪下跌過程中，現(xiàn)貨跌幅明顯小于期貨，螺紋鋼期貨已經(jīng)貼水100元/噸，熱卷雖因基本面偏差，維持期貨升水格局，但升水幅度明顯收窄。

鐵水流向發(fā)生變化

地產(chǎn)需求偏弱加上7—8月新舊國標切換，建材虧損幅度擴大，鋼廠快速減產(chǎn)。螺紋鋼周產(chǎn)量從6月底的244.76萬噸減少至最低160.6萬噸，降幅為34.38%。相反，熱卷因上半年制造業(yè)韌性支撐，利潤尚可，產(chǎn)量一直處在較高水平。截至9月6日當周，熱卷產(chǎn)量為310.48萬噸，僅比7月中旬的高點減少6.34%。

8月下旬新舊國標切換過后，熱卷、螺紋鋼利潤出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。目前，螺紋鋼即期利潤回升至125元/噸，而熱卷在-213元/噸。利潤的差異導(dǎo)致近期鋼廠生產(chǎn)有從熱卷轉(zhuǎn)向螺紋鋼的跡象。8月下旬以來，螺紋鋼周產(chǎn)量連續(xù)兩周環(huán)比回升，累計回升12.16萬噸，增幅為11.16%。不過，需要注意的是，當前，螺紋鋼供應(yīng)絕對量依然偏低。此外，從以往鐵水流向出現(xiàn)變化的情況來看，在流向轉(zhuǎn)變初期，卷螺價差會朝著原有方向運行一段時間，待供應(yīng)格局發(fā)生明顯變化，二者價差走勢才會逆轉(zhuǎn)。

圖為鐵水流向及卷螺價差走勢

出口存在收縮預(yù)期

出口是支撐前7個月鋼材需求的主要動力。測算數(shù)據(jù)顯示，1—7月，我國粗鋼表觀消費量同比下降3026萬噸，降幅為5.23%；粗鋼凈出口量則增加1075萬噸，增幅為21.37%。鋼材間接出口表現(xiàn)也較強。1—7月，機電出口量同比增加5.6%，增速較上半年回升0.6個百分點。分項來看，船舶、集裝箱、汽車、機械等的出口不同程度增長。

但三季度開始，出口收縮預(yù)期升溫。其一，針對中國鋼材產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查增多，特別是7月底，越南啟動了對中國熱卷的反傾銷調(diào)查。根據(jù)Mysteel的調(diào)研，我國鋼廠對越南的熱卷出口訂單基本排到9月底，表明這一事件對國內(nèi)出口商的交易情緒有很大影響。2024年上半年，我國對越南出口鋼材637.21萬噸，占國內(nèi)出口總量的11.93%，越南成為我國第一大鋼材出口國。其二，隨著外需的走弱，國內(nèi)外熱卷價差8月下旬以來呈現(xiàn)下行走勢。其三，全球制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月處于榮枯分界線以下，反映海外需求景氣度的韓國和越南出口增速在8月雙雙回落，同時寧波集裝箱出口貨運指數(shù)跌至2000點附近，均表明未來幾個月外需整體將走弱，鋼材間接出口同樣面臨壓力。

庫存表現(xiàn)分化

螺紋鋼在7—8月減產(chǎn)較為充分，這使得螺紋鋼即使在下游需求偏弱的情況下，依然表現(xiàn)為去庫。截至9月6日當周，螺紋鋼庫存降至555.63萬噸，為近5年來的同期低位。新舊國標切換的影響也在逐漸減輕。根據(jù)Mysteel的最新調(diào)研，螺紋鋼廠內(nèi)舊國標總庫存為46.95萬噸，占總庫存的16.63%，周環(huán)比減少31.39%。

熱卷因供應(yīng)充足，庫存壓力較大，截至9月6日當周為442.98萬噸，同比增加64.56萬噸。若再考慮到卷螺現(xiàn)貨價差已經(jīng)跌至-180元/噸，而期貨價差仍在45元/噸附近，則期貨價差有進一步收縮的空間。

綜合以上分析，9月以來鋼材價格的下跌更多是宏觀因素導(dǎo)致的。不過，不同鋼材品種之間基本面存在差異，螺紋鋼產(chǎn)量、庫存處于低位，基本面表現(xiàn)尚可，而熱卷產(chǎn)量、庫存都處于相對高位，且未來幾個月面臨出口下行影響，故卷螺價差存在進一步收縮的可能。