報告品種：焦煤

內(nèi)蒙古鄂爾多斯煤礦產(chǎn)區(qū)主要調(diào)研區(qū)域及概況。鄂爾多斯煤炭資源富集，全市從西到東分布有準格爾、桌子山、東勝三大煤田，調(diào)研了解到，東勝礦區(qū)多為露天礦，煤層普遍較薄，在3-5米左右，大多數(shù)礦井可采年限在20年左右。同時，原煤發(fā)熱量大概4200~5300大卡，具有高灰、中硫、低揮發(fā)分等特點，下游多為電廠，而部分高熱值煤主要流向鋼廠等作為精煤配煤。

調(diào)研區(qū)域下游需求情況及預期。目前下游電廠庫存普遍較高，主要維持剛需采購為主。今年上半年，電廠長協(xié)煤的履約情況普遍較為一般，但由于調(diào)研區(qū)域煤炭的煤質(zhì)與電廠較為適配，因此該區(qū)域長協(xié)履約情況普遍比其他區(qū)域更好。目前已經(jīng)進入傳統(tǒng)用煤旺季，我們預期隨著日耗的提升，下游煤炭耗用量增加，剛需或?qū)⒅鸩结尫拧?/span>

調(diào)研時期產(chǎn)地價格走勢及后市預期。2024年以來，產(chǎn)地煤價浮動較小，沒有明顯的需求旺季。往年調(diào)研區(qū)域煤礦調(diào)價一般在20-30元/噸，今年調(diào)價在5-10元/噸或10-20元/噸左右。由于下游需求表現(xiàn)較為疲弱，貿(mào)易商利潤普遍較薄，若煤礦漲價幅度過大，貿(mào)易商拉運的積極性便大幅降低，因此今年以來產(chǎn)地煤炭價格浮動較小。調(diào)研時期正值七月中上旬，受副熱帶高壓西伸北抬影響，南方大部迎來高溫天氣，在此帶動下，華東華南日耗快速提升，煤價出現(xiàn)止跌反彈。調(diào)研煤礦表示，每年進入10月份，隨著供暖存煤需求釋放，疊加“金九銀十”非電需求旺季預期下，煤價通常出現(xiàn)強勢上漲。而當前煤價處于低位，已有企業(yè)開始提前存煤備貨，后續(xù)隨著供暖企業(yè)陸續(xù)釋放儲煤需求，價格上行動力仍存，年內(nèi)下調(diào)壓力空間較為有限。

安全檢查力度及對調(diào)研區(qū)域煤礦生產(chǎn)影響。相比于山西省，近期安監(jiān)高壓政策對內(nèi)蒙鄂爾多斯地區(qū)煤礦正常生產(chǎn)經(jīng)營影響并不大，但很大程度上遏制了該地區(qū)煤礦超產(chǎn)行為。調(diào)研煤礦普遍表示一般20天就能完成每月的生產(chǎn)任務，剩余10天時間用來設備檢修、應對安全檢查或者休息，若不限制超產(chǎn)，則煤礦能夠釋放更多產(chǎn)量。但在全國嚴峻的安監(jiān)形勢下，調(diào)研煤礦普遍無超產(chǎn)意愿。

調(diào)研地區(qū)2024年產(chǎn)量增長空間。內(nèi)蒙地區(qū)是保供期間產(chǎn)能核增、釋放、保供重要地區(qū)，但隨著2023年以來，保供壓力緩解，疊加煤礦安全事故頻發(fā)引發(fā)的安監(jiān)力度升級，根據(jù)調(diào)研了解，2024年調(diào)研區(qū)域煤礦已經(jīng)鮮少有產(chǎn)能核增。此外，當前全國安監(jiān)形勢異常嚴峻，2024年初應急管理部要求各地嚴厲打擊礦山領域不顧安全超能力超強度生產(chǎn)、隱蔽工作面、等違法行為，在此背景下，調(diào)研煤礦普遍無超能力生產(chǎn)意愿，月度產(chǎn)量和年度產(chǎn)量均嚴格控制在不超過核定生產(chǎn)能力的10%以內(nèi)。綜上，我們判斷2024年調(diào)研區(qū)域煤炭產(chǎn)量增產(chǎn)空間較為有限。

投資建議：此前我們一直強調(diào)“本輪煤炭板塊上漲核心在于價格的可持續(xù)性，而非價格彈性”。目前煤價不具備大幅下跌風險，因此每一輪受市場非理性情緒波動帶來的調(diào)整均是再次布局的重要時點。

本輪煤炭板塊自2023年8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價底部遠高于市場預期，而非對煤價的暴漲預期”。不同于2021~2022年（煤價大漲→煤企盈利暴增→股價跟隨業(yè)績上漲），2023年在煤價中樞下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板塊表現(xiàn)依舊亮眼，已連續(xù)錄得5年正收益。究其本質(zhì)，在成長型經(jīng)濟體轉(zhuǎn)向成熟型經(jīng)濟體的過程中，各行各業(yè)，過去依靠資本開支拉動凈利潤增長的決策模式轉(zhuǎn)向更看重投入產(chǎn)出的投資回報率；資本市場的定價機制也將從過去的單純從凈利潤單一指標，轉(zhuǎn)向更加看重股東回報的自由現(xiàn)金流，周期股的估值預計會從成熟期的估值下降重新轉(zhuǎn)入再一次的估值提升。

短期重點推薦24Q1業(yè)績同比增長的晉控煤業(yè)、電投能源、新集能源；中期特別派息的中煤能源；產(chǎn)量有修復預期的山煤國際、山西焦煤、潞安環(huán)能；關注定增解禁后的甘肅能化；以及深度價值的淮北礦業(yè)、中國神華、陜西煤業(yè)、平煤股份、山西焦煤；彈性較大，受益于煤價上漲的兗礦能源、廣匯能源。風險提示：國內(nèi)產(chǎn)量釋放超預期，下游需求不及預期，原煤進口超預期。

1、供應：安全形勢嚴峻，產(chǎn)地增產(chǎn)空間有限

1）內(nèi)蒙古鄂爾多斯煤礦產(chǎn)區(qū)主要調(diào)研區(qū)域及概況。鄂爾多斯煤炭資源富集，全市從西到東分布有準格爾、桌子山、東勝三大煤田，調(diào)研了解到，東勝礦區(qū)多為露天礦，煤層普遍較薄，在3-5米左右，大多數(shù)礦井可采年限在20年左右。同時，原煤發(fā)熱量大概4200~5300大卡，具有高灰、中硫、低揮發(fā)分等特點，下游多為電廠，而部分高熱值煤主要流向鋼廠等作為精煤配煤。

2）保供：調(diào)研了解到，調(diào)研地區(qū)煤礦保供大多依據(jù)國家發(fā)改委《關于做好2024年電煤中長期合同簽訂履約工作的通知》執(zhí)行，即保供任務量不低于自有資源量的80%，其中2021年9月以來核增產(chǎn)能的保供煤礦核增部分100%簽訂，長協(xié)煤售價較靈活，具體以每個企業(yè)合同兌現(xiàn)為準。據(jù)調(diào)研了解，調(diào)研區(qū)域長協(xié)簽署及履約率較高，這與該地區(qū)煤質(zhì)適合電廠息息相關。調(diào)研H企業(yè)原煤發(fā)熱量4500大卡，2024年產(chǎn)能300萬噸，保供任務量240萬噸，長協(xié)履約率95%左右。調(diào)研Z企業(yè)原煤發(fā)熱量4600-4700大卡，2024年產(chǎn)能100萬噸，保供任務量80萬噸，長協(xié)履約率100%。

2024年長協(xié)煤兌現(xiàn)預期：通常來說，在市場價格高的時候，企業(yè)會將煤投放到市場上，在價格低的時候會選擇更多地兌現(xiàn)保供煤?？紤]到年初煤企對煤炭價格普遍預期，今年簽訂長協(xié)煤的積極性比較高。以往小煤企或會用低卡煤完成保供政策，用更優(yōu)質(zhì)的煤炭投放到市場上賣高價。而由于今年下游需求表現(xiàn)較為疲弱，煤價穩(wěn)弱運行，因此今年坑口低卡煤（3000大卡左右）的長協(xié)兌現(xiàn)較差，同等運輸成本條件下，買方更愿意拉運高卡長協(xié)煤或者直接購買市場煤。

3）安全檢查力度對調(diào)研地區(qū)生產(chǎn)影響。23年2月，內(nèi)蒙自治區(qū)阿拉善盟阿拉善左旗新井煤業(yè)有限公司一露天煤礦發(fā)生大面積坍塌，造成53人死亡，性質(zhì)極其嚴重，影響極其惡劣，給23年煤礦安全生產(chǎn)工作帶了負面影響。此外，進入23年下半年，由于全國各地煤礦安全事故頻發(fā)，安監(jiān)力度持續(xù)加碼。23年11月，國務院安委會對山西省礦山安全生產(chǎn)開展幫扶指導工作，直至2024年5月底結(jié)束。此外，24年一季度，山西省應急管理廳等三部門聯(lián)合開展煤礦“三超”和隱蔽工作面專項整治，明確規(guī)定煤礦全年原煤產(chǎn)量不得超過核定（設計）生產(chǎn)能力的10%、月度原煤產(chǎn)量不得大于核定（設計）生產(chǎn)能力的10%。根據(jù)調(diào)研了解到，相比于山西省，近期安監(jiān)高壓政策對內(nèi)蒙鄂爾多斯地區(qū)煤礦正常生產(chǎn)經(jīng)營影響并不大，但很大程度上遏制了調(diào)研地區(qū)煤礦超產(chǎn)行為。據(jù)調(diào)研了解，調(diào)研煤礦普遍表示一般20天就完成了每月的生產(chǎn)任務，剩余10天時間用來設備檢修、應對安全檢查或者休息，若不限制超產(chǎn)，則煤礦能夠釋放更多產(chǎn)量。但在全國嚴峻的安監(jiān)形勢下，調(diào)研煤礦普遍無超產(chǎn)意愿。

4）2024年調(diào)研地區(qū)增產(chǎn)空間有限。內(nèi)蒙地區(qū)是保供期間產(chǎn)能核增、釋放、保供重要地區(qū)，但隨著2023年以來，保供壓力緩解，疊加煤礦安全事故頻發(fā)引發(fā)的安監(jiān)力度升級，根據(jù)調(diào)研了解，2024年調(diào)研區(qū)域煤礦已經(jīng)鮮少有產(chǎn)能核增。此外，當前全國安監(jiān)形勢異常嚴峻，2024年初應急管理部要求各地嚴厲打擊礦山領域不顧安全超能力超強度生產(chǎn)、隱蔽工作面、等違法行為，在此背景下，調(diào)研煤礦普遍無超能力生產(chǎn)意愿，月度產(chǎn)量和年度產(chǎn)量均嚴格控制在不超過核定生產(chǎn)能力的10%以內(nèi)。綜上，我們判斷2024年調(diào)研區(qū)域煤炭增產(chǎn)空間較為有限。

2、需求：長協(xié)電煤是需求主力，高庫存抑制價格上行空間

1）下游需求行業(yè)：調(diào)研區(qū)域煤炭熱值普遍在4200-5300大卡左右，因此該區(qū)域煤炭主要直供電廠。保供任務后，各煤企均有對接電廠，簽署保供協(xié)議。該區(qū)域保供煤主要銷往內(nèi)蒙古包頭、煤礦周圍等電廠，而通過貿(mào)易商發(fā)運至港口走下水的煤炭相對較少。

2）需求景氣度：調(diào)研了解到，下游電廠庫存普遍較高，主要維持剛需采購為主，今年上半年電廠長協(xié)煤的履約情況普遍較為一般，但由于調(diào)研區(qū)域的煤質(zhì)與電廠較為適配，因此該區(qū)域長協(xié)履約情況普遍比其他區(qū)域更好。目前已經(jīng)進入傳統(tǒng)用煤旺季，我們預期隨著日耗的提升，下游煤炭耗用量增加，剛需或?qū)⒅鸩结尫拧?/span>

2024年坑口銷售表現(xiàn)仍然比港口更加強勢。調(diào)研了解到，產(chǎn)地煤礦今年銷售壓力不大，坑口的銷售情況普遍比港口好，一是用煤終端方面，坑口客戶資源更加豐富，除了供給電廠之外，還供給水泥廠、化工廠等非電終端，而港口煤以電煤為主。此外，煤炭堆放港口需要支付堆存費等各種費用，同時，堆放時間久還存在自燃風險，因此港口煤在下游需求差的時候通常需要主動降價來減少損失。而坑口若銷售情況太差，煤礦可以選擇主動減產(chǎn)。

3）產(chǎn)地價格：調(diào)研時期正值七月中上旬，受副熱帶高壓西伸北抬影響，南方大部迎來高溫天氣，在此帶動下，華東華南日耗快速提升，煤價出現(xiàn)止跌反彈。調(diào)研煤礦普遍表示，每年進入10月份，隨著供暖存煤需求釋放，疊加“金九銀十”非電需求旺季預期下，煤價通常出現(xiàn)強勢上漲。而當前煤價處于低位，已有企業(yè)開始提前存煤備貨，后續(xù)隨著供暖企業(yè)陸續(xù)釋放儲煤需求，價格上行動力仍存，年內(nèi)下調(diào)壓力空間較為有限。

2024年產(chǎn)地煤炭價格浮動較小。調(diào)研了解到，今年以來，產(chǎn)地煤價浮動較小，沒有明顯的需求旺季。往年煤礦調(diào)價一般在20-30元/噸，今年調(diào)研區(qū)域調(diào)價在10-20元/噸或5-10元/噸左右。由于今年下游需求表現(xiàn)較為疲弱，貿(mào)易商利潤普遍較薄，若煤礦漲價幅度過大，貿(mào)易商拉運的積極性便大幅降低，因此今年以來產(chǎn)地煤炭價格浮動較小。

3、其他：儲煤建設及煤炭洗選

1）儲煤建設：國家中長期推進儲煤設備能力建設，初衷是為解決煤炭出現(xiàn)2021年大幅上漲的情況。調(diào)研了解到，目前煤礦基本配置儲煤倉+煤棚設施建設，平均2-3個儲煤倉+煤棚，存煤能力根據(jù)產(chǎn)能大小，低至3-4天，高至10天左右。除煤礦儲煤建設，調(diào)研了解到，國家及當?shù)卣媱澰黾?，發(fā)運站配套儲煤大型基地。

2）智能化礦井建設：調(diào)研了解到，近些年我國頒布了多項關于支持、鼓勵、規(guī)范智慧礦山的相關政策，在政策要求下，不少煤礦近年來在設備智能化升級改造、安全設備升級等方面投入顯著增加，在此影響下，部分煤礦噸煤生產(chǎn)成本普遍抬升。調(diào)研J公司與華為簽署了煤礦智能化建設全面合作協(xié)議，2023年在智能化建設方面投入了數(shù)千萬。據(jù)調(diào)研了解，華為智能化設備可以實時監(jiān)控采礦工人的活動軌跡和狀態(tài)，智能化礦燈可以實現(xiàn)錄像和對話。此外，智能化技術(shù)已經(jīng)實現(xiàn)了“井上只能操控，井下無人采煤”，但調(diào)研J公司表示，無人化采煤的丟煤率過高，目前井下采煤仍不具備完全智能化的可行性。

4、風險提示

國內(nèi)產(chǎn)量釋放超預期。保供政策延續(xù)，若煤炭新增產(chǎn)能和產(chǎn)量釋放超預期，將會導致煤炭基本面趨于寬松，煤價有下行壓力。

下游需求不及預期。非電需求是目前市場煤價格彈性的主要推動力，若化工、水泥、地產(chǎn)等行業(yè)需求疲軟，會導致基本面趨于寬松，煤價有下行壓力。

原煤進口超預期。進口煤是國內(nèi)煤炭供給的重要補充，若煤炭進口數(shù)量超預期，將會導致煤炭基本面趨于寬松，煤價有下行壓力。

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