純堿近期價(jià)格表現(xiàn)亮眼，又創(chuàng)下年內(nèi)新高。宏觀情緒的好轉(zhuǎn)，加之近期關(guān)于遠(yuǎn)興水指標(biāo)消息，純堿走勢再度引起市場焦點(diǎn)，盤面大幅攀升，現(xiàn)貨也跟隨封單漲價(jià)，今日中源化學(xué)和阿拉善報(bào)價(jià)均上漲200元。

1、供給大增后，產(chǎn)量歷史新高

2023年純堿新增投產(chǎn)650萬噸，其中遠(yuǎn)興投了400萬噸，金山投了200萬噸，而今年遠(yuǎn)興繼續(xù)投放四線100萬噸，金山新增50萬噸的產(chǎn)能，截止目前總產(chǎn)能達(dá)到3930萬噸。2024年后續(xù)還有200萬噸的產(chǎn)能計(jì)劃投放，其中主要是連云港堿業(yè)110萬噸產(chǎn)能。隨著去年和今年的產(chǎn)能大投放后，純堿供給創(chuàng)下歷史新高，基本上周產(chǎn)可以保持在70萬噸左右的水平，高位的時(shí)候達(dá)到近75萬噸，而其中遠(yuǎn)興主要以生產(chǎn)重堿為主，目前輕重堿比例為25:75，所以增產(chǎn)過程中，重堿供給壓力大于輕堿，其中西北地區(qū)尤其明顯，輕堿價(jià)格表現(xiàn)優(yōu)于重堿，輕重堿價(jià)差大幅收窄，甚至出現(xiàn)倒掛。

2、產(chǎn)量的一些擾動(dòng)因子

純堿這兩年面臨大增產(chǎn)的背景，但同時(shí)純堿供應(yīng)有其自身特點(diǎn)，到了夏季需要進(jìn)行檢修，通常6-9月因?yàn)闄z修帶來的損失量增加，供給會(huì)明顯季節(jié)性收縮，而通常檢修季，開工在75%左右波動(dòng)，相對(duì)高位時(shí)90%明顯下滑，現(xiàn)貨也容易在此期間呈現(xiàn)緊張格局。

另外純堿行業(yè)產(chǎn)能集中度過高，其中前7家產(chǎn)能占比達(dá)到50%以上，尤其是金山和遠(yuǎn)興的產(chǎn)能占比各15%左右，價(jià)格過低時(shí)，行業(yè)容易聯(lián)合挺價(jià)，龍頭企業(yè)對(duì)行業(yè)的擾動(dòng)較大。近期盤面大幅回升，和遠(yuǎn)興再傳水指標(biāo)審批問題有關(guān)，目前阿拉善項(xiàng)目兩期需要 2180 萬方的水，一期需要 1000 萬方到 1200 萬方，如今已經(jīng)取得 500 萬方水指標(biāo)。多頭擔(dān)憂水指標(biāo)審批不夠會(huì)影響后續(xù)生產(chǎn)，而關(guān)于遠(yuǎn)興的生產(chǎn)問題仍需持續(xù)關(guān)注。另外后續(xù)仍需關(guān)注青海地區(qū)的開工情況。

開工對(duì)純堿的產(chǎn)量調(diào)節(jié)也至關(guān)重要。開工和利潤走勢相關(guān)性較高。行業(yè)利潤高的時(shí)候，純堿的開工可以達(dá)到90%以上，2022年下半年到2023年上半年較為明顯，行業(yè)利潤差的時(shí)候，比如2020年，開工下滑至70%左右的低位水平。開工的彈性較高，純堿在面對(duì)大增產(chǎn)背景下，若后續(xù)利潤壓縮虧損后，是可以通過調(diào)節(jié)開工去減少自己的供給壓力。

以上的產(chǎn)量因子對(duì)純堿的盤面擾動(dòng)較大，這也是為什么純堿大增產(chǎn)背景下，如果價(jià)格打到成本線附近后，繼續(xù)下跌的阻力增加，容易出現(xiàn)反彈。

3、重堿剛需消耗增加

今年浮法整體產(chǎn)能相對(duì)去年仍呈小幅增加態(tài)勢，短期來看，石油焦、煤炭及部分地區(qū)天然氣仍有利潤，暫時(shí)不具有大面積冷修的動(dòng)力，產(chǎn)能預(yù)計(jì)仍高位震蕩格局，對(duì)純堿剛需支撐在。而光伏今年一季度表現(xiàn)超出市場預(yù)期，下游組件排產(chǎn)提升，備貨積極性提高，光伏玻璃庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨價(jià)格回升，行業(yè)利潤也得到修復(fù)，點(diǎn)火速度加快，截止目前，光伏今年凈增產(chǎn)能8680噸，日熔量達(dá)到10萬噸以上，對(duì)純堿消耗進(jìn)一步增加。

從重堿的供需來看，隨著重堿產(chǎn)量的大幅攀升，大部分時(shí)間行業(yè)供過于求。但是如果下游補(bǔ)庫增加或者是重堿檢修增加，供需又重回平衡或者短暫的供不應(yīng)求格局。

4、一季度輕堿表現(xiàn)較好

一季度輕堿整體表現(xiàn)較好，其中泡花堿和味精開工率高于往年，小蘇打利潤比較客觀，吸引新的生產(chǎn)廠家進(jìn)入市場，后續(xù)產(chǎn)能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，將增加對(duì)輕堿消耗。另外碳酸鋰今年產(chǎn)量將繼續(xù)增加，對(duì)純堿消耗有望達(dá)到110萬噸。所以今年輕堿價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)重堿堅(jiān)挺，而下游補(bǔ)庫一般由輕堿開始，輕堿率先漲價(jià)帶動(dòng)補(bǔ)庫情緒。

5、供需平衡情況

進(jìn)出口，今年一季度進(jìn)口再創(chuàng)新高。夏季純堿檢修旺季，預(yù)計(jì)內(nèi)盤價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢格局下，將依然維持進(jìn)口優(yōu)勢，或到四季度，進(jìn)出口才能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

我們的供需平衡表其中對(duì)于需求的預(yù)測，主要放在重堿端浮法和光伏的預(yù)估。輕堿我們給的平穩(wěn)預(yù)估。浮法玻璃前期供應(yīng)高位，后期逐步收縮產(chǎn)能。光伏玻璃繼續(xù)增產(chǎn)，但增速相對(duì)去年放緩，根據(jù)光伏新增裝機(jī)預(yù)估增速是11.3%，根據(jù)投產(chǎn)進(jìn)度預(yù)估增速是43.89%，中和下來我們給出的增速是20%。碳酸鋰對(duì)純堿需求增速或達(dá)到25%。進(jìn)出口方面，前期延續(xù)進(jìn)口模式，后期或出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。供應(yīng)端，根據(jù)上文投產(chǎn)計(jì)劃做出相應(yīng)的測算，其中考慮夏季檢修高峰期開工會(huì)下滑，另外我們認(rèn)為隨著投產(chǎn)逐步增加，利潤壓縮，開工或逐步下滑。最后得到的供需平衡表如下，2024年整體是供需寬松格局，其中夏季檢修會(huì)出現(xiàn)緩解，甚至呈現(xiàn)出一定供應(yīng)緊張格局。當(dāng)然因?yàn)楣┬杵胶獗碇形茨芊从持邢掠蔚难a(bǔ)庫情緒，如果有補(bǔ)庫需求的話，會(huì)對(duì)相應(yīng)的供需造成一定影響。另外頭部的堿廠的生產(chǎn)情況也會(huì)對(duì)供需造成影響，若遠(yuǎn)興的水指標(biāo)真的影響生產(chǎn)，加上檢修旺季，供需緊張會(huì)進(jìn)一步加劇。

6、總結(jié)

純堿大增產(chǎn)背景，價(jià)格重心相對(duì)去年會(huì)下移，但是因?yàn)楣┙o的干擾影響比較大，階段性會(huì)出現(xiàn)反彈行情。尤其09合約面臨檢修旺季，供給會(huì)季節(jié)性收縮，另外近期頭部堿廠的生產(chǎn)再度干擾市場，目前還沒有明確的消息說，遠(yuǎn)興的水指標(biāo)不會(huì)影響生產(chǎn)，情緒依然偏多，進(jìn)一步加劇了檢修季的供需緊張格局，期現(xiàn)共振上漲。短期，預(yù)計(jì)盤面依然偏強(qiáng)運(yùn)行，但建議謹(jǐn)慎參與，一旦證實(shí)并不影響生產(chǎn)，仍有利潤大增產(chǎn)背景下，盤面波動(dòng)會(huì)比較大。

今年純堿整體波動(dòng)收窄，首先供給增加預(yù)期逐步兌現(xiàn)，給出的做空空間相對(duì)收窄，另外純堿產(chǎn)能集中度過高，一旦跌至成本線附近，擾動(dòng)就會(huì)增加，容易出現(xiàn)反彈。

另外玻璃的話，前期價(jià)格跌至1450左右，基本到沙河天然氣成本附近，容易跟隨成本波動(dòng)，但是從產(chǎn)業(yè)角度看，玻璃高供給弱需求仍未得到解決，行業(yè)會(huì)繼續(xù)壓縮玻璃的利潤直到集中檢修，這也是玻璃-純堿價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大的原因。