在上周大跌釋放對美國及印尼生柴需求的擔憂后，隨著市場情緒緩和，本周油脂走勢出現(xiàn)暫時性企穩(wěn)，等待形勢進一步明朗。阿根廷持續(xù)降雨不足引發(fā)干旱擔憂，CBOT大豆空頭回補引發(fā)反彈，國內大豆進口成本企穩(wěn)回升對豆油期價帶來一定提振。印尼生柴補貼可能排除非公共交通部門的傳言一度引發(fā)棕櫚油市場恐慌，但考慮到印尼政府推動B40的目標之一為尋求棕櫚油需求增長，最有利于棕櫚油需求及價格的方案更可能被選擇，市場恐慌情緒因而出現(xiàn)緩和。展望后市，對阿根廷降雨及巴西大豆貼水的跟蹤仍是豆類市場關注重點，棕櫚油市場除了短期繼續(xù)關注印尼B40實施及相應配套政策之外，產地及國內供需亦將是中期走勢的重要影響因素。

一、阿根廷降雨不足引擔憂，豆類天氣炒作情緒升溫

巴西大豆整體較為順利的種植及生長帶來豐產預期，并引致前期CBOT大豆及南美貼水下跌，從國內大豆進口成本端對包括豆油在內的豆類市場帶來壓制。然而，隨著阿根廷大豆播種進入尾聲，市場關注點開始轉向其持續(xù)偏少的降雨狀況，對阿根廷潛在干旱的擔憂引發(fā)CBOT大豆反彈，一定程度緩和了豆類市場偏空氛圍。

播種期偏少的降雨有利于播種推進，因而我們看到了2024年阿根廷整體偏快的大豆播種進度。然而，隨著大豆逐步進入生長期，市場對土壤水分的關注有所上升，阿根廷持續(xù)偏低的降雨開始引發(fā)一定干旱擔憂。氣象預報顯示未來15天阿根廷大豆主產區(qū)降雨可能僅為正常雨量的40%-60%，且最高氣溫普遍在32至37℃之間，平均氣溫較正常水平高出1-2℃，這令豆類市場天氣炒作情緒有所回升，空頭回補引發(fā)CBOT大豆盤面反彈，巴西大豆貼水也出現(xiàn)企穩(wěn)，從進口成本端為國內豆類價格帶來一定提振。

然而，阿根廷大豆的關鍵生長期在1月中旬至2月，若后期降雨能回歸正常，在巴西大部分產區(qū)作物生長良好的背景下，天氣炒作降溫很容易帶來CBOT大豆盤面的重新回落。此外，巴西2024/25年度大豆銷售進度僅30%多，賣壓尚未完全釋放，在今年種植成本大降的背景下，后期巴西貼水仍有再度走弱的可能性，這均可能對中期豆類市場走勢帶來下行壓力。需繼續(xù)對阿根廷降雨及巴西大豆貼水進行密切跟蹤。

二、經歷千元級別回調，棕櫚油偏空情緒有所釋放

在市場不斷的質疑聲中，印尼能礦部明確2025年1562萬千升的生柴分配量，雖低于最初預估的1600萬千升，仍顯示出印尼政府在推動B40執(zhí)行上的努力。周中印尼生柴補貼可能排除占比過半的非公共交通部門的傳言一度引發(fā)恐慌，市場擔憂當前過大的生柴與柴油價差可能令非公共交通部門選擇繳罰款而非履行合規(guī)義務，將令印尼國內生柴摻混量倒退回2020年前，連盤棕櫚油因而出現(xiàn)破位下跌。

然而，從高點回落逾千點后，棕櫚油市場已相當程度反應市場對印尼B40執(zhí)行的疑慮。取消補貼非公共交通部門生柴補貼的方案后被證明為此前BPDPKS開會時的提議，另一提議為提高棕櫚油產品出口稅費。考慮到印尼政府推動B40的目標之一為尋求棕櫚油需求增長，若難以保障國內生物柴油摻混量增長，為保障補貼資金持續(xù)性而采取的其他措施將毫無意義。最有利于棕櫚油需求及價格的方案將更可能被選擇，棕櫚油市場恐慌情緒因而出現(xiàn)緩和。印尼B40實施及相應配套政策將成為短期棕櫚油走勢的重要影響因素，需繼續(xù)保持關注。

隨著棕櫚油盤面大幅回吐印尼生柴升水，產地及國內棕櫚油產需庫存對價格的支撐作用開始顯現(xiàn)。過去一個多月東南亞的強降雨對棕櫚油生產帶來阻礙，曾對棕櫚油市場情緒帶來提振，從氣象預報來看，未來七天東南亞部分棕櫚油產區(qū)降雨依然偏多，對棕櫚油生產恢復仍有阻礙，此外，季節(jié)性減產帶來的供應收縮傾向仍較明確。MPOA預計馬棕12月1-20日產量較上月同期降9.94%，符合UOB預估的降7%-11%，馬棕12月全月產量預計將錄得環(huán)比下滑8%-10%左右的降幅。

出口端，盡管當前的國際豆棕價差仍整體維持低位，對產地棕櫚油出口帶來抑制，在印尼上調棕櫚油出口稅費的背景下，馬棕12月出口降幅卻較為有限，船運機構預計馬棕12月1-20日出口較上月同期降1.07%-4.37%。按此節(jié)奏預計，馬棕12月末庫存將從184萬噸進一步降至165-168萬噸左右。進入明年1-3月，季節(jié)性減產有望帶來棕櫚油產量進一步回落，而出口端卻將受到穆斯林齋月備貨的支撐，預計屆時產地棕櫚油庫存將進一步去化。

盡管12月較好的棕櫚油到港令近期國內棕櫚油庫存小幅走升，但在當前國內對明年1-3月偏低的買船量下，預計產地供應的進一步收縮將帶來國內進口量大降，國內棕櫚油庫存將再度轉降。國內外棕櫚油供應的進一步收緊預計將限制中期棕櫚油價格繼續(xù)向下回落的空間。

綜合來看，在生柴需求悲觀情緒隨盤面快速下跌釋放一波后，短期油脂走勢陷于震蕩，等待天氣及政策形勢進一步明朗。豆油方面，阿根廷持續(xù)降雨不足引發(fā)干旱擔憂，空頭回補對短期豆油期價帶來提振。然而，在巴西賣壓尚未完全釋放，且今年種植成本大降的背景下，后期巴西貼水可能再度走弱，這或對中期豆油走勢再度帶來下行壓力，需繼續(xù)對阿根廷降雨及巴西大豆貼水進行密切跟蹤。棕櫚油方面，在近期千元級別的回調反應市場對印尼B40的質疑后，未來幾個月產地供應繼續(xù)收縮及印尼隨時可能提稅或支撐其中期走勢，需繼續(xù)關注印尼B40實施及相應配套政策公布情況，05棕櫚油或存在再度轉強及價差重新多配的機會。