本文主要討論長周期下我們對于雞蛋產(chǎn)能兌現(xiàn)節(jié)奏推演。從總量的視角看，定性判斷24年的祖代引種量能夠滿足25年雞苗供給基準(zhǔn)情形。產(chǎn)能兌現(xiàn)節(jié)奏上看，潛在的供給大幅兌現(xiàn)節(jié)點可能出現(xiàn)在25年下半年。存在過剩風(fēng)險，雞蛋遠(yuǎn)月合約可能存在較大的向下計價彈性空間。估值角度我們認(rèn)為遠(yuǎn)月空頭仍存在計價空間，未來市場也更傾向于往著弱遠(yuǎn)月的結(jié)構(gòu)演繹。

祖代引種基本滿足下游擴繁需求，種源緊張情況將在25年明顯改善

根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年上半年祖代總引種量約17.64萬只?？紤]到蛋雞擴繁能力，從祖代養(yǎng)殖至父母代養(yǎng)殖再至商品代養(yǎng)殖，一般來說，1套祖代蛋種雞可以繁育約60套父母代蛋種雞，1套父母代蛋種雞可以繁育約80羽商品代蛋雞。假設(shè)擴繁系數(shù)暫定為1：4800，則17.64萬羽祖代可繁育約8467.2萬羽。

卓創(chuàng)口徑下國內(nèi)近三年每年雞苗銷售量約為10億只，其中考慮到父母代及商品代進(jìn)口占比較多，假設(shè)進(jìn)口祖代雞供應(yīng)的雞苗大概占70%，按照一套祖代能供應(yīng)4800只商品代蛋雞的擴繁系數(shù)計算，每年國內(nèi)需引種14.5萬左右的祖代雞才能維持正常的蛋雞雞苗供應(yīng)。從總量的視角看，僅24年上半年的祖代引種就足夠滿足25年雞苗供給基準(zhǔn)情形。

產(chǎn)能兌現(xiàn)節(jié)奏上看，潛在的供給大幅兌現(xiàn)節(jié)點可能出現(xiàn)在25年下半年

蛋雞從祖代到商品代開產(chǎn)的時間周期大約是440天左右，即14-15個月。祖代蛋種雞養(yǎng)殖到商品代蛋雞出欄總共需要經(jīng)過以下幾個階段：

1、祖代蛋種雞通常在19-20周齡開產(chǎn)，孵化3周生產(chǎn)出父母代雞苗。

2、父母代雞苗再經(jīng)過20周開產(chǎn)，孵化3周生產(chǎn)出商品代雞苗。

3、商品代蛋雞約120天開產(chǎn)。

假設(shè)全部按照24年1月開始測算，商品代雞苗逐步兌現(xiàn)的節(jié)點約在46周后，即24年11月份左右，而商品代開產(chǎn)的時間節(jié)點約在25年3月份左右，當(dāng)然以上測算的時間節(jié)點較為前置，真實的供給兌現(xiàn)預(yù)計在以上測算時間節(jié)點之后，25年下半年可能是供給矛盾較為集中的時間窗口。

復(fù)盤與展望

持續(xù)3年的養(yǎng)殖盈利，導(dǎo)致現(xiàn)階段養(yǎng)殖補欄意向仍積極，雞苗需求高企，而且雞苗的供應(yīng)因為23年引種缺口問題有所減少，雞苗價格在24年下半年出現(xiàn)明顯翹尾跡象。 

從雞苗采購情況看，24年新引種暫未形成大量實質(zhì)性的供應(yīng)，雞苗廠調(diào)研反饋多數(shù)排單至3月份，少量至4月初，4月份訂單需求預(yù)估有所下調(diào)，雞苗廠產(chǎn)能的恢復(fù)大概出現(xiàn)在25年5、6月份以后，跟我們以上測算祖代引種兌現(xiàn)節(jié)奏基本吻合。 

展望25年，我們認(rèn)為存在比較大的供給側(cè)矛盾，主要基于24年祖代引種量的判斷，25年存欄和產(chǎn)蛋效率上行將是基準(zhǔn)情形，過剩風(fēng)險可能出現(xiàn)在25年下半年，雞蛋遠(yuǎn)月合約可能存在較大分歧，在計價供給過剩預(yù)期的情景下，市場不乏跌破成本的驅(qū)動。