強(qiáng)預(yù)期難以持續(xù)

近期燒堿期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)背離，現(xiàn)貨價格走低，燒堿期貨提前反映需求預(yù)期，5月合約明顯走強(qiáng)。從供需基本面看，氧化鋁雖有新增產(chǎn)能，但其新增產(chǎn)線若使用進(jìn)口礦，燒堿用量將大幅減少，供應(yīng)增量可能大于或等于需求增量，燒堿期貨繼續(xù)走強(qiáng)的空間較為有限。

圖為燒堿月度產(chǎn)量

2024年12月中旬以來，燒堿期現(xiàn)貨市場出現(xiàn)明顯背離，現(xiàn)貨價格走低，山東32液堿采購價格從975元/噸跌至750元/噸，燒堿期貨5月合約卻明顯走強(qiáng)，主要原因是2025年氧化鋁新增產(chǎn)能較多，燒堿期貨提前反映需求預(yù)期。

按照計劃，燒堿的主要下游氧化鋁2025年新增產(chǎn)能1280萬噸，按使用國產(chǎn)礦推算，燒堿需求增量166萬噸左右，預(yù)估1—5月燒堿需求增量65萬噸，需求預(yù)期偏強(qiáng)成為資金交易的主要邏輯，帶動燒堿遠(yuǎn)月合約走強(qiáng)，但當(dāng)前現(xiàn)貨市場偏弱，若無基本面支撐，燒堿期貨走弱的風(fēng)險將逐步提升。

供應(yīng)維持相對高位

2024年，燒堿產(chǎn)量保持增長態(tài)勢，10月因傳統(tǒng)檢修略有下降，11月、12月份產(chǎn)量恢復(fù)較明顯。2024年12月份燒堿產(chǎn)量354萬噸左右，增幅明顯，最新周度產(chǎn)量為79萬噸，較去年10月低點增加6萬噸，且?guī)齑嬉渤试鲩L態(tài)勢。最新數(shù)據(jù)顯示，燒堿企業(yè)庫存32萬噸左右，較前期低點增長9萬噸。供應(yīng)增長無疑給市場帶來了一定壓力，這也是現(xiàn)貨價格走弱的主要原因。

今年預(yù)估新增燒堿產(chǎn)能400萬噸以上。上半年陜西金泰、青島海灣化學(xué)、寧夏華御化工、天津渤化、甘肅耀望化工裝置將投產(chǎn)，產(chǎn)能125萬噸左右。如果供應(yīng)、需求兩方新增產(chǎn)能均按時投產(chǎn)，燒堿供應(yīng)增量完全可以覆蓋需求增量，當(dāng)前的強(qiáng)預(yù)期邏輯有可能被證偽。

當(dāng)前需求表現(xiàn)偏弱

氧化鋁需求觸頂回落。從2024年12月開始，燒堿主要下游氧化鋁的需求已逐步觸頂，據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)時最高日度開工率達(dá)到87%，隨后逐步回落，目前已跌至80%左右，且隨著春節(jié)的臨近，氧化鋁需求再次提升的概率相對偏低，可能仍有進(jìn)一步下探的空間，因此短期氧化鋁對燒堿的需求將逐漸減少。上個月氧化鋁主要生產(chǎn)基地山東、河南、山西燒堿的采購價格均出現(xiàn)一定程度的下滑，說明現(xiàn)階段燒堿供應(yīng)充足，且當(dāng)前氧化鋁行業(yè)對燒堿的需求開始下滑。今年氧化鋁需求雖然有一定增量，但需要關(guān)注其投產(chǎn)進(jìn)度，一旦氧化鋁新增產(chǎn)能不能如期投產(chǎn)或投產(chǎn)不及預(yù)期，燒堿需求增長預(yù)期將落空。