七月初以來，A股市場探底回升，逐漸回暖，上證指數(shù)在七連陽后更是一舉突破2600點(diǎn)。在現(xiàn)貨市場的強(qiáng)勢推動下，周三IF1008合約突破2800重要心理關(guān)口，周四則強(qiáng)勢整理，市場多頭氣氛依舊。在宏觀經(jīng)濟(jì)存在較大不確定下的本輪股市反彈，具有多大的延續(xù)性呢？

從本次反彈基礎(chǔ)看，超跌反彈和政策放松預(yù)期是本輪反彈兩大主要因素。

首先，二季度以來，受國家宏觀調(diào)控影響，A股市場大幅下跌，上證指數(shù)累計最大跌幅達(dá)27%，跌速之快、跌幅之大都屬歷史罕見。在整個下跌的過程中，市場并未出現(xiàn)大級別的反彈，農(nóng)行IPO上市之后，市場基本利空出盡，這顯然從源頭上抑制了下跌動能。反彈的出現(xiàn)亦在情理之中。

其次，二季度宏觀數(shù)據(jù)公布后，經(jīng)濟(jì)增速放緩從預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，同時海外經(jīng)濟(jì)的不確定性也令中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長蒙上了陰影，政策放松逐漸成為市場預(yù)期。這點(diǎn)從政府對房地產(chǎn)調(diào)控態(tài)度的微妙變化可見端倪。前期各大銀行對第三套房貸的松綁就是一個信號。

作為本輪宏觀調(diào)控的首要對象房地產(chǎn)行業(yè)，經(jīng)過前期調(diào)控，成交量出現(xiàn)大幅萎縮，部分地區(qū)房價出現(xiàn)微幅下降，應(yīng)該說尚未達(dá)到調(diào)控目標(biāo)。然而上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資高位回穩(wěn)，二季度GDP增速高位回落都表明了投資對經(jīng)濟(jì)的拉動作用，下半年我國經(jīng)濟(jì)增長存在一定的不確定性。

雖然目前宏觀經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)型，但是大起大落顯然不是政府本意，因此未來政府不可能對房地產(chǎn)實(shí)施更嚴(yán)厲的調(diào)控，但是面對時下中國最大的民生問題——房價居高不下，政府亦不可能對房地產(chǎn)調(diào)控松綁，因此最大的可能便是一方面延續(xù)前期政策，待房價有所下跌后逐漸退出；另一方面為了穩(wěn)定投資，政府會加大保障性住房的建設(shè)以此保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

此外，日前央行亦表示：雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)出一些放緩跡象，但目前中國經(jīng)濟(jì)的基本面依然良好。未來經(jīng)濟(jì)放緩趨穩(wěn)的可能性較大，但出現(xiàn)二次探底的可能性不大。從央行的表態(tài)看，經(jīng)濟(jì)增速放緩已引起高層注意，其報告對經(jīng)濟(jì)調(diào)控措辭較以前溫和許多。目前高層對宏觀政策更多強(qiáng)調(diào)維穩(wěn)，而并非二季度的繼續(xù)緊縮。如果三季度經(jīng)濟(jì)增長放緩幅度超預(yù)期，不排除政策會有所放松。但這一切都需等待8月上旬公布的宏觀數(shù)據(jù)來驗(yàn)證。而在這段時間空檔內(nèi)，政策放松預(yù)期將會支撐市場繼續(xù)上行。

然而反彈幅度會有多高、延續(xù)性如何，這些關(guān)鍵取決于政策放松有多大程度。如果政府沿襲以往容易見成效的放寬投資項(xiàng)目、地產(chǎn)、信貸，勢必產(chǎn)生資產(chǎn)價格再度泡沫化、金屬/礦石等資源品價格攀升的不利局面，與年初的調(diào)控初衷背道而馳。而結(jié)構(gòu)放松則可能無法產(chǎn)生超預(yù)期的力量，對行情的進(jìn)一步上漲驅(qū)動有限。

從板塊來看，房地產(chǎn)顯然不具備領(lǐng)漲條件。銀行板塊則有地方融資平臺貸款風(fēng)險的隱憂，暫時也不具備條件。而其他的傳統(tǒng)行業(yè)（如煤炭、建材、鋼鐵）經(jīng)過本輪上漲后，今、明兩年估值隱含的增長空間已經(jīng)接近或超出20%，而從目前國家的調(diào)控政策看，這比較難達(dá)到。因此其他的傳統(tǒng)行業(yè)也不具備領(lǐng)漲資格。中小板在本次反彈中表現(xiàn)突出，累計漲幅18.52%，高于上證指數(shù)的12.82%。從國家轉(zhuǎn)型方向看，消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源均是利好板塊，其大部分隸屬于中小板，顯然政策導(dǎo)向有利于中小板，但是中小板市值偏小，其領(lǐng)漲地位值得商榷。而本輪反彈行情，熱點(diǎn)不斷切換也說明了一定的問題。因此我們認(rèn)為這只是一次反彈而非反轉(zhuǎn)，而本輪反彈行情，我們僅看高上證指數(shù)至2750附近，滬深300指數(shù)則為3000附近。

我們認(rèn)為，盡管反彈預(yù)計仍將延續(xù)，但在整個經(jīng)濟(jì)大環(huán)境偏空的背景下，我們不可對反彈高度抱有過高的期待。 操作上，建議IF1008繼續(xù)持有，第一目標(biāo)2965。