報告品種：豆油、菜油、棕櫚油

一、核心要點

今年3月以來，國內(nèi)三大油脂盤面上漲勢頭強(qiáng)勁，漲幅超出市場預(yù)期。當(dāng)前豆油供應(yīng)階段性偏緊而大量大豆即將到港；棕櫚油買船不足、國內(nèi)庫存下降的交易仍在發(fā)酵；菜油性價比凸顯而庫存去化緩慢，大供應(yīng)格局尚未扭轉(zhuǎn)。為了解油脂市場變化和產(chǎn)業(yè)主體經(jīng)營狀況，本次我們前往油脂的重要產(chǎn)銷地華南進(jìn)行調(diào)研，通過走訪當(dāng)?shù)鼐哂写硇缘挠蛷S和貿(mào)易公司，對市場進(jìn)行深入考察和交流。在28-29日的行程中，企業(yè)反饋如下關(guān)鍵信息：

1、華南棕櫚油消費差，基本以剛需為主。

2、四月中旬后大豆到港增加，油廠開機(jī)率提升，豆油基差預(yù)計下行。

3、相對看好遠(yuǎn)月菜油基差的修復(fù)機(jī)會。

二、調(diào)研紀(jì)要

1、東莞油廠G

（1）企業(yè)經(jīng)營情況

該油廠成立3年時間，去年10月開始投產(chǎn)，有一條6000噸/日產(chǎn)能的大豆壓榨線，和1200噸日的精煉線。產(chǎn)品主要為脫膠毛豆油，銷售面向飼料企業(yè)，不對接養(yǎng)殖場，銷售范圍主要在廣東。工廠只做基差貿(mào)易，不做一口價貿(mào)易。

（2）市場現(xiàn)狀

工廠從元旦至四月中旬處于停機(jī)狀態(tài)，后期有船陸續(xù)到，目前在賣6-9月基差，對09基差為350元/噸，預(yù)計進(jìn)入4月后豆油基差將走弱。飼料用油中豆油、棕櫚油、魚油、棉油、米糠油、玉米油、動物油等都會使用，飼料廠根據(jù)價格來調(diào)整配方，一般豆油用量最多，棕櫚油價格便宜超過兩個月會考慮調(diào)配方，菜油不用在飼料中。飼料配方要計算能值，也不是絕對看價格。動物油價格便宜，豬油價格7500-7800元/噸，價格比較穩(wěn)定。豆油與豬油價差超過500元/噸就會考慮多用豬油，但豬飼料中不能使用豬油，會引起豬瘟，可用在禽料中。華南旺季月消費2.5萬噸飼料油，淡季1.5萬噸/月。豬料中豆油占比50%，最近魚油、棉油對豆油的替代較多，已經(jīng)不用棕櫚油。華南毛豆油基差華南330元/噸，精煉（脫膠毛豆油至一級豆油）成本100元/噸，其他工廠150元/噸。部分油廠也將三級豆油當(dāng)作毛豆油賣。各工廠毛豆油指標(biāo)要求不同。脫味三豆摻菜油比較多。

今年一季度毛豆油銷量低于去年同期和去年四季度，主要是因為今年水產(chǎn)料需求沒有起量，下游只進(jìn)行剛需采購，不會備太多遠(yuǎn)月的貨，今年3月飼料油需求同比增長。水產(chǎn)料消費預(yù)計今年起量較晚、需求偏弱，養(yǎng)殖戶4月開始買魚苗，據(jù)了解有減少采購的意向。今年動物油用的比較多，很多飼料廠將配方改為豬油。

（3）交易策略

豆油5-9價差正套和反套都沒有太多空間，建議豆油9-1正套，去年棕櫚油很弱的情況下豆油月間價差走正套，目前棕櫚油還沒出現(xiàn)價格拐點，在棕櫚油偏強(qiáng)的支撐下，后期豆油走勢也會偏強(qiáng)。

菜油貿(mào)易機(jī)會比豆油多，廣西-140基差，基差再跌油廠和貿(mào)易商就會惜售了。菜油基差目前在油脂中最低，下方有安全邊際。

2、深圳貿(mào)易商H、貿(mào)易商I

（1）企業(yè)經(jīng)營情況

貿(mào)易商H經(jīng)營油脂現(xiàn)貨貿(mào)易，年銷量70-80萬噸，以豆油和棕櫚油為主，菜油少量，主要面向廠東、廣西、湖南等地，下游為貿(mào)易商。貿(mào)易商I經(jīng)營油脂現(xiàn)貨貿(mào)易，年銷量不到30萬噸，以豆油和棕櫚油為主，菜油少量，做基差貿(mào)易，配合套利，基本沒有單邊交易，銷售主要面向廣東、廣西，華東也有少量貿(mào)易。

（2）市場現(xiàn)狀

貿(mào)易商H大部分做基差貿(mào)易，下游客戶可以后點價，看好單邊行情也會參與。本輪棕櫚油漲幅較大，之前也沒有料到，7500元/噸時開始做多并在8300元/噸時進(jìn)行了一定的套保，前兩天買了一船棕櫚油，進(jìn)口利潤也是倒掛。棕櫚油5月合約偏強(qiáng)，從5月份開始油脂才會轉(zhuǎn)向?qū)捤?。產(chǎn)地3、4月需要累庫后，預(yù)計5月才會降價。公開數(shù)據(jù)上看印尼的銷售壓力并不大，實際上印尼出貨意愿增強(qiáng)，價格有些松動，但買船利潤也比較難打開，主要是由于印尼國內(nèi)消費還不錯。目前棕櫚油5-9價差540元/噸，換月后基差會去到700多，預(yù)計未來兩個月09合約走基差修復(fù)行情，基差修復(fù)后再下跌，建議先觀望。5月合約不具備深跌的基礎(chǔ)，有可能再進(jìn)行一次逼倉，準(zhǔn)備下半年再看棕櫚油的貿(mào)易機(jī)會。企業(yè)不想做棕櫚油交割，主要是認(rèn)為交割比較麻煩，如果真的逼倉就降價銷售。交割質(zhì)檢、入庫等流程需要一周左右，4月中旬觀察市場交割意愿。目前華南棕櫚油只剩剛需，有價無市，5月接到貨后供應(yīng)開始增加，預(yù)計華南交貨的不多。

棕櫚油強(qiáng)勢導(dǎo)致豆油基差較為堅挺，目前廣東豆油400-500基差。工廠減少豆油銷售，以自己消化為主，華南一個月豆油消費量在十幾萬噸，棕櫚油被大量替代。北方豆油運抵華南要到4月中旬以后，可以發(fā)運，但價差優(yōu)勢不是很大。目前豆油基差買到3-5月，更遠(yuǎn)月的沒有采購，進(jìn)行了一部分換月。企業(yè)認(rèn)為CBOT大豆沒有太強(qiáng)的下跌驅(qū)動，巴西大豆買船較多，還有很多沒有點價，對CBOT大豆形成支撐。消費方面比較悲觀，去年就已經(jīng)很差了，今年比去年更差，預(yù)計未來幾年消費延續(xù)下行趨勢。另外油廠自身推廣包裝油，搶占貿(mào)易商市場。

貿(mào)易商I買了一些遠(yuǎn)月的菜油，菜油5-9價差預(yù)計跌至-100元/噸左右，目前價差的下跌對遠(yuǎn)月基差修復(fù)有好處。廣東一菜是05+100的基差，這兩天一菜跟豆油又出現(xiàn)了價格倒掛，前一天比豆油便宜20-30元/噸，當(dāng)天價格為平水狀態(tài)，這種情況不一定能維持。豆油目前在滾動頭寸，賣近買遠(yuǎn)，華南豆油基差出現(xiàn)松動，跌了30塊錢左右。豆油目前賣到5月份，6-9月賣的少，后期不太看好豆油基差。棕櫚油目前沒有參與。

（3）交易策略

下半年看擴(kuò)豆棕價差，認(rèn)為美豆新作產(chǎn)量預(yù)期可能前高后低。

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