滬鋁主力合約自1月以來振蕩下跌，期價運行至18595元/噸附近后獲得支撐。隨后由于交易商評估了歐盟可能對俄羅斯實施制裁的風險，使得鋁供應緊張的擔憂升溫，滬鋁于周三迎來久違的反彈行情。后期在國內電解鋁供應持穩(wěn)、下游消費轉淡的背景下，預計滬鋁上行空間有限。

國內電解鋁產能持穩(wěn)運行

2023年全年國內電解鋁產量達4151.3萬噸，同比增長3.6%。其中，12月國內電解鋁產量356.2萬噸，同比增長3.6%。12月電解鋁行業(yè)開工率環(huán)比增長0.2個百分點至92.9%。12月份內蒙古白音華剩余新增產能全部通電順利投產。新疆、青海、內蒙古等地區(qū)出現的極寒天氣導致電力負荷緊張，但對電解鋁行業(yè)的沖擊較小，月內僅四川及山西個別企業(yè)有少量檢修，總規(guī)模約3萬噸。

步入今年1月份，云南等地區(qū)電力供需暫未有明顯矛盾，省內電解鋁企業(yè)仍以持穩(wěn)運行為主。相關機構預計，1月份國內電解鋁運行產能或穩(wěn)定在4200萬噸，1月電解鋁總產量356萬噸，同比增長4.2%。

從進口情況來看，海關數據顯示，2023年12月中國進口原鋁17.5萬噸，環(huán)比下滑9.93%，同比增加37.09%。其中，俄羅斯為最大輸出國，供應量超過12萬噸。得益于強勁的需求及價格高漲推動更多貨物進入中國，2023年中國電解鋁進口量達154.2萬噸，同比增長1.31倍。其中2023年俄鋁進口量為117.57萬噸，占中國進口總量的76.24%。歐美對俄鋁的制裁加深了全球鋁錠供應結構性矛盾，推動中國對俄鋁的進口量大增。在海外冶煉廠長單的影響下，鋁錠后期將保持凈進口。

去年12月底至今年1月上旬，因進口窗口處于關閉狀態(tài)，且受到云南減產對鋁錠到貨量的持續(xù)影響，國內電解鋁社會庫存經歷了一波短期累積。步入今年1月中旬后，電解鋁社會庫存迎來新一輪去化。鋁價不斷走低，一定程度上提振了下游的補貨情緒，帶動主流消費地的出庫表現逐步改善，鋁型材行業(yè)也適當增加企業(yè)成品庫存及原料庫存。截至1月22日，國內電解鋁社會庫存為44萬噸，較上一周減少1.6萬噸，較去年同期下滑30.4萬噸，仍處于近7年同期低位水平。后期在下游開工率走低及鋁水比例存有下調預期的影響下，1月底可能迎來電解鋁的季節(jié)性累庫，屆時或將累庫至50萬—55萬噸。

今年以來，國內電解鋁總成本重心抬高，企業(yè)利潤則有所下降。根據相關機構數據，截至2024年1月18日，國內電解鋁總成本水平16855.78元/噸，較2023年底增加335.28元/噸。從行業(yè)利潤的情況來看，截至2024年1月18日，國內電解鋁行業(yè)利潤水平為2034.23元/噸，較2023年底減少1015.27元/噸。從短期成本變動來看，鋁土礦方面，目前礦石供應緊張、能源供應問題對氧化鋁企業(yè)開工構成干擾，而氧化鋁需求則變動不大，預計氧化鋁價格在供應偏緊的背景下振蕩偏強。電力成本短期下調難度較大，原輔料市場將弱勢運行?？傮w來看，預計電解鋁成本近期將延續(xù)漲勢，但上方空間有限。

汽車市場熱度未減

回顧去年12月國內車市表現，市場熱度未減，在車企舉行新品發(fā)布會刺激消費者購車熱情、疊加車企年末沖量的背景下，汽車產銷超出市場預期，并超額達成了全年目標。2023年12月國內汽車產銷分別完成307.9萬輛和315.6萬輛，產量環(huán)比下降0.5%，銷量環(huán)比增長6.3%，同比分別增長29.2%和23.5%。2023年汽車產銷累計完成3016.1萬輛和3009.4萬輛，同比分別增長11.6%和12%。

得益于國家促消費政策及全年新車型的拉動，2023年我國新能源汽車產銷兩旺，產銷累計完成958.7萬輛和949.5萬輛，同比分別增長35.8%和37.9%。據國際鋁業(yè)協會預測，2021—2025年新能源汽車單車用鋁量逐年提升，2023—2025年新能源汽車單車用鋁量分別達到0.20、0.21、0.23 噸，測算出2023年中國新能源汽車用鋁量為230萬噸。

宏觀面，美國1月密歇根大學消費者信心指數創(chuàng)下近兩年半來的新高，疊加美國就業(yè)市場穩(wěn)健運行，在一定程度上打壓市場降息預期。據CME“美聯儲觀察”，美聯儲2月維持利率在5.25%—5.50%區(qū)間不變的概率為97.4%，降息25個基點的概率為2.6%。供給端方面，目前國內電解鋁供應趨于穩(wěn)定，各區(qū)域電力供應平穩(wěn)有序，短期暫未有大規(guī)模集中性的減產預期。海外原鋁進口窗口處于開啟狀態(tài)，1月原鋁進口量預計超過15萬噸，這將給國內市場帶來一定沖擊。需求端，在春節(jié)前集中備貨的提振下，上周國內鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率比前一周上漲1.2個百分點至53.5%。后期隨著春節(jié)假期臨近，鋁下游淡季氛圍漸濃，電解鋁社會庫存有累積預期，這將限制鋁價的上行空間?？傮w而言，目前滬鋁盤面存在修復調整的需求，預計近期將以弱勢反彈行情為主。主力合約上方壓力位在19100元/噸，下方支撐位在18620元/噸。