在監(jiān)管層鼓勵以及公募市場快速發(fā)展的雙重助推下，2020年初至今，券結基金（通過證券公司進行資金結算的基金）存量規(guī)模從652.92億元增長至7300億元，四年多的時間內，規(guī)模增長超10倍。

“券結基金規(guī)模不斷擴大，主要是政策面因素積極推動。”上海國家會計學院金融系主任葉小杰在接受《證券日報》記者采訪時表示，2023年，監(jiān)管層支持券結模式的舉措不斷。例如，助推老產品轉換為券商結算業(yè)務模式，也助推新產品采用券商結算業(yè)務模式，從而享受豁免傭金分配比例上限的政策優(yōu)惠，為券結基金注入利好。

分傭模式改變

撐開券結底層入口

所謂券結模式，是指基金公司委托券商開設資金賬戶，完成基金產品的交易與清算，券商作為結算交收主體全程參與基金的交易、托管及結算過程。券結模式下，券商不再只擔任通道角色，而是成為結算交收的主體，可全程參與基金的交易、托管及結算，延長業(yè)務鏈。

2017年券結模式啟動試點，2019年初由試點轉為常規(guī)業(yè)務，近年來，券結基金發(fā)行不斷增多。Wind數據顯示，2023年全年共有257只券結模式公募基金成立，發(fā)行規(guī)模合計達1400億元。

政策的完善進一步推動券結模式發(fā)展，券結模式下，券商可豁免傭金分倉比例的限額，單家券商可獲得100%的交易傭金。2023年12月8日，證監(jiān)會發(fā)布的《關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》中提到，一家基金管理人通過一家證券公司進行證券交易的年交易傭金總額，不得超過其當年所有基金證券交易傭金總額的15%。股票型、混合型基金管理規(guī)模合計未達到10億元人民幣的基金管理人，不受前款比例限制，但通過一家證券公司進行證券交易的年交易傭金總額，不得超過其當年所有基金證券交易傭金總額的30%?；鸸芾砣斯芾淼牟捎萌探灰啄Ｊ降幕?，原則上不適用上述規(guī)定。

此后，券結模式的市場關注度進一步提升。國泰君安基金研究首席分析師孫雨表示：“上述規(guī)定改變了分傭模式，撐開了券結底層入口，在有限的渠道資源下，開展券結業(yè)務模式的重要性大幅提升，券結模式有望迎來業(yè)務發(fā)展的黃金期。”

當前，采用券結模式的基金公司逐步增多。近期，鵬華基金、諾德基金、諾安基金等多家基金宣布旗下基金產品由托管人結算模式轉換為券結模式。方正證券首席策略分析師曹柳龍表示：“近年來，券商渠道影響力持續(xù)提升，券結基金逐步擴容。隨著券結模式優(yōu)化及券商渠道影響力繼續(xù)強化，更多基金公司產品有望轉向券結模式?！?/p>

從存量情況來看，2020年初時，券結基金的數量與規(guī)模分別為117只、652.92億元。截至2024年1月10日，券結基金的數量與規(guī)模分別為947只和7300億元，占據全部公募基金規(guī)模的比重約2.6%。也就是說，四年多的時間里券結基金規(guī)模增幅超10倍。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍對《證券日報》記者表示：“券結模式對基金管理人和券商均可帶來一定積極影響。對于券商而言，券結模式不受傭金分配比例的限制；對于基金管理人而言，券結模式下，券商與基金深度綁定，券商代銷積極性提高，有利于做大基金產品規(guī)模?！?/p>

券結模式下

券商、公募實現(xiàn)“雙贏”

“券結模式有利于基金公司更加深度地綁定券商，而且在這種模式下，券商會加大對于券結產品的布局和資源投入，有利于提升產品的規(guī)模。對于中小型基金公司而言，券結模式相對于銀行渠道更有優(yōu)勢，是一個更具可行性的選擇。此外，對于基金公司來說，券結模式的資金占用成本較低，具備費用上的優(yōu)勢，因此基金公司也有加大布局力度的動力?！比~小杰表示。

目前，布局券結基金的基金管理人以中小型機構為主，同時部分大型機構也開始有所行動。對此，易觀千帆金融分析師夏雨向《證券日報》記者表示：“券結模式讓券商更多參與公募基金交易的流程，得到的傭金也更高。對基金公司而言，這一模式提供了新的合作思路和更多產品銷售的渠道。對于中小規(guī)模的基金與券商而言，券結模式能夠更好地綁定合作關系，有利于產品的銷售、管理、售后、運營；但對于大型券商、基金而言，這一模式目前還只能作為選項，要成為主流選擇，還需政策和市場的進一步推動?！?/p>

中金公司非銀及金融科技團隊認為，基金公司層面，通過券結產品綁定重點渠道，有利于資源的有效投放、產品的長期保有和規(guī)模增長，能夠更有針對性地服務與維系渠道客戶；券商層面，既可通過提升基金銷量并持續(xù)做大保有規(guī)模來獲取傭金收入，亦可在券商財富轉型背景下，通過同優(yōu)質公募機構的深度合作來應對日益激烈的渠道競爭。

不過，現(xiàn)階段券結模式的發(fā)展還面臨諸多挑戰(zhàn)。孫雨認為，首先，目前頭部基金管理人參與度仍較低，貢獻交易傭金尚有限；其次，券結產品在優(yōu)選環(huán)節(jié)存在不足；另外，券結模式對券商一站式服務和資源協(xié)同提出了更高的要求，券商買方投顧的培育力度還有待進一步提升。