套期保值是股指期貨的一項基本功能，也是最為重要的功能之一。對于原始股，在公司上市后都有經(jīng)歷一段時間的限售期。當系統(tǒng)性風(fēng)險來臨時，投資者明知市場將下行，也要承受股票整體下跌的損失。所以，投資者尋求股指期貨套保，以便能在個股股價理想狀態(tài)下利用期指的對沖機制鎖定利潤。

4月中旬政府針對房地產(chǎn)改革推出“新國十條”，對股市起到一定的壓制作用。同時歐債危機日益嚴重，希臘、西班牙等歐元區(qū)國家頻頻遭到美國三大評級機構(gòu)的降級，歐元頻頻貶值，美元指數(shù)勢不可擋，世界經(jīng)濟二次探底之聲不絕于耳。在這樣的大背景下，出于戰(zhàn)略考慮仍需持有現(xiàn)貨頭寸，為了防止其價值縮水可以實施一定程度的賣出套保策略。

本文選取化工板塊進行套保實證論述，鑒于滬深300的行業(yè)劃分中并沒有與之完全吻合的類別，在此利用300材料和300工業(yè)以相同權(quán)重構(gòu)建綜合指數(shù)，并選取A股市場中一支個股(聯(lián)合化工002217)，從指數(shù)的理論層面和個股的現(xiàn)實層面對套期保值的效果進行分析。

本文假定進行套期保值的現(xiàn)貨頭寸40億元，期貨初始資金10億元，共動用資金50億元。選取4月16日至6月25日5分鐘數(shù)據(jù)作為分析樣本。首先計算聯(lián)合化工、綜合指數(shù)和滬深300的相關(guān)系數(shù)。綜合指數(shù)相關(guān)系數(shù)明顯優(yōu)于聯(lián)合化工個股，因此個股的套期保值風(fēng)險較大，套期保值有一定的風(fēng)險。然后計算兩者相對于滬深300指數(shù)的β系數(shù)，聯(lián)合化工和綜合指數(shù)的β系數(shù)分別是1.2059和1.0177。由于主力合約一般為距離交割日最近的合約，持倉量大成交活躍，沖擊成本較低，因此賣出套期保值中一般選取主力合約。從而按照期貨合約的份數(shù)＝(所持股票總價值×β)/(期貨合約點數(shù)×300)計算需要賣出股指期貨合約份數(shù)，可以得出個股和綜合指數(shù)需要賣出的股指期貨合約分別為3902手和4767手。考慮到主力合約一個月內(nèi)要交割，兼顧交易成本和流動性，視市場運行狀況擇機展期為次主力合約。

表1 樣本參數(shù)明細

	相關(guān)系數(shù)	Beta值	方差
聯(lián)合化工	0.6869	1.2059	0.4626
綜合指數(shù)	0.9243	1.0177	0.1109

資料來源：一德研究院數(shù)據(jù)中心

由于自歐債危機和“國十條”雙難發(fā)生后，國內(nèi)股市跌勢未止，因此套期保值將一直進行，將股指期貨空單一直持有到6月25日，最終得到綜合的套期保值效果見表2。

表2 套保效果明細表

操作名目		聯(lián)合化工		綜合指數(shù)
時間	明細	現(xiàn)貨	股指期貨	現(xiàn)貨	股指期貨
2010-4-16	操作方向	已持有	賣出	已持有	賣出
	價位	14.7元/股	3471.7	3375.4	3471.7
	數(shù)量	2721088股	3902手	3950份	4764手
	資金	總市值近40億	10億初始資金	總市值近40億	10億初始資金
2010-6-25	繼續(xù)持有時總市值	縮水至25.36億元	增至18.3億元	縮水至31.6億元	增至20.1億元
	最終權(quán)益	43.66億元		51.7億元

資料來源：一德研究院數(shù)據(jù)中心

從套保結(jié)果可以看出，無論是綜合指數(shù)還是個股，在一波下跌行情中進行適當?shù)奶灼诒Ｖ挡僮?，可以使資產(chǎn)價值得到較好的保護。但由于前文所論述的綜合指數(shù)與個股的差異，其套期保值的效果也是不盡相同。對于綜合指數(shù)，無套保情況下資產(chǎn)縮水至原來的83.3%，套保情況下，資產(chǎn)增至原來的103.4%，不僅總資金沒有縮水還小有盈利。而對于個股，無套保情況下資產(chǎn)縮水至原來的70.72%，套保情況下，資產(chǎn)縮水至原來的87.32%。雖然有較小幅度的虧損，但仍比不進行套期保值的虧損程度小，可見套期保值還是起到了一定的積極作用。

綜合分析表明，對于此類β值偏大、與滬深300指數(shù)相關(guān)性略差、方差稍大的個股，仍然可以套期保值操作，但其發(fā)揮的作用也要相應(yīng)的打一些折扣。在這樣的情況下，如果單純運用股指期貨進行套期保值，并不能十分有效規(guī)避風(fēng)險。對于與實業(yè)相關(guān)的個股，可以考慮搭配相關(guān)的商品期貨進行套期保值，最大程度的避免風(fēng)險。