股指期貨推出的時(shí)機(jī)，正好趕上國家出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，股市出現(xiàn)了較大幅度的下跌，許多投資者因此將股市下跌歸咎于股指期貨的沽空機(jī)制。那么，股指期貨真的是股市下跌的原因嗎？股指期貨能夠決定市場運(yùn)行的趨勢嗎？我們的回答是否定的。

眾所周知，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，換句話說，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定了股市的趨勢。當(dāng)一國的經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，該國的股市通常處在牛市階段，這是因?yàn)樯鲜泄臼芑萦诮?jīng)濟(jì)的發(fā)展，盈利增加，投資人紛紛買入股票以期獲得股息收入或持股等待股價(jià)上漲享受資本增值。而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期時(shí)，上市公司的業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大萎縮，業(yè)績下降，股息相應(yīng)減少甚至出現(xiàn)虧損，這時(shí)投資人紛紛賣出股票轉(zhuǎn)而買入國債，導(dǎo)致股市拋壓大增出現(xiàn)較大的下跌，市場進(jìn)入到熊市階段?？梢姡?jīng)濟(jì)的好壞會影響一國的經(jīng)濟(jì)總量，從而影響到上市公司的業(yè)績，而上市公司的業(yè)績好壞，則會影響到投資人的投資行為，進(jìn)而影響到股市的運(yùn)行趨勢。

那么，什么是股市的趨勢呢？我們又怎樣來理解股市的趨勢與股票價(jià)格指數(shù)和股指期貨之間的關(guān)系，為此，我們需要對道氏理論有所了解和研究。

道氏理論的主要內(nèi)容包括：

1） 股票的價(jià)格平均指數(shù)反映了市場的一切變化；

2） 股票市場具有三個(gè)變動趨勢；

3） 主要趨勢分為三個(gè)階段；

4） 各種平均價(jià)格必須相互驗(yàn)證；

5） 交易量必須驗(yàn)證趨勢；

6） 一旦股市的中長期趨勢（牛市或熊市）被確認(rèn)后，該趨勢就會繼續(xù)下去，直到另一長期反向趨勢被確認(rèn)時(shí)為止。

前面我們已經(jīng)論證了，經(jīng)濟(jì)的好壞不僅影響公司的業(yè)績，而且會影響投資人的行為，從而影響到上市公司的股價(jià)。而按照道氏理論，股票價(jià)格指數(shù)是所有股票價(jià)格的某種加權(quán)平均，它反映了市場的“一切變化”。房地產(chǎn)新政出臺后，職業(yè)投機(jī)者無法充分利用杠桿來撬動規(guī)模資金，從而失去了進(jìn)入房地產(chǎn)市場的動力，商品房的投機(jī)功能被極大的抑制。而投機(jī)者的退出，必將導(dǎo)致原來形成的泡沫需求消失，市場開始回歸較為理性的價(jià)格水平。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及投資人這樣的行為模式的變化中，房地產(chǎn)上市公司的業(yè)績也會受到影響，與房地產(chǎn)相關(guān)的上下游企業(yè)也將受到地產(chǎn)新政的影響，例如鋼鐵企業(yè)，從而使這些公司的股價(jià)面臨較大的拋壓。

由于滬深300指數(shù)成份股中，房地產(chǎn)股票、鋼鐵股和金融股所占的權(quán)重較大，因此，房地新政對房地產(chǎn)股票和鋼鐵股票的利空影響必然會反映在這些股票的股價(jià)上，從而帶動指數(shù)出現(xiàn)較大幅度的下跌，直到房地產(chǎn)股票和鋼鐵股票下跌到其合理的價(jià)格水平。由此可見，近期股票市場下跌趨勢的形成并不是股指期貨引發(fā)的，而是市場內(nèi)部機(jī)制在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下自我形成的，股票指數(shù)反映了這一切的變化，而引起這一變化的“因”是政策面變化導(dǎo)致的市場環(huán)境的變化，近期股市的趨勢是這一“因”所導(dǎo)致的必然結(jié)果。即使沒有股指期貨，市場也必將選擇這樣一種走勢。這就是道氏理論中最重要的內(nèi)容所要表述的市場趨勢的反映機(jī)制。

道氏理論中的另外一個(gè)重要內(nèi)容是，一旦股市的長期趨勢確認(rèn)后，該趨勢就會繼續(xù)下去，直到另一個(gè)長期趨勢被確認(rèn)為止。例如，自2007年10月高點(diǎn)展開的調(diào)整就是一個(gè)長期趨勢變化的開始，這個(gè)調(diào)整其實(shí)仍然沒有結(jié)束，因此，盡管股票指數(shù)漲漲跌跌，但都沒有擺脫這一個(gè)大級別趨勢的影響，我們認(rèn)為這一趨勢影響將延續(xù)到2011年4月。

此外，我們注意到滬深股市從2007年10月高點(diǎn)下跌的過程中，并沒有股指期貨這一可以沽空的金融品種。如果說股指期貨是決定股市趨勢的主要因素，我們就很難解釋這波下跌的內(nèi)因和外因。事實(shí)上，2009年8月4日高點(diǎn)展開的下跌也相當(dāng)凌厲，不亞于4月16日以來的下跌力度，但當(dāng)時(shí)也沒有股指期貨。而7月2日展開的反彈，是在股指期貨推出后形成的，如果說股指期貨能夠決定股市的下跌趨勢，我們也很難解釋這波反彈的推動因素，可見，股指期貨并不能決定股市的趨勢，股市的趨勢是由經(jīng)濟(jì)所決定的的。

當(dāng)然，對于股市的中期趨勢來說，影響股市趨勢的重要因素還有市場內(nèi)部的循環(huán)周期。例如，江恩的研究顯示，市場存在3個(gè)月和4個(gè)月基礎(chǔ)循環(huán)周期的周期結(jié)構(gòu)，市場絕大部分循環(huán)周期都是這兩個(gè)基礎(chǔ)循環(huán)周期的整倍數(shù)或0.5倍系列。例如，從2009年8月4日高點(diǎn)運(yùn)行到今年4月6日高點(diǎn)，時(shí)間跨度為8個(gè)月，是基礎(chǔ)循環(huán)周期4個(gè)月的2倍。而從今年2月3日低點(diǎn)運(yùn)行到4月6日高點(diǎn)，時(shí)間跨度為2個(gè)月，它是基礎(chǔ)循環(huán)周期4個(gè)月的0.5倍。從循環(huán)周期研究者的角度看，4月6日高點(diǎn)是這兩個(gè)周期匯聚共振所形成的，與股指期貨沒有直接和間接的關(guān)系，無論有沒有股指期貨，市場都會在這樣的重要周期匯聚點(diǎn)發(fā)生周期共振，從而形成一段中期趨勢。

當(dāng)然，股指期貨推出后，市場的運(yùn)行模式確實(shí)在發(fā)生變化，例如，在股市的日內(nèi)波動中，會有投資者短暫地控制和影響一些權(quán)重股的走勢，以便影響股票價(jià)格指數(shù)的瞬間走勢，以配合股指期貨的交易，但這種控制和影響是短暫的，因?yàn)闆]有任何一家機(jī)構(gòu)能夠利用其掌握的資金長期地控制或影響股票價(jià)格指數(shù)的走勢。此外，這種打壓是有風(fēng)險(xiǎn)的，不一定獲利，是市場不同投資者之間的一種隨機(jī)的博弈行為，既然不是必定盈利的行為，也就不可能成為市場的趨勢形成的原因。

綜合上述分析可見，影響股市長期趨勢的是一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢和市場環(huán)境，而股市趨勢的形成除了與經(jīng)濟(jì)有關(guān)外，還與市場自身的循環(huán)周期有關(guān)，但無論是定性還是定量分析，我們都不可能以一種符合邏輯的推導(dǎo)方式得出“股指期貨決定股市的趨勢”這一結(jié)論。