觀點(diǎn)：

從供應(yīng)端看，未來(lái)進(jìn)口大豆到港量整體充裕，而從需求端看，下游采購(gòu)清淡，養(yǎng)殖端也未見(jiàn)起色。后期豆粕將維持弱勢(shì)格局。

近期，豆粕期貨呈現(xiàn)震蕩下跌之勢(shì)，由于供強(qiáng)需弱，豆粕現(xiàn)貨升水已經(jīng)大幅收窄，基差從最高的800元/噸左右，下行至目前的20元/噸左右。后期豆粕在進(jìn)口大豆到港寬松的背景下以及油廠豆粕持續(xù)累庫(kù)預(yù)期下，豆粕期貨價(jià)格將維持弱勢(shì)震蕩。

豆粕價(jià)格外強(qiáng)內(nèi)弱，明年全球產(chǎn)量預(yù)期將大幅提高

過(guò)去的一個(gè)月，CBOT豆粕價(jià)格的快速上漲，是全球大豆壓榨產(chǎn)業(yè)鏈矛盾積累之后的修復(fù)性行情。這是由于阿根廷的絕對(duì)加工量的減少，導(dǎo)致豆粕出口存在較大的缺口，此外巴西國(guó)內(nèi)大豆壓榨利潤(rùn)在過(guò)去數(shù)月里迅速惡化，使得部分工廠提前減少大豆加工量甚至停機(jī)檢修，因此出現(xiàn)了一輪多頭行情。但是隨著美豆收獲進(jìn)入尾聲，2023/24年度美豆產(chǎn)量形勢(shì)基本確定，市場(chǎng)將把更多注意力轉(zhuǎn)向南美新豆產(chǎn)量的形勢(shì)。目前機(jī)構(gòu)對(duì)23/24年度南美大豆產(chǎn)量預(yù)期非常樂(lè)觀，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)巴西2023/24年度大豆作物的產(chǎn)量將達(dá)到1.63億噸，同時(shí)阿根廷大豆產(chǎn)量增至4800萬(wàn)噸，巴拉圭大豆產(chǎn)量達(dá)1000萬(wàn)噸，南美三國(guó)新作大豆產(chǎn)量同比有望增加3300萬(wàn)噸。目前看，這一數(shù)據(jù)確實(shí)偏樂(lè)觀，若預(yù)期兌現(xiàn)，明年全球大豆將進(jìn)入供應(yīng)過(guò)剩的局面。

進(jìn)口大豆到港陸續(xù)增加

今年中國(guó)1-8月累計(jì)進(jìn)口大豆到港7166萬(wàn)噸，同比去年增加1032萬(wàn)噸，增幅16.9%，四季度為美國(guó)大豆的傳統(tǒng)出口季，外加巴西舊作大豆剩余出口量仍在1500萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)9-10月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港在季節(jié)性走低之后，11月-12月大豆進(jìn)口量將陸續(xù)增加。根據(jù)貿(mào)易商數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)油廠進(jìn)口大豆11月采購(gòu)進(jìn)度接近完成，12月采購(gòu)進(jìn)度超過(guò)65%，明年1月份采購(gòu)進(jìn)度接近50%。目前來(lái)看，11-12月份平均到港量將高達(dá)1000萬(wàn)噸，大豆的供應(yīng)轉(zhuǎn)為寬松格局。

油廠豆粕持續(xù)累庫(kù)

據(jù)農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月10日，國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕庫(kù)存為65.96萬(wàn)噸，較上周增加3.67萬(wàn)噸，增幅5.9%。而全國(guó)主要油廠大豆商業(yè)庫(kù)存為414.96萬(wàn)噸，較上周增加5.25萬(wàn)噸，增幅1.3%，位于往年正常偏高的水平。而國(guó)內(nèi)主流油廠豆粕未執(zhí)行合同量約為407.83萬(wàn)噸，較前一周的458萬(wàn)噸減少了50.17萬(wàn)噸，或環(huán)比減少10.95%。疊加后期大豆大量進(jìn)口到港，油廠豆粕處在被動(dòng)去庫(kù)存的過(guò)程中。

國(guó)內(nèi)飼料消費(fèi)難言樂(lè)觀

2023年第46周，我國(guó)毛豬出欄均價(jià)14.62元/公斤，周比下跌0.12元/公斤，即-0.8%。養(yǎng)殖效益區(qū)間為-250至-50元/頭，頭均效益盈利-164元/頭。養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損將影響生豬二育與產(chǎn)能擴(kuò)張意愿，養(yǎng)殖需求對(duì)豆粕的支撐有所下降，油廠挺粕的動(dòng)力明顯不足。

人民幣匯率升值也有助于降低進(jìn)口成本。

人民幣升值對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格的影響比較顯著。人民幣升值會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格下降，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的相關(guān)行業(yè)。目前人民幣依然處于升值的過(guò)程中，而美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息、中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力增強(qiáng)以及季節(jié)性結(jié)匯需求攀升，這三個(gè)因素都將提振人民幣兌美元匯率由貶值轉(zhuǎn)為升值的過(guò)程。

綜合以上因素，從供應(yīng)端看，未來(lái)進(jìn)口大豆到港量整體充裕，豆粕供應(yīng)逐漸寬松，而從需求端看，下游采購(gòu)清淡，養(yǎng)殖端也未見(jiàn)起色。無(wú)論是從供應(yīng)端還是需求端，豆粕價(jià)格上漲壓力較大，而現(xiàn)貨升水由高基差縮窄至平水之后，豆粕現(xiàn)貨大概率會(huì)維持一段低迷的行情，我們預(yù)計(jì)年底前，豆粕將維持弱勢(shì)格局。