11月中旬以后的PTA市場(chǎng)行情，走得頗有些出人意料。上周，面臨上游國際油價(jià)的大幅下挫，PTA卻一反常態(tài)地突破上行，站上6000大關(guān)；進(jìn)入本周后，油價(jià)底部反彈，但PTA并未延續(xù)漲勢(shì)，昨日更是一路下行200點(diǎn)，回吐上周的全部漲幅。相較于今年大多數(shù)時(shí)間里成本主導(dǎo)的行情，近期PTA市場(chǎng)上更受關(guān)注的因素似乎是需求。

說起紡織服裝需求，市場(chǎng)上無疑出現(xiàn)了比較大的分歧：一方面，從前期的旺季乃至全年的消費(fèi)體感來講，2023年整個(gè)紡織服裝終端的運(yùn)行基本處于一個(gè)不溫不火的狀態(tài)，盡管較之疫情影響的2022年有所好轉(zhuǎn)，但是仍然難以稱得上火熱，而紡織原料最重要的品種棉花的走勢(shì)也印證了這一點(diǎn)；但是另一方面，近期突如其來的一場(chǎng)寒潮似乎又在告訴市場(chǎng)，需求并沒有那么差，仍然存在部分布料搶破頭的現(xiàn)象，還能帶動(dòng)PTA價(jià)格在淡季、各種相關(guān)品種全部下跌的情況下仍然逆勢(shì)走強(qiáng)。那么今年的紡織服裝需求究竟怎么樣呢？為何在棉花與PTA兩個(gè)品種上體現(xiàn)出如此巨大的差異？

首先從滯后數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，全年維度來看，紡織服裝需求顯然說不上好。2023年前三季度，國內(nèi)紡服行業(yè)的營收持續(xù)處于累計(jì)同比10%左右負(fù)增長的狀態(tài)，而庫存的下降也很大程度上來自價(jià)格的降低而非量的去化。而在海外主要經(jīng)濟(jì)體延續(xù)主動(dòng)去庫、美國等部分國家轉(zhuǎn)向主動(dòng)去庫的背景下，出口端也難言樂觀。當(dāng)然由于部分宏觀數(shù)據(jù)10-11月尚未公布，并不能排除近期紡服需求端確實(shí)存在實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，但是從數(shù)據(jù)的延續(xù)性來看，結(jié)合其他宏觀指標(biāo)的驗(yàn)證，在需求總量上產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性提振的可能性微乎其微。

但是當(dāng)我們關(guān)注即時(shí)的微觀數(shù)據(jù)，特別是滌綸端，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其下游終端的實(shí)際運(yùn)行出現(xiàn)了超預(yù)期的強(qiáng)勢(shì)。即使在11月這樣傳統(tǒng)上全年最弱的月份，仍然出現(xiàn)了下游織造訂單的逆季節(jié)性走強(qiáng)，織機(jī)負(fù)荷也始終維持在80%以上的高位，這和棉紗廠從年終開始一路下行的負(fù)荷形成了鮮明的對(duì)比。不可否認(rèn)，東北等部分地區(qū)出現(xiàn)的短時(shí)急劇降溫等情況確實(shí)可能帶動(dòng)部分特種布料銷售的急劇爆發(fā)，但是這仍然不能解釋三季度以來棉滌下游的截然不同。真實(shí)的原因或許來自棉滌兩個(gè)行業(yè)結(jié)構(gòu)性的運(yùn)行差異。

從本質(zhì)上來講，棉花與滌綸分屬農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品，而二者之間最大的差異就在于供給端的不同彈性，即滌綸可以（或被迫）根據(jù)下游需求預(yù)期及上游原料供應(yīng)調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，進(jìn)而更加靈活地以庫存變化作為應(yīng)對(duì)行業(yè)周期的緩沖墊。2021-22年，滌綸的上游原料端先是經(jīng)歷了國內(nèi)的限電限產(chǎn)，而后又是地緣因素引發(fā)的油品上游供應(yīng)危機(jī)；而進(jìn)入2023年之后，現(xiàn)金流的壓力與上半年國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)的不及預(yù)期又讓滌綸織造端的備貨積極性始終處于偏低的狀態(tài)，這進(jìn)一步抑制了國內(nèi)滌絲的生產(chǎn)進(jìn)度。

另一方面，部分下游產(chǎn)業(yè)的外移導(dǎo)致滌絲的直接出口在2023年整體抬升，特別是印度BIS白名單政策的高度不確定性導(dǎo)致的搶出口現(xiàn)象，大量滌絲并未通過織造端流向國內(nèi)下游，而是轉(zhuǎn)移到了海外。這樣，從物料平衡來看，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈自上而下各環(huán)節(jié)的庫存在2023年并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的累積，仍然不足以帶來自下而上的負(fù)反饋壓力，這與棉紗天量成品庫存帶來的“堰塞湖”形成了鮮明的對(duì)比。在這樣的背景下，我們才能看到四季度棉滌需求的冰火兩重天，滌綸織造的逆季節(jié)性走強(qiáng)實(shí)質(zhì)上是對(duì)此前一年多時(shí)間弱勢(shì)運(yùn)行的補(bǔ)償。

當(dāng)然，在整體消費(fèi)不及預(yù)期的大背景下，滌綸需求的結(jié)構(gòu)性爆發(fā)仍然難以對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行帶來實(shí)質(zhì)性的提振，市場(chǎng)上的整塊蛋糕仍然沒能夠有效“做大”。從價(jià)格角度來看，市場(chǎng)上真正在炒作這一波需求驅(qū)動(dòng)行情的是上游的PX與PTA端，而下游聚酯工廠在降價(jià)促銷迎來短期產(chǎn)銷放量之后，其提價(jià)的行為并未被市場(chǎng)接受，銷售狀況迅速歸于沉寂。需求端的炒作變成了“隔山打?！?，利潤只在上游進(jìn)行了重新分配，而并不能有效向下游傳導(dǎo)，這樣的利多因素毫無疑問是不具有持續(xù)性的。因此，從黑色系等板塊流出的資金在借助寒潮因素短炒一波之后，看到市場(chǎng)的跟進(jìn)情況一般，同時(shí)宏觀上出現(xiàn)人民幣升值等利空因素，見勢(shì)不妙便迅速撤離，PTA的行情來得快，去得也快，短短一周時(shí)間坐完了一次“過山車”。

后市來看，需求端短期炒作的證偽可能催化下游負(fù)反饋的提前到來，短期對(duì)于PTA而言利空因素將進(jìn)一步延續(xù)。不過客觀來說，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行的矛盾仍然并不大，距離春節(jié)備貨的時(shí)間窗口也相對(duì)有限，上游估值的支撐也決定了PTA不會(huì)有過大的下行空間。接下來一段時(shí)間PTA的價(jià)格預(yù)期弱勢(shì)調(diào)整為主，等待新一波春季需求提振的到來。