當(dāng)基金面臨申贖時(shí)，基金經(jīng)理面臨兩個(gè)選擇：一是立刻進(jìn)行交易，在此情形下，快速的市場(chǎng)交易操作會(huì)產(chǎn)生較大的市場(chǎng)沖擊成本；二是保持現(xiàn)有頭寸并推遲市場(chǎng)交易操作，這樣可以減少市場(chǎng)沖擊成本，然而會(huì)產(chǎn)生一定的時(shí)滯成本。不過(guò)，利用股指期貨可以有助于解決以上問(wèn)題。

如何合理地管理基金的現(xiàn)金流動(dòng)是基金經(jīng)理不得不考慮的重要問(wèn)題，而運(yùn)用金融衍生品有助于該問(wèn)題的解決，這種機(jī)制被稱作“現(xiàn)金證券化”。在日常運(yùn)作中，開放式基金隨時(shí)要面對(duì)投資者的申購(gòu)和贖回，這就造成了大量資金流動(dòng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)基金面臨申贖時(shí)，基金經(jīng)理面臨兩個(gè)選擇：一是立刻進(jìn)行交易，在此情形下，快速的市場(chǎng)交易操作會(huì)產(chǎn)生較大的市場(chǎng)沖擊成本；二是保持現(xiàn)有頭寸并推遲市場(chǎng)交易操作，這樣可以減少市場(chǎng)沖擊成本，然而會(huì)產(chǎn)生一定的時(shí)滯成本。不過(guò)，利用股指期貨可以有助于解決以上問(wèn)題。

第一，應(yīng)對(duì)申購(gòu)?；鹪陬A(yù)期未來(lái)有現(xiàn)金流入的情況下，為鎖定基金的建倉(cāng)成本，可采取先買入股指期貨合約、然后逐步建倉(cāng)的策略。這樣，雖然基金購(gòu)買股票的建倉(cāng)過(guò)程使股價(jià)上漲、從而提高基金的建倉(cāng)成本，但股指期貨多頭的盈利能夠降低這一建倉(cāng)成本，因此該策略能避免建倉(cāng)成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。

從現(xiàn)金流入的時(shí)間看，可分為兩種情況：

基金預(yù)期在未來(lái)有一些小規(guī)模、有規(guī)律的現(xiàn)金流入需要再投資。與傳統(tǒng)的現(xiàn)金流入即逐步買入股票的方式相比，采用股指期貨投資方式的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在交易成本低、保持多元化的股票配置?；鹜顿Y組合中的各類股票通常保持一定的配置比例。如果采用收到現(xiàn)金時(shí)即投資股票的策略，則投資組合內(nèi)部的配置比例將被經(jīng)常打破。而采用股指期貨的方式更易經(jīng)常保持多元化的最優(yōu)配置。加之股指期貨投資低交易成本、高杠桿的特征，使之能夠更靈活、最大程度地復(fù)制指數(shù)收益。

基金申購(gòu)與資金實(shí)際到位之間存在時(shí)間差?；鹕曩?gòu)價(jià)格按照當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，但實(shí)際資金到位是在三天之后。如果在三天內(nèi)股市大漲，則資金實(shí)際到位時(shí)購(gòu)買股票的成本將比現(xiàn)在高很多。利用股指期貨，可將股票購(gòu)買成本控制在基金申購(gòu)時(shí)的水平上，從而避免了期間股票價(jià)格上漲帶來(lái)的成本增加。

具體步驟包括：

（1）先在股指期貨市場(chǎng)上買入一定數(shù)量的期貨合約。

（2）然后按計(jì)劃建倉(cāng)股票。

（3）待建倉(cāng)完畢，選擇合適時(shí)機(jī)平掉股指期貨多頭頭寸。

第二，應(yīng)對(duì)贖回?；饘?duì)所面臨的贖回可能有所預(yù)期、也可能沒有預(yù)期到，另外，贖回可能發(fā)生在上漲、或下跌的不同市況中。在不同情況下，基金運(yùn)用股指期貨以應(yīng)對(duì)贖回的策略也有所不同。

從現(xiàn)金流出的時(shí)間看，可按以下方式操作：

基金預(yù)期在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)面臨贖回。為應(yīng)付不確定贖回，基金需要準(zhǔn)備足夠的現(xiàn)金頭寸，但如果持有現(xiàn)金比例過(guò)高，可能影響基金收益（上漲市中）、或者不符合基金契約關(guān)于持倉(cāng)比例的規(guī)定（下跌市中）。上漲市中，基金可以在預(yù)期可能面臨大額贖回前，利用部分現(xiàn)金投資于指數(shù)期貨多頭，利用其杠桿效應(yīng)繼續(xù)獲取股市上漲收益，同時(shí)保留部分現(xiàn)金，并逐步賣出股票。發(fā)生贖回時(shí)，平掉期貨頭寸、并逐步賣出股票應(yīng)對(duì)贖回。下跌市中，基金保留必須的股票倉(cāng)位，其余作為現(xiàn)金。當(dāng)不確定的基金贖回發(fā)生時(shí)，基金為應(yīng)對(duì)贖回賣出股票的行為通常會(huì)導(dǎo)致其股票市值、進(jìn)而凈值的進(jìn)一步下跌，因此，在面臨股市下跌時(shí)，開放式基金可以不立即拋售股票，而采取先賣出股指期貨、然后逐步變現(xiàn)股票的策略，以對(duì)沖期間賣出股票所導(dǎo)致的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

具體步驟包括：

（1）先在股指期貨市場(chǎng)上買入（上漲市中）、或賣出（下跌市中）一定數(shù)量的期貨合約。

（2）根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)情況有序地出售股票，調(diào)整持股比例。特別在股市下跌階段，逐步調(diào)整股票頭寸策略對(duì)降低基金交易成本具有重要作用。

（3）直到基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)束、股市走穩(wěn)時(shí)，平掉股指期貨頭寸。由此，上漲市中可利用股指期貨獲取杠桿上漲收益，下跌市中以股指期貨盈利彌補(bǔ)出售股票、股價(jià)下跌所受的損失。

開放式基金等機(jī)構(gòu)在利用股指期貨進(jìn)行現(xiàn)金證券化在穩(wěn)定自身運(yùn)作的同時(shí)，也將起到穩(wěn)定市場(chǎng)秩序與信心、降低市場(chǎng)波動(dòng)的作用。因此，從這個(gè)意義上說(shuō)，股指期貨不僅是開放式基金現(xiàn)金管理的一劑良方，而且它的推出有助于熨平股市波動(dòng)，降低股市風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)合理定價(jià)，對(duì)穩(wěn)定股市起到重要作用。