經編企業(yè)開工率較高，訂單總量尚且充裕

噴水織機及經編機的開工率均保持較高負荷，而圓機開工率則處于低位。除季節(jié)性原因以外，圓機產品對原料價格上漲敏感度更高。從調研情況看，經編大、小型企業(yè)目前訂單量普遍能維持至九月中旬，尚能支撐織機負荷高位運行?？椩飙h(huán)節(jié)訂單量及利潤環(huán)比上半年有所好轉，對原料承接能力有所增強。

亞運會對聚酯及織造訂單有需求前置影響，限電政策影響不大

由于亞運會期間政府部門對聚酯、印染企業(yè)有排污、能耗指標限定，在九月中旬至十月底期間，蕭紹地區(qū)部分聚酯企業(yè)開工率有30%以上的降負。下游受亞運會影響提前下達部分訂單也是當前淡季不淡的原因之一。而絕大多數(shù)企業(yè)未受到限電影響。

聚酯庫存較為健康，下游負反饋的發(fā)生需要矛盾進一步積累

今年聚酯環(huán)節(jié)在擴新產能、持續(xù)高負荷的狀態(tài)下，庫存依然保持環(huán)比去庫的趨勢。內需溫和復蘇以及聚酯中間品出口的高速增長是消化新增產量的主要渠道。聚酯貿易商的擴張也使得該環(huán)節(jié)蓄水池作用增強。目前，長絲企業(yè)庫存和利潤指標都較為健康，下游負反饋需要在原料價格進一步擠占下游企業(yè)利潤后才會發(fā)生。

投資建議

綜合本次調研情況來看，亞運會期間聚酯負荷可能有所下調，但幅度預計有限，需求對PTA 價格依然有托底效應。但供給端裝置回歸導致PTA 整體供需偏寬松。同時，PTA供需雙強導致PX的需求環(huán)比遞增。原油價格中樞上移的背景下，PTA 單邊價格震蕩偏強。PTA自身環(huán)節(jié)的供需寬松則在基差和月差走縮趨勢中反映出來。當前基差及月差均在低位盤整。PTA加工費不斷壓縮的情況下，做擴月差有較好的賠率，但尚缺乏驅動因素，需要PTA部分裝置因虧損而檢修、或者聚酯負荷韌性持續(xù)超市場預期。

風險提示：原油價格大幅波動，調研樣本偏差。

一、華東聚酯產業(yè)鏈下游調研目的

近期在傳統(tǒng)消費淡季中，聚酯及織造環(huán)節(jié)依然保持高位負荷運行，需求端整體表現(xiàn)出較強韌性，超出市場預期。在需求的托底效應、原油價格上行疊加宏觀預期向好的刺激下，上游原料PTA及MEG 價格呈持續(xù)上漲態(tài)勢。在高價原料再度擠壓下游利潤的情況下，聚酯高負荷的可持續(xù)性成為市場關注焦點。為了解聚酯產業(yè)鏈下游實際訂單量及盈利情況，我們走訪了華東地區(qū)海寧及蕭紹部分織造及聚酯企業(yè)。一方面，通過企業(yè)目前訂單量及利潤情況的交流，判斷其對原料上漲的承接能力以及高負荷的可持續(xù)性;另一方面，通過與《東證草根調研系列四》中三月份下游聚酯調研情況的對比，幫助投資者更加持續(xù)、全面地了解今年聚酯及下游織造企業(yè)實際的需求環(huán)比變化，從而對長周期視角下產業(yè)供需格局 有更直觀的前瞻判斷。

二、華東聚酯產業(yè)鏈下游調研核心結論

本次調研獲得了大量的一手信息，現(xiàn)匯總如下:

1) 經編企業(yè)開工率較高，訂單總量尚且充裕

從當前織造環(huán)節(jié)各類型織機開工率來看，噴水織機及經編機的開工率均保持較高負荷，而圓機開工率則處于低位。根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，噴水、經編、圓機開機率分別為70.13%、61.76%、32.05%。一方面，由于經編對應的面料偏秋冬品種，目前企業(yè)待有的訂單量較為充裕;另一方面，由于噴水織機產成品按照單位長度報價，而圓機產成品按照單位重量報價，因此，在原料價格上漲過程中，圓機產品對原料價格敏感度更高。從調研了解到的訂單情況來看，經編大、小型企業(yè)目前訂單量普遍能維持至九月中旬，尚能支撐織機負荷高位運行。

2) 亞運會對聚酯及織造訂單有需求前置影響，但限電政策影響不大

短期內，市場較為關心亞運會及限電政策對華東地區(qū)聚酯及織造企業(yè)開工率的影響。根據(jù)調研信息來看，由于亞運會期間政府部門對聚酯生產企業(yè)、印染企業(yè)有相關排污、能耗指標限定，在九月中旬至十月底期間，蕭紹地區(qū)部分聚酯企業(yè)開工率有 30%以上的降負。下游受亞運會影響提前下達部分訂單也是當前淡季不淡的原因之一。而從今年限電政策情況看，海寧、蕭山、紹興等地絕大多數(shù)企業(yè)未受到影響。

3) 下游訂單量及利潤環(huán)比上半年有所好轉，對原料承接能力有所增強

從我們今年連續(xù)調研結果的環(huán)比變化來看，織造環(huán)節(jié)整體訂單量和利潤還是有進一步的好轉。當前織造端整體訂單量較為充裕，所以對聚酯環(huán)節(jié)一直有剛性補貨需求。這一點在長絲產銷率的環(huán)比變化中表現(xiàn)最為明顯。較三四月份PTA上漲行情過程中長絲產銷率的情況相比，六七月份長絲產銷放量的頻率明顯提升，長絲產銷率的移動平均值也在不斷提升。在“量”環(huán)比不斷好轉的同時，下游目前確實尚未走出對“價”有較高敏感度的狀態(tài)。因此，原料價格大幅上漲過程中依然會對聚酯環(huán)節(jié)利潤有所壓縮。但與三四月份相比，目前聚酯環(huán)節(jié)價格跟漲能力已有明顯提升。

4)長絲貿易市場擴大，蓄水池效應逐步提升

今年聚酯環(huán)節(jié)在擴新產能、且保持高負荷的狀態(tài)下，庫存依然保持整體環(huán)比去庫的趨勢。內需溫和復蘇以及聚酯中間品出口的高速增長是消化新增產量的主要渠道，尤其是長絲品類。根據(jù)此次調研信息來看，除了需求端海內外市場對原料的實際消化作用以外，今年長絲貿易市場有明顯擴張，貿易商的采購量更大且能充當長絲的蓄水池，進而為下游織造企業(yè)提供原料供應。

5) 聚酯庫存整體較為健康，下游負反饋的發(fā)生需要矛盾進一步積累

下游各種信息的采集分析，最終目的都是為了判斷聚酯環(huán)節(jié)開工率的變化情況。對于聚酯開工率，以長絲為例，我們認為有兩個比較有縱向對比意義的時間節(jié)點：一個是去年11月左右，長絲企業(yè)在面臨高位庫存和利潤大幅虧損的雙重壓力時，龍頭企業(yè)被迫大幅降低負荷以盡量消化庫存。另一個時間節(jié)點是今年4月，在上游原料快速上漲過程中，長絲企業(yè)利潤被動壓縮，但行業(yè)庫存水平依舊相對健康，長絲企業(yè)整體有小幅降低負荷至83%左右，五一節(jié)后又繼續(xù)上升至90%以上高位。而目前長絲企業(yè)對應的庫存和利潤指標都較為健康，對原料價格上漲尚有一定承接能力，因此，對于市場擔憂的下游負反饋，仍需要在原料價格進一步擠占下游利潤后才會發(fā)生。

三、、華東聚酯產業(yè)鏈下游調研詳細情況

1、華東織造生產企業(yè)A

1)企業(yè)信息

華東地區(qū)大型織造企業(yè)。目前，公司擁有經編機70臺左右、加彈機20臺左右。公司產成品以出口為主。

2)開工率

目前，企業(yè)經編機及加彈機都是滿負荷運行。暫時沒有降負荷計劃，因為經編停機成本較高，同時需要考慮產品等級、企業(yè)評級等問題。

3)訂單情況

五六月份訂單量較好，目前手中訂單可以做到九月底。外貿訂單中，例如哈薩克斯坦等國的邊貿訂單表現(xiàn)更好。

4)原料庫存

一般采購幾家聚酯龍頭企業(yè)的POY 產品，會在看漲節(jié)點擇機圖貨以鎖定訂單的原料成本。目前聚酯原料尚可用到九月中下旬。大部分經編企業(yè)原料備到了七月底至八月初。

5)產成品庫存

企業(yè)根據(jù)實際訂單來進行排產，所以成品庫存為幾乎為零。做市場化產品的企業(yè)會有一些庫存量。

6)亞運會及限電影響

亞運會對海寧地區(qū)的經編企業(yè)沒有影響，今年限電政策對企業(yè)生產也沒有影響。

2、華東織造企業(yè)B

1)企業(yè)信息

華東地區(qū)小型織造企業(yè)。公司目前有十幾臺經編機，產成品產量約5000-6000噸/年全部內銷。

2)開工率

目前，企業(yè)經編機滿負荷運行。

3)原料庫存

聚酯原料庫存還有一個多月。一般會根據(jù)上游 PX、PTA負荷變化及原油走勢來輔助判斷原料采購節(jié)點。

4)訂單情況

部分坯布產成品直接銷售，其它會繼續(xù)印染后再銷售。目前總體還有一個半月的訂單量。對后續(xù)金九銀十旺季還是有期待，雙十一訂單一般在八九月啟動。由于企業(yè)用自有廠房、目前經營還是有利潤的。

5)成品庫存

坯布庫存偏高，但都是已經交付過的，客戶的倉庫受亞運會檢查不允許堆放庫存。

6)亞運會及限電影響

亞運會可能是導致了部分訂單需求前置。海寧地區(qū)限電沒有落地，但提前促使彈絲價格炒作抬高。

3、華東織造企業(yè)C

1)企業(yè)信息

紹興地區(qū)大型織造企業(yè)。公司目前有經編機70臺左右。

2)開工率

目前企業(yè)經編機滿負荷運行。今年經編的開機率一直是比較高的，但紹興圓機開工率低、庫存很大。

3)訂單量

五六月的訂單量較多，七月訂單量環(huán)比走弱。

4)原料庫存

企業(yè)原料采購一般按照30/60/90 天的采購周期。今年五月到六月期間采購了兩次，目前聚酯原料可用到九月底。聚酯化纖廠淡季不累庫是比較超市場預期的，因此，織造企業(yè)短期內很難談判壓低價格。

5)成品庫存

公司有市場化產品，也有按訂單排產的產品，整體成品庫存中性水平。

6)亞運會及限電影響

亞運會的影響下，部分下游訂單應該有前置，但限電影響不大。

4、華東加彈企業(yè)D

1)企業(yè)信息

公司目前有20臺加彈機，產品對應功能型面料為主。

2)開工率

公司的加彈機目前80%負荷運行中。

3)訂單量

近期訂單表現(xiàn)一般。如果按當天采購 POY的價格來算即期現(xiàn)金流會表現(xiàn)較差，原料采購節(jié)點合適的話，對應賣出DTY產品才會有利潤。

4)原料庫存

前期擇機補了幾次原料，目前能夠用到八月下旬。

5)成品庫存

做訂單的品種庫存低，市場貨就有一些庫存。總體庫存水平在一個月左右。

6)亞運會及限電影響

亞運會及限電對織造環(huán)節(jié)影響不大，織造環(huán)節(jié)整體是處于供給過剩的格局中，短期受影響的訂單量也會通過尋找其它口徑生產出來。

5、華東聚酯生產企業(yè)E

1)企業(yè)信息

公司目前總共有100萬噸/年聚酯產能。

2)開工率及訂單情況

長絲開工率100%，切片開工率70%。

3)原料庫存

PTA備貨一周多，MEG備貨兩周多。目前原料水平是偏高的，主要是為臺風天氣作準備。

4)訂單量

產品大部分以合約貨為主，會做加工費鎖定。今年長絲出口比例10%，切片出口20%。出口印度的長絲一般以做薄面料為主，價格會高一點。內貿以華東地區(qū)為主。

5)成品庫存

七月產銷尚且沒有做平，聚酯產品庫存可能接近累庫拐點。

6)亞運會及限電影響

亞運會的排污及耗能指標監(jiān)管下，在九月中旬至十月下旬期間，公司聚酯裝置需要降低約30%的負荷。限電政策沒有影響。

7)對需求的看法

從企業(yè)經營情況來看，對今年需求感知是偏中性的。一方面下游需求確實在緩慢恢復，消化了一些聚酯成品;另一方面，今年長絲中間貿易商環(huán)節(jié)擴張，這個環(huán)節(jié)是有一定庫存的，相當于長絲蓄水池效應被放大。

6、華東聚酯生產企業(yè)F

1)企業(yè)信息

公司目前總共有65萬噸/年聚酯產能。

2)開工率

企業(yè)目前滿負荷運行。

3)訂單量

公司生產的聚酯產成品是直接銷售給織造工廠的，貿易商拿貨較少。下游采購還是以剛需為主，近期十天左右有一波產銷放量。公司聚酯出口量很少，因為出口需要有專門的團隊來操作，成本較高。下游噴水的開工率應該是最高，因為噴水織機產品按照米數(shù)賣(原料成本會攤薄)，而圓機的原料和產成品買賣均按重量計價，因此圓機生產企業(yè)對原料價格敏感度高。經編產成品也是按照重量賣，但是由于面料偏高端，對原料敏感度相對更低一些。

4)成品庫存

公司長絲總體庫存20多天。

5)亞運會及限電影響

亞運會相關政策涉及的聚酯損失總量應該不是特別大，但對下游原料采購的心態(tài)是比較利多的。

四、投資建議

從當前織造環(huán)節(jié)各類型織機開工率來看，噴水織機及經編機的開工率均保持較高負荷，而圓機開工率則處于低位?？椩炱髽I(yè)整體訂單量還是相對充裕，其中有一部分可能是亞運會影響下需求前置帶來的量。在“量”環(huán)比不斷好轉的同時，下游目前確實尚未走出對“價”有較高敏感度的狀態(tài)。對于聚酯企業(yè)，內需溫和復蘇以及聚酯中間品出口的高速增長是今年消化新增產量的主要渠道，同時，聚酯貿易商的擴張也使得該環(huán)節(jié)蓄水池作用增強。目前長絲企業(yè)對應的庫存和利潤指標都較為健康，對原料價格上漲尚有一定承接能力。因此，對于市場擔憂的下游負反饋，仍需要在原料價格進一步擠占下游利潤后才會發(fā)生。

綜合本次調研情況來看，目前聚酯及織造的高開工率帶來的原材料需求支撐還是較強。亞運會期間聚酯負荷可能有所下調，但整體幅度預計不會太大，下半年需求對PTA 價格依然有托底效應。但供給端的裝置回歸導致PTA 整體供需偏寬松。由于原油價格中樞上移對PTA單邊價格形成支撐，同時PTA供需雙強直接導致PX的需求環(huán)比遞增。PTA自身環(huán)節(jié)的供需寬松更多在基差和月差走縮的趨勢中反映出來。當前基差及月差均在低位盤整，PTA加工費不斷壓縮的情況下，做擴月差有較好的賠率，但尚缺乏驅動因素，需要進一步看到PTA 部分裝置因利潤虧損而檢修、或者聚酯負荷韌性持續(xù)超市場預期。

五、風險提示

原油價格大幅波動，調研樣本偏差。

（注：東證期貨發(fā)布調研報告的時間為8月3日）

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