經(jīng)編企業(yè)開工率較高，訂單總量尚且充裕

噴水織機及經(jīng)編機的開工率均保持較高負荷，而圓機開工率則處于低位。除季節(jié)性原因以外，圓機產(chǎn)品對原料價格上漲敏感度更高。從調(diào)研情況看，經(jīng)編大、小型企業(yè)目前訂單量普遍能維持至九月中旬，尚能支撐織機負荷高位運行。織造環(huán)節(jié)訂單量及利潤環(huán)比上半年有所好轉(zhuǎn)，對原料承接能力有所增強。

亞運會對聚酯及織造訂單有需求前置影響，限電政策影響不大

由于亞運會期間政府部門對聚酯、印染企業(yè)有排污、能耗指標(biāo)限定，在九月中旬至十月底期間，蕭紹地區(qū)部分聚酯企業(yè)開工率有30%以上的降負。下游受亞運會影響提前下達部分訂單也是當(dāng)前淡季不淡的原因之一。而絕大多數(shù)企業(yè)未受到限電影響。

聚酯庫存較為健康，下游負反饋的發(fā)生需要矛盾進一步積累

今年聚酯環(huán)節(jié)在擴新產(chǎn)能、持續(xù)高負荷的狀態(tài)下，庫存依然保持環(huán)比去庫的趨勢。內(nèi)需溫和復(fù)蘇以及聚酯中間品出口的高速增長是消化新增產(chǎn)量的主要渠道。聚酯貿(mào)易商的擴張也使得該環(huán)節(jié)蓄水池作用增強。目前，長絲企業(yè)庫存和利潤指標(biāo)都較為健康，下游負反饋需要在原料價格進一步擠占下游企業(yè)利潤后才會發(fā)生。

投資建議

綜合本次調(diào)研情況來看，亞運會期間聚酯負荷可能有所下調(diào)，但幅度預(yù)計有限，需求對PTA 價格依然有托底效應(yīng)。但供給端裝置回歸導(dǎo)致PTA 整體供需偏寬松。同時，PTA供需雙強導(dǎo)致PX的需求環(huán)比遞增。原油價格中樞上移的背景下，PTA 單邊價格震蕩偏強。PTA自身環(huán)節(jié)的供需寬松則在基差和月差走縮趨勢中反映出來。當(dāng)前基差及月差均在低位盤整。PTA加工費不斷壓縮的情況下，做擴月差有較好的賠率，但尚缺乏驅(qū)動因素，需要PTA部分裝置因虧損而檢修、或者聚酯負荷韌性持續(xù)超市場預(yù)期。

風(fēng)險提示：原油價格大幅波動，調(diào)研樣本偏差。

一、華東聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游調(diào)研目的

近期在傳統(tǒng)消費淡季中，聚酯及織造環(huán)節(jié)依然保持高位負荷運行，需求端整體表現(xiàn)出較強韌性，超出市場預(yù)期。在需求的托底效應(yīng)、原油價格上行疊加宏觀預(yù)期向好的刺激下，上游原料PTA及MEG 價格呈持續(xù)上漲態(tài)勢。在高價原料再度擠壓下游利潤的情況下，聚酯高負荷的可持續(xù)性成為市場關(guān)注焦點。為了解聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游實際訂單量及盈利情況，我們走訪了華東地區(qū)海寧及蕭紹部分織造及聚酯企業(yè)。一方面，通過企業(yè)目前訂單量及利潤情況的交流，判斷其對原料上漲的承接能力以及高負荷的可持續(xù)性;另一方面，通過與《東證草根調(diào)研系列四》中三月份下游聚酯調(diào)研情況的對比，幫助投資者更加持續(xù)、全面地了解今年聚酯及下游織造企業(yè)實際的需求環(huán)比變化，從而對長周期視角下產(chǎn)業(yè)供需格局 有更直觀的前瞻判斷。

二、華東聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游調(diào)研核心結(jié)論

本次調(diào)研獲得了大量的一手信息，現(xiàn)匯總?cè)缦?

1) 經(jīng)編企業(yè)開工率較高，訂單總量尚且充裕

從當(dāng)前織造環(huán)節(jié)各類型織機開工率來看，噴水織機及經(jīng)編機的開工率均保持較高負荷，而圓機開工率則處于低位。根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，噴水、經(jīng)編、圓機開機率分別為70.13%、61.76%、32.05%。一方面，由于經(jīng)編對應(yīng)的面料偏秋冬品種，目前企業(yè)待有的訂單量較為充裕;另一方面，由于噴水織機產(chǎn)成品按照單位長度報價，而圓機產(chǎn)成品按照單位重量報價，因此，在原料價格上漲過程中，圓機產(chǎn)品對原料價格敏感度更高。從調(diào)研了解到的訂單情況來看，經(jīng)編大、小型企業(yè)目前訂單量普遍能維持至九月中旬，尚能支撐織機負荷高位運行。

2) 亞運會對聚酯及織造訂單有需求前置影響，但限電政策影響不大

短期內(nèi)，市場較為關(guān)心亞運會及限電政策對華東地區(qū)聚酯及織造企業(yè)開工率的影響。根據(jù)調(diào)研信息來看，由于亞運會期間政府部門對聚酯生產(chǎn)企業(yè)、印染企業(yè)有相關(guān)排污、能耗指標(biāo)限定，在九月中旬至十月底期間，蕭紹地區(qū)部分聚酯企業(yè)開工率有 30%以上的降負。下游受亞運會影響提前下達部分訂單也是當(dāng)前淡季不淡的原因之一。而從今年限電政策情況看，海寧、蕭山、紹興等地絕大多數(shù)企業(yè)未受到影響。

3) 下游訂單量及利潤環(huán)比上半年有所好轉(zhuǎn)，對原料承接能力有所增強

從我們今年連續(xù)調(diào)研結(jié)果的環(huán)比變化來看，織造環(huán)節(jié)整體訂單量和利潤還是有進一步的好轉(zhuǎn)。當(dāng)前織造端整體訂單量較為充裕，所以對聚酯環(huán)節(jié)一直有剛性補貨需求。這一點在長絲產(chǎn)銷率的環(huán)比變化中表現(xiàn)最為明顯。較三四月份PTA上漲行情過程中長絲產(chǎn)銷率的情況相比，六七月份長絲產(chǎn)銷放量的頻率明顯提升，長絲產(chǎn)銷率的移動平均值也在不斷提升。在“量”環(huán)比不斷好轉(zhuǎn)的同時，下游目前確實尚未走出對“價”有較高敏感度的狀態(tài)。因此，原料價格大幅上漲過程中依然會對聚酯環(huán)節(jié)利潤有所壓縮。但與三四月份相比，目前聚酯環(huán)節(jié)價格跟漲能力已有明顯提升。

4)長絲貿(mào)易市場擴大，蓄水池效應(yīng)逐步提升

今年聚酯環(huán)節(jié)在擴新產(chǎn)能、且保持高負荷的狀態(tài)下，庫存依然保持整體環(huán)比去庫的趨勢。內(nèi)需溫和復(fù)蘇以及聚酯中間品出口的高速增長是消化新增產(chǎn)量的主要渠道，尤其是長絲品類。根據(jù)此次調(diào)研信息來看，除了需求端海內(nèi)外市場對原料的實際消化作用以外，今年長絲貿(mào)易市場有明顯擴張，貿(mào)易商的采購量更大且能充當(dāng)長絲的蓄水池，進而為下游織造企業(yè)提供原料供應(yīng)。

5) 聚酯庫存整體較為健康，下游負反饋的發(fā)生需要矛盾進一步積累

下游各種信息的采集分析，最終目的都是為了判斷聚酯環(huán)節(jié)開工率的變化情況。對于聚酯開工率，以長絲為例，我們認(rèn)為有兩個比較有縱向?qū)Ρ纫饬x的時間節(jié)點：一個是去年11月左右，長絲企業(yè)在面臨高位庫存和利潤大幅虧損的雙重壓力時，龍頭企業(yè)被迫大幅降低負荷以盡量消化庫存。另一個時間節(jié)點是今年4月，在上游原料快速上漲過程中，長絲企業(yè)利潤被動壓縮，但行業(yè)庫存水平依舊相對健康，長絲企業(yè)整體有小幅降低負荷至83%左右，五一節(jié)后又繼續(xù)上升至90%以上高位。而目前長絲企業(yè)對應(yīng)的庫存和利潤指標(biāo)都較為健康，對原料價格上漲尚有一定承接能力，因此，對于市場擔(dān)憂的下游負反饋，仍需要在原料價格進一步擠占下游利潤后才會發(fā)生。

三、、華東聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游調(diào)研詳細情況

1、華東織造生產(chǎn)企業(yè)A

1)企業(yè)信息

華東地區(qū)大型織造企業(yè)。目前，公司擁有經(jīng)編機70臺左右、加彈機20臺左右。公司產(chǎn)成品以出口為主。

2)開工率

目前，企業(yè)經(jīng)編機及加彈機都是滿負荷運行。暫時沒有降負荷計劃，因為經(jīng)編停機成本較高，同時需要考慮產(chǎn)品等級、企業(yè)評級等問題。

3)訂單情況

五六月份訂單量較好，目前手中訂單可以做到九月底。外貿(mào)訂單中，例如哈薩克斯坦等國的邊貿(mào)訂單表現(xiàn)更好。

4)原料庫存

一般采購幾家聚酯龍頭企業(yè)的POY 產(chǎn)品，會在看漲節(jié)點擇機圖貨以鎖定訂單的原料成本。目前聚酯原料尚可用到九月中下旬。大部分經(jīng)編企業(yè)原料備到了七月底至八月初。

5)產(chǎn)成品庫存

企業(yè)根據(jù)實際訂單來進行排產(chǎn)，所以成品庫存為幾乎為零。做市場化產(chǎn)品的企業(yè)會有一些庫存量。

6)亞運會及限電影響

亞運會對海寧地區(qū)的經(jīng)編企業(yè)沒有影響，今年限電政策對企業(yè)生產(chǎn)也沒有影響。

2、華東織造企業(yè)B

1)企業(yè)信息

華東地區(qū)小型織造企業(yè)。公司目前有十幾臺經(jīng)編機，產(chǎn)成品產(chǎn)量約5000-6000噸/年全部內(nèi)銷。

2)開工率

目前，企業(yè)經(jīng)編機滿負荷運行。

3)原料庫存

聚酯原料庫存還有一個多月。一般會根據(jù)上游 PX、PTA負荷變化及原油走勢來輔助判斷原料采購節(jié)點。

4)訂單情況

部分坯布產(chǎn)成品直接銷售，其它會繼續(xù)印染后再銷售。目前總體還有一個半月的訂單量。對后續(xù)金九銀十旺季還是有期待，雙十一訂單一般在八九月啟動。由于企業(yè)用自有廠房、目前經(jīng)營還是有利潤的。

5)成品庫存

坯布庫存偏高，但都是已經(jīng)交付過的，客戶的倉庫受亞運會檢查不允許堆放庫存。

6)亞運會及限電影響

亞運會可能是導(dǎo)致了部分訂單需求前置。海寧地區(qū)限電沒有落地，但提前促使彈絲價格炒作抬高。

3、華東織造企業(yè)C

1)企業(yè)信息

紹興地區(qū)大型織造企業(yè)。公司目前有經(jīng)編機70臺左右。

2)開工率

目前企業(yè)經(jīng)編機滿負荷運行。今年經(jīng)編的開機率一直是比較高的，但紹興圓機開工率低、庫存很大。

3)訂單量

五六月的訂單量較多，七月訂單量環(huán)比走弱。

4)原料庫存

企業(yè)原料采購一般按照30/60/90 天的采購周期。今年五月到六月期間采購了兩次，目前聚酯原料可用到九月底。聚酯化纖廠淡季不累庫是比較超市場預(yù)期的，因此，織造企業(yè)短期內(nèi)很難談判壓低價格。

5)成品庫存

公司有市場化產(chǎn)品，也有按訂單排產(chǎn)的產(chǎn)品，整體成品庫存中性水平。

6)亞運會及限電影響

亞運會的影響下，部分下游訂單應(yīng)該有前置，但限電影響不大。

4、華東加彈企業(yè)D

1)企業(yè)信息

公司目前有20臺加彈機，產(chǎn)品對應(yīng)功能型面料為主。

2)開工率

公司的加彈機目前80%負荷運行中。

3)訂單量

近期訂單表現(xiàn)一般。如果按當(dāng)天采購 POY的價格來算即期現(xiàn)金流會表現(xiàn)較差，原料采購節(jié)點合適的話，對應(yīng)賣出DTY產(chǎn)品才會有利潤。

4)原料庫存

前期擇機補了幾次原料，目前能夠用到八月下旬。

5)成品庫存

做訂單的品種庫存低，市場貨就有一些庫存?？傮w庫存水平在一個月左右。

6)亞運會及限電影響

亞運會及限電對織造環(huán)節(jié)影響不大，織造環(huán)節(jié)整體是處于供給過剩的格局中，短期受影響的訂單量也會通過尋找其它口徑生產(chǎn)出來。

5、華東聚酯生產(chǎn)企業(yè)E

1)企業(yè)信息

公司目前總共有100萬噸/年聚酯產(chǎn)能。

2)開工率及訂單情況

長絲開工率100%，切片開工率70%。

3)原料庫存

PTA備貨一周多，MEG備貨兩周多。目前原料水平是偏高的，主要是為臺風(fēng)天氣作準(zhǔn)備。

4)訂單量

產(chǎn)品大部分以合約貨為主，會做加工費鎖定。今年長絲出口比例10%，切片出口20%。出口印度的長絲一般以做薄面料為主，價格會高一點。內(nèi)貿(mào)以華東地區(qū)為主。

5)成品庫存

七月產(chǎn)銷尚且沒有做平，聚酯產(chǎn)品庫存可能接近累庫拐點。

6)亞運會及限電影響

亞運會的排污及耗能指標(biāo)監(jiān)管下，在九月中旬至十月下旬期間，公司聚酯裝置需要降低約30%的負荷。限電政策沒有影響。

7)對需求的看法

從企業(yè)經(jīng)營情況來看，對今年需求感知是偏中性的。一方面下游需求確實在緩慢恢復(fù)，消化了一些聚酯成品;另一方面，今年長絲中間貿(mào)易商環(huán)節(jié)擴張，這個環(huán)節(jié)是有一定庫存的，相當(dāng)于長絲蓄水池效應(yīng)被放大。

6、華東聚酯生產(chǎn)企業(yè)F

1)企業(yè)信息

公司目前總共有65萬噸/年聚酯產(chǎn)能。

2)開工率

企業(yè)目前滿負荷運行。

3)訂單量

公司生產(chǎn)的聚酯產(chǎn)成品是直接銷售給織造工廠的，貿(mào)易商拿貨較少。下游采購還是以剛需為主，近期十天左右有一波產(chǎn)銷放量。公司聚酯出口量很少，因為出口需要有專門的團隊來操作，成本較高。下游噴水的開工率應(yīng)該是最高，因為噴水織機產(chǎn)品按照米數(shù)賣(原料成本會攤薄)，而圓機的原料和產(chǎn)成品買賣均按重量計價，因此圓機生產(chǎn)企業(yè)對原料價格敏感度高。經(jīng)編產(chǎn)成品也是按照重量賣，但是由于面料偏高端，對原料敏感度相對更低一些。

4)成品庫存

公司長絲總體庫存20多天。

5)亞運會及限電影響

亞運會相關(guān)政策涉及的聚酯損失總量應(yīng)該不是特別大，但對下游原料采購的心態(tài)是比較利多的。

四、投資建議

從當(dāng)前織造環(huán)節(jié)各類型織機開工率來看，噴水織機及經(jīng)編機的開工率均保持較高負荷，而圓機開工率則處于低位?？椩炱髽I(yè)整體訂單量還是相對充裕，其中有一部分可能是亞運會影響下需求前置帶來的量。在“量”環(huán)比不斷好轉(zhuǎn)的同時，下游目前確實尚未走出對“價”有較高敏感度的狀態(tài)。對于聚酯企業(yè)，內(nèi)需溫和復(fù)蘇以及聚酯中間品出口的高速增長是今年消化新增產(chǎn)量的主要渠道，同時，聚酯貿(mào)易商的擴張也使得該環(huán)節(jié)蓄水池作用增強。目前長絲企業(yè)對應(yīng)的庫存和利潤指標(biāo)都較為健康，對原料價格上漲尚有一定承接能力。因此，對于市場擔(dān)憂的下游負反饋，仍需要在原料價格進一步擠占下游利潤后才會發(fā)生。

綜合本次調(diào)研情況來看，目前聚酯及織造的高開工率帶來的原材料需求支撐還是較強。亞運會期間聚酯負荷可能有所下調(diào)，但整體幅度預(yù)計不會太大，下半年需求對PTA 價格依然有托底效應(yīng)。但供給端的裝置回歸導(dǎo)致PTA 整體供需偏寬松。由于原油價格中樞上移對PTA單邊價格形成支撐，同時PTA供需雙強直接導(dǎo)致PX的需求環(huán)比遞增。PTA自身環(huán)節(jié)的供需寬松更多在基差和月差走縮的趨勢中反映出來。當(dāng)前基差及月差均在低位盤整，PTA加工費不斷壓縮的情況下，做擴月差有較好的賠率，但尚缺乏驅(qū)動因素，需要進一步看到PTA 部分裝置因利潤虧損而檢修、或者聚酯負荷韌性持續(xù)超市場預(yù)期。

五、風(fēng)險提示

原油價格大幅波動，調(diào)研樣本偏差。

（注：東證期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為8月3日）

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動請掃碼咨詢