調(diào)研背景：

內(nèi)地甲醇產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，致使累庫緩慢；電廠庫存仍處高位，“迎峰度夏”對煤價(jià)提振效果如何；烯烴下半年新增投產(chǎn)較多，但利潤偏低，MTO是否可以如期投產(chǎn)。帶著問題，我們深入走訪了陜西榆林較有代表性的6家化工企業(yè)，其中4家為生產(chǎn)廠家，2家為下游廠家。

結(jié)論：

2023年煤炭端對甲醇的影響顯著增強(qiáng)，多數(shù)生產(chǎn)廠家心態(tài)偏樂觀，對國家下半年政策提振報(bào)有較大期望。下游廠家心態(tài)多不佳，一是認(rèn)為當(dāng)前甲醇/甲醛/甲醇鈉/PP/PE等多個(gè)行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況，二是疫情后期全國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，政策傳導(dǎo)尚需時(shí)間，房地產(chǎn)竣工好但開工低或使多個(gè)行業(yè)“蛋糕”減少，澳洲煤炭、美國低價(jià)乙烯沖擊力度較強(qiáng)，市場聞北美甲醇到港或增加，關(guān)注8-9月進(jìn)口影響，出口外銷仍然較少。

近期甲醇上漲更多是在強(qiáng)宏觀預(yù)期下，供應(yīng)端超預(yù)期縮量所致，外加部分MTO裝置外采。下游調(diào)研樣本企業(yè)多反映甲醇需求并無明顯起色。當(dāng)前對甲醇我們持偏空態(tài)度。

策略：

策略推薦：單邊（短中）：在煤礦安全生產(chǎn)檢查背景下或高位寬幅震蕩。單邊（長）：逐步回歸理性，若無可持續(xù)利好因素出現(xiàn)，8月預(yù)期相較轉(zhuǎn)弱，或可高空入場。

月間套利：9-1反套低于-100可逐步止盈，關(guān)注1-5正套機(jī)會（目前7月均已盈利）。跨品種套利：關(guān)注PP-3MA在09合約逢低做擴(kuò)，在01合約逢高做縮機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：宏觀政策落地、能源價(jià)格走勢、裝置、產(chǎn)業(yè)鏈利潤、MTO裝置（興興、寶豐、斯?fàn)柊?/span>）、商品間聯(lián)動影響、會議、主力合約換月等。

一、陜西甲醇

（一）陜西甲醇

陜西市場甲醇是凈流出市場，流入甲醇沒有優(yōu)勢，約80%產(chǎn)量從該地流出至東南地區(qū)截止2022年，陜西共有20家甲醇生產(chǎn)企業(yè)，涉及產(chǎn)能1726萬噸，西北地區(qū)占比46.67%，全國產(chǎn)能占比16.55%，其中95%以上的企業(yè)都是國有企業(yè)，是我國甲醇的主要生產(chǎn)地區(qū)之一。

當(dāng)前情況：陜西因煤炭資源優(yōu)質(zhì)，多為煤制甲醇，占比76%，焦?fàn)t氣制甲醇占比較少多為副產(chǎn)品，地區(qū)產(chǎn)能基本飽和。

邊際產(chǎn)能：沒有配套煤礦的民營企業(yè)當(dāng)前生產(chǎn)壓力較大。如奧維乾元（20萬噸/年）、附近有內(nèi)蒙世林（30萬噸/年）和金誠泰（30萬噸/年），若煤價(jià)再度下跌，前兩套裝置重啟開車的可能性較大。

新增產(chǎn)能：除一體化裝置外，陜西未來無新增甲醇產(chǎn)能，民營煤制甲醇生產(chǎn)企業(yè)近年來利潤不佳，抑制了產(chǎn)能擴(kuò)張，并且部分甲醇生產(chǎn)企業(yè)為降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和增加收入，開始配套甲醇下游精細(xì)化工裝置。榆林凱越50萬噸的甲醇制乙醇裝置今年開工，計(jì)劃2025投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年50萬噸的甲醇外放量會消失。除該企業(yè)之外，陜西仍有企業(yè)規(guī)劃新建了甲醛、甲縮醛等甲醇下游裝置。

（二）調(diào)研背景

內(nèi)地甲醇產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，致使累庫緩慢；電廠庫存仍處高位，“迎峰度夏”對煤價(jià)提振效果如何；烯烴下半年新增投產(chǎn)較多，但利潤偏低，MTO是否可以如期投產(chǎn)。帶著問題，我們深入走訪了陜西榆林較有代表性的6家化工企業(yè)，其中4家為生產(chǎn)企業(yè)，2家為下游企業(yè)。

情況如下：

（三）核心觀點(diǎn)

1、因開工率不高，煤價(jià)下跌后給出的利潤期較短，裝置恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致內(nèi)地累庫緩慢

自春檢結(jié)束后，西北開工率在76-82%波動，甲醇非一體化裝置開工率降至55%-60%，基本達(dá)到裝置可持續(xù)的最低負(fù)荷率。由于春檢復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，損失量在高位徘徊，內(nèi)地裝置意外檢修/延長檢修消息頻頻。多套大裝置也階段性重啟多次不成功，例如久泰、露鵬、華亭等，娓鵬、久泰現(xiàn)已開車，華亭在計(jì)劃中。甲醇價(jià)格表面上波動幅度小于港口或表現(xiàn)堅(jiān)挺，但實(shí)際為低產(chǎn)銷的艱難維持，疊加內(nèi)地庫存本來不高，故累庫緩慢。除此之外，在“金九銀十”和冬季儲備（價(jià)格低位）的預(yù)期下，部分廠家減少外放量，貿(mào)易商有逢低囤貨行為。今年煤炭供需寬松，后期仍有轉(zhuǎn)弱可能，煤價(jià)再度下跌或帶動部分邊際產(chǎn)能裝置重啟（奧維乾元、世林、金誠泰等），即，利潤恢復(fù)帶來的產(chǎn)量供應(yīng)恢復(fù)彈性較大。若累庫，甲醇供應(yīng)增加速度需要大于下游需求增加速度，或供應(yīng)持穩(wěn)但下游需求較大幅減少（已于淡季，該種可能性較低），故煤炭價(jià)格仍是決定內(nèi)地累庫和累庫程度的重要影響因素。

2、電廠庫存仍處高位，“迎峰度夏”對煤價(jià)提振效果如何?

“迎峰度夏”中動力煤坑口價(jià)格依然堅(jiān)挺。今年火電發(fā)電量同比增多，水電發(fā)電量處于近五年偏低位，同比減少，缺口多由太陽能發(fā)電和核電發(fā)電來彌補(bǔ)，但占比尚小.兩者占總發(fā)電量的比重約為8.4%。內(nèi)陸十七省動力煤終端用戶庫存下降，但是港口在政策放開，低價(jià)煤進(jìn)口的沖擊中，終端用戶庫存仍在高位。今年發(fā)電量增加但庫存難降,供需寬松程度擴(kuò)大，故后期仍有轉(zhuǎn)弱可能，8月電廠日耗規(guī)律性轉(zhuǎn)弱，對甲醇階段性支掉或不足，今年煤炭“迎峰度夏”情況不及往年。

3、烯烴下半年新增投產(chǎn)較多，但利潤偏低，MTO 是否可以如期投產(chǎn)?

2023年上半年烯烴裝置已投放產(chǎn)能787萬噸，下半年計(jì)劃新增產(chǎn)能476萬噸，丙烯新產(chǎn)能投放壓力顯著大于乙烯，其中，僅寧夏寶豐投產(chǎn)配套CTO裝置，其余多為PDH裝置。當(dāng)前國內(nèi)乙烯裝置利潤分配中，利潤由高到低依次為石腦油制、乙烷裂解制、MTO制；丙烯裝置利潤分配中，利潤由高到低依次為丙烷制，石腦油制和甲醇制難分伯仲。綜合來看，當(dāng)前煤油比中位偏高，MTO制烯烴在不同工藝路線中均不占有經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，部分配套甲醇的MTO裝置具有盈利性除外，甲醇下游占比超50%的烯烴行業(yè)新增投放產(chǎn)能或不能給甲醇帶來更多向上驅(qū)動力，但后期油價(jià)或有國際組織托底，煤價(jià)支撐不穩(wěn)，煤油比仍有轉(zhuǎn)弱的可能，關(guān)注寶豐、興興、斯?fàn)柊?/span>MTO后期開車的可能性。

除此之外，烯烴行業(yè)處于大擴(kuò)能周期，到27年，每年增幅約為10%，在宏觀經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)下，GDP增長緩慢，終端需求增量或有限。當(dāng)前丙烯自給率較高，基本沒有太大新增看空間，乙烯自給率偏高，但尚有15%-20%左右的增量空間，本次調(diào)研中某廠家表示已調(diào)整丙乙比從1：1至1：1.1，由于裝置限制，乙烯生產(chǎn)比例無法再增加。同時(shí)部分廠家也通過增加其他精細(xì)化工產(chǎn)品來增強(qiáng)企業(yè)競爭力。

4、西安“小黃蜂”近況如何?

2012年工信部先后在山西、上海、陜西、貴州、甘肅等5省市中的10個(gè)城市進(jìn)行甲醇汽車試點(diǎn)。2018年12月20日，60輛被稱為“小黃蜂”的甲醇出租車出現(xiàn)，標(biāo)志著西安首批甲醇出租車正式上線運(yùn)營，隨著投放，目前市場占有率已超10%，西安市空氣質(zhì)量綜合指數(shù)同比改善顯著。在其中一家下游廠家處了解到，該廠生產(chǎn)混醇燃料，主要銷往河南、山東等地，主要使用途徑為鍋爐用氣等，較少作為汽車燃料。據(jù)了解，當(dāng)?shù)丶状既剂系膬r(jià)格比汽油價(jià)格便宜，甲醇車動力比原來的天然氣（CNG）車好，1-2天加一次，但電動汽車仍是甲醇汽車普及發(fā)展中較大的競爭對手。

二、展望與策略

2023年煤炭端對甲醇的影響顯著增強(qiáng)，多數(shù)生產(chǎn)廠家心態(tài)偏樂觀，對國家下半年政策提振報(bào)有較大期望。下游廠家心態(tài)多不佳，一是認(rèn)為當(dāng)前甲醇/甲醛/甲醇鈉/PP/PE等多個(gè)行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況，二是疫情后期全國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，政策傳導(dǎo)尚需時(shí)間，房地產(chǎn)竣工好但開工低或使多個(gè)行業(yè)“蛋糕”減少，澳洲煤炭、美國低價(jià)乙烯沖擊力度較強(qiáng)，市場聞北美甲醇到港或增加，關(guān)注8-9月進(jìn)口影響，出口外銷仍然較少。

近期甲醇上漲更多是在強(qiáng)宏觀預(yù)期下，供應(yīng)端超預(yù)期縮量所致，外加部分MTO裝置外采下游調(diào)研樣本企業(yè)多反映甲醇需求并無明顯起色。當(dāng)前對甲醇我們持偏空態(tài)度。

策略推薦：單邊（短中）：在煤礦安全生產(chǎn)檢查背景下或高位寬幅震蕩。單邊（長）：逐步回歸理性，若無可持續(xù)利好因素出現(xiàn)，8月預(yù)期相較轉(zhuǎn)弱，或可高空入場。

月間套利：9-1反套低于-100可逐步止盈，關(guān)注1-5正套機(jī)會（目前7月均已盈利）?？缙贩N套利：關(guān)注PP-3MA在09合約逢低做擴(kuò)，在01合約逢高做縮機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：宏觀政策落地、能源價(jià)格走勢、裝置、產(chǎn)業(yè)鏈利潤、MTO裝置（興興、寶豐、斯?fàn)柊睿⑸唐烽g聯(lián)動影響、議息會議、主力合約換月等。

（注：國聯(lián)期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為7月23日）

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