前言

2023年3-6月乙二醇整體庫存去化80萬噸，月度去化率達20%。而港口方面整體庫存僅下降10萬噸，庫存的去化主要體現(xiàn)在隱性庫存上。據CCF周度裝置負荷變動顯示，目前整體乙二醇負荷維持在63%偏上位置，而煤制乙二醇整體開機維持在62%偏上的高位。

一、觀點總結

1、煤制乙二醇目前庫存偏低，部分低開工裝置現(xiàn)金流虧損嚴重，以保合約為主。

2、環(huán)氧乙烷下游雖整體利潤有所修復，但受制于下游水泥開機及建筑需求，整體正反饋導致的轉產難以有效實現(xiàn)。

3、目前乙二醇庫存處于中高水平基數(shù)，進口持續(xù)維持且供應難見明顯減量，短期難以見到持續(xù)性大去庫帶動的乙二醇價格上漲，但中長期在投產錯位的背景下依舊具備多配價值。

二、華中及華東地區(qū)乙二醇調研概況

我方于周內對華中及華東地區(qū)煤質乙二醇工廠進行調研，具體情況主要可歸結為以下幾點：

1、整體煤質乙二醇庫存確實偏低，工廠目前開工多保合約為主，現(xiàn)貨端積累較少。

2、今年雖整體成本端價格下移，但因工廠原料端多采用長協(xié)煤炭的簽訂模式，煤炭現(xiàn)貨價格的單邊下跌并不能使得煤質??醇??收獲超額收益，其整體?煤成本反?較全采現(xiàn)貨實產實銷企業(yè)要?，故整體陜?內蒙等坑??有煤企業(yè)其實具備更好的效益及現(xiàn)?流成本。這也導致了整體從開機觀察，那邊的裝置多超負荷運??華中地區(qū)整體多半負荷運?的情況出現(xiàn)。

3、目前整體外采煤炭運輸?shù)饺A東及華中地區(qū)的原料成本約在900-1200元/噸，華東及華中地區(qū)生產單噸乙二醇煤耗在2.5-3.5區(qū)間，具體用煤與工廠所配套產品有關。整體乙二醇計完全成本多虧損在1000-1500元/噸，但部分工廠邊際成本能在目前乙二醇價格下達到些許盈利并保開機的狀態(tài)。

4、工廠會考量整體合成氣（CO及H2等）的整體消耗與平衡去框定乙二醇的開機，有時尿素、甲醇、DMC等產品利潤較高時整體乙二醇負荷能保持在一定高度。

5、短期看，在榆林及渭化裝置停車及下游持續(xù)高開機背景下，短期下游對煤質乙二醇需求依舊存在一定缺量，部分需求的轉移也帶動了目前煤質乙二醇負荷提升至年內高位。除聚酯需求外，調研地區(qū)部分工廠有一定防凍液及不飽和樹脂的下游需求，這部分量也持續(xù)對乙二醇開機負荷形成支撐。

6、目前煤質EG工廠及下游聚酯工廠工藝均有所發(fā)展優(yōu)化，整體煤質乙二醇用量比重逐步提升，需求端的增長也是導致目前港口顯性庫存累積而乙二醇煤質工廠整體庫存持續(xù)偏低的一部分原因。

三、EO下游整體情況

周內嘉興一套15萬噸乙二醇裝置停產，且其二期整體乙二醇負荷下降至5-6成附近。據悉其上游烯烴產量并未減產，且EO整體并未有轉產現(xiàn)象。而有消息稱恒力下游乙醇胺裝置投產時間有所推遲，寄希望于轉產帶動的EG減量依舊較為有限。

數(shù)據來源：隆眾，大地期貨研究院

環(huán)氧乙烷目前整體利潤較差，但主力下游產品利潤均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，聚羧酸減水劑單體企業(yè)降庫帶動利潤修復；非離子表面活性劑受原料脂肪醇上漲帶動，價格雖上行但整體利潤依舊位于盈虧平衡線附近；乙醇胺貨緊價揚，整體利潤依舊較好。

數(shù)據來源：百年建筑網，大地期貨研究院

但從其終端最主要下游水泥的整體需求看，受困于整體地產開工端的需求較差影響，目前國內整體水泥需求量同比持續(xù)有所下降，未有明顯需求驅動能帶動減水劑等的相關需求。

數(shù)據來源：隆眾，大地期貨研究院

而從整體開機看，減水劑的開工也是持續(xù)位于低位的狀態(tài)，作為最主要的EO下游，其持續(xù)的低開機也很難有效形成需求從而帶動相關轉產。

四、乙二醇整體產量及庫存狀態(tài)

數(shù)據來源：CCF，大地期貨研究院

目前乙二醇整體產量依舊位于季節(jié)性高位，無法轉產EO且煤質在利潤修復及階段性庫存偏緊的背景下部分裝置的提負持續(xù)支撐產量位于高位難以下降。

數(shù)據來源：隆眾，大地期貨研究院

而從整體庫存數(shù)據看，目前整體乙二醇社會庫存在209.86萬噸附近，聚酯高開機下依舊無法明顯的對整體社會庫存形成去化。從目前成本端整體情況看，雖今年整體水位較低水電需求有部分被煤電替代，但煤炭日耗已至高位，整體高庫存狀態(tài)下持續(xù)對原料端價格形成壓制；乙烯短期則是受DOW裝置爆炸及北美天然氣管道回注影響而出現(xiàn)了一定的價格上行，但天然氣價格的下行及整體供需面持續(xù)偏寬松持續(xù)會對價格形成壓制，乙烯價格預計后期仍將有所回溯。

供應端高產量配套聚酯負荷有所松動下移，近兩月內進口預計仍將維持60萬噸附近高位，乙二醇供需依舊偏寬松。且短期內EO轉產較難實現(xiàn)，整體受高供應的影響依舊是偏累庫偏空配的格局，短期依舊推薦區(qū)間逢高做空EG2309。

但中長期看乙二醇投產已近尾聲，下半年依舊有較多瓶片裝置投產，整體下游產能增速高于供應端乙二醇的裝置增量，雖美國整體高零售及批發(fā)商庫存下整體需求存疑，但宏觀市場目前共識最早下半年最遲明年初即將進入補庫周期，同時歐洲季節(jié)性需求帶動下出口預計較上半年將有所好轉，整體紡服正反饋預期下遠期EG合約依舊具備多配價值，建議下跌后逢低買入EG2401合約進行相關配置。

（注：大地期貨發(fā)布調研報告的時間為7月24日）

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