中國(guó)疫情防控放開后的原油采購(gòu)需求一度是年內(nèi)全球原油市場(chǎng)的最大亮點(diǎn)，而這一預(yù)期也隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的削弱有所下調(diào)；繼2021年我國(guó)對(duì)進(jìn)口混芳、輕循、稀釋瀝青加征消費(fèi)稅后，今年6月30日起進(jìn)一步明確對(duì)異辛烷、混芳等汽油調(diào)和原料征收消費(fèi)稅，調(diào)油市場(chǎng)的利潤(rùn)空間被進(jìn)一步擠壓。為了解山東地區(qū)煉化企業(yè)的真實(shí)采購(gòu)需求、煉廠加工利潤(rùn)和強(qiáng)度，以及成品油市場(chǎng)格局的最新變化，7月11-14日我們走訪了山東濰坊、東營(yíng)、淄博3市的10家單位，調(diào)研了4家煉廠、4家貿(mào)易商、1家原油交割庫(kù)及1家行業(yè)資訊機(jī)構(gòu)，主要收獲如下。

一、原料市場(chǎng)的重構(gòu)

西方國(guó)家對(duì)俄羅斯原油出口執(zhí)行禁運(yùn)及限價(jià)制裁后，中國(guó)煉廠有了更多折價(jià)原料的選擇。以地?zé)挸Ｒ?guī)使用油種ESPO為例，俄烏沖突暴發(fā)前2021年發(fā)往日韓和美國(guó)的貨量占比分別為15.6%、6%，2023年以來(lái)這部分出口量被完全分流至中國(guó)和印度。因今年2月主營(yíng)對(duì)ESPO的買盤清淡，3月到貨期的DES報(bào)價(jià)對(duì)布倫特原油期貨貼水一度達(dá)到8-9美元/桶，近來(lái)主營(yíng)煉廠增加了對(duì)ESPO船貨的采購(gòu)，貼水修復(fù)至4美元/桶左右，但仍具有明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)，是地?zé)捚髽I(yè)和民營(yíng)大煉化的重要選擇油種。而俄羅斯西部港口原本流向歐洲的烏拉爾原油則更多被分流至印度和中國(guó)主營(yíng)煉廠，對(duì)地?zé)挾圆⒎切詢r(jià)比之選。

對(duì)于沒有原油進(jìn)口配額的煉廠、特別是瀝青型煉廠而言，稀釋瀝青也是重要的煉化原料，瀝青毛利高時(shí)煉廠會(huì)主產(chǎn)瀝青，瀝青加工利潤(rùn)偏低時(shí)煉廠會(huì)轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油，進(jìn)一步進(jìn)入焦化裝置生產(chǎn)汽柴油或直接銷售中間料。去年8月馬來(lái)西亞稀釋瀝青貼水一度達(dá)到33美元/桶，目前貼水16美元/桶也極具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但較原油進(jìn)口相比需多征收1218元/噸消費(fèi)稅和8%關(guān)稅。除此之外，馬來(lái)西亞混合原油也是目前部分地?zé)捚髽I(yè)的重要選擇，目前輕質(zhì)產(chǎn)品貼水13美元/桶左右，考慮產(chǎn)品出率后較ESPO的價(jià)格優(yōu)勢(shì)達(dá)到3-5美元/桶。且今年以來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)了重質(zhì)原油和凝析油調(diào)和而成的混合輕質(zhì)原料，對(duì)布倫特貼水達(dá)到18-19美元/桶，對(duì)山東原料市場(chǎng)構(gòu)成一定沖擊，但后期調(diào)和原料完成去庫(kù)后預(yù)計(jì)升貼水會(huì)有修復(fù)空間。

注：除勝利原油為FOB報(bào)價(jià)外，其他均為遠(yuǎn)期現(xiàn)貨DES報(bào)價(jià)。

由此來(lái)看，隨著市場(chǎng)中折價(jià)貨源的增多，以往地?zé)挸Ｒ?guī)進(jìn)口的巴西、西非、挪威等油種并不具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額出現(xiàn)明顯回落，剩余原料缺口更多依靠國(guó)產(chǎn)勝利油、海洋油補(bǔ)充。從全國(guó)總體的煉化原料進(jìn)口來(lái)看，隨著俄羅斯原油、馬來(lái)西亞原油、稀釋瀝青&燃料油進(jìn)口量的增加，常規(guī)原油在原油進(jìn)口總量中的占比一度自2021年之前的27%左右下滑至17-18%，中國(guó)原油采購(gòu)對(duì)常規(guī)油種市場(chǎng)的影響有所弱化。

注：常規(guī)油種選取地?zé)捯酝髁鬟M(jìn)口的巴西、阿曼、剛果、安哥拉、挪威5個(gè)來(lái)源國(guó)為代表。

今年3月青島港在稀釋瀝青通關(guān)時(shí)發(fā)現(xiàn)性質(zhì)差異較大的低密度原料，疑似涉及敏感原料在進(jìn)口配額約束外進(jìn)口的問(wèn)題，4月起稀釋瀝青通關(guān)大面積遇阻，一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原料問(wèn)題的擔(dān)憂。從我們了解的情況看，前期積壓船貨已有部分按稀釋瀝青、其他燃料油或其他重油的名義卸貨進(jìn)口，但更多是為了解決滯留貨的問(wèn)題，并不意味著原本加工稀釋瀝青煉廠原料問(wèn)題的徹底解決。因此，原產(chǎn)委內(nèi)瑞拉的稀釋瀝青大概率得以繼續(xù)通關(guān)進(jìn)口，對(duì)于瀝青加工原料而言緊缺問(wèn)題相對(duì)4-5月有所緩解，主要變數(shù)在于7月20日美國(guó)對(duì)雪佛龍進(jìn)口委內(nèi)瑞拉石油出口至美國(guó)的許可到期后，其相關(guān)原料是否會(huì)增加對(duì)歐美外市場(chǎng)的供應(yīng)；但轉(zhuǎn)向其他燃料油、其他重油名義進(jìn)口的原料仍有風(fēng)險(xiǎn)。

由于去年四季度中國(guó)已為2023年增發(fā)2000萬(wàn)噸原油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口配額，因此目前地?zé)捚髽I(yè)的剩余配額相對(duì)充裕。第二批、第三批進(jìn)口配額累計(jì)發(fā)放1.74億噸，占年度配額總量的91.6%，部分地?zé)捚髽I(yè)及民營(yíng)大煉化因上半年節(jié)約配額使用，目前發(fā)放比例僅為85%，因此原則上仍有1587萬(wàn)噸的第四批配額有待發(fā)放。從進(jìn)口原油熱度來(lái)看，更多的折價(jià)原料選擇為煉廠提供了相對(duì)豐厚的加工利潤(rùn)，因此進(jìn)口需求相對(duì)旺盛，上半年我國(guó)進(jìn)口原油2.82億噸，同比增長(zhǎng)11.7%，節(jié)奏上看第4批配額的發(fā)放將對(duì)原油采購(gòu)形成拉動(dòng)。

點(diǎn)價(jià)及套保方面，山東地?zé)捚髽I(yè)目前仍傾向于使用布倫特期貨作為主要工具，因?yàn)樵喜少?gòu)環(huán)節(jié)貿(mào)易商多已轉(zhuǎn)作布倫特計(jì)價(jià)，以迪拜計(jì)價(jià)的油種相對(duì)較少。煉廠傾向于在價(jià)格低于月均價(jià)或自身煉化盈虧平衡成本時(shí)鎖定價(jià)格，也會(huì)關(guān)注SC與布倫特期貨價(jià)差，在價(jià)差運(yùn)行至邊界水平時(shí)根據(jù)頭寸優(yōu)選SC鎖價(jià)。

二、煉化環(huán)節(jié)熱點(diǎn)

長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)能升級(jí)、稅收與環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)背景下山東地?zé)挳a(chǎn)能有所收縮；但中短期來(lái)看，新冠疫情后國(guó)內(nèi)煉化利潤(rùn)的快速修復(fù)以及俄烏沖突重塑低價(jià)原料市場(chǎng)格局，使得近三年實(shí)際煉油利潤(rùn)較為可觀。據(jù)煉廠反饋，行業(yè)內(nèi)融資成本仍然較高，但前期具有較大資金壓力的煉廠在本輪景氣期內(nèi)重獲生機(jī)；對(duì)于具有原油進(jìn)口配額且規(guī)范化程度較高的煉廠而言，產(chǎn)能較為穩(wěn)定，且隨著對(duì)混芳、異辛烷等調(diào)油料加征消費(fèi)稅，社會(huì)調(diào)油商生存空間受到擠壓，地?zé)捒赡茉黾映善菲彤a(chǎn)出，政策端利好規(guī)范化運(yùn)營(yíng)的煉廠。

與主營(yíng)煉廠不斷增加開工率不同的是，二季度山東地?zé)捳w開工率有所下滑，但本次所調(diào)研煉廠開工未受影響，煉油端維持滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。被調(diào)研的大部分煉廠及貿(mào)易商表示當(dāng)前以原油作為原料的噸油加工凈利潤(rùn)在1000元以上，沒有降加工量的動(dòng)力，前期地?zé)捳w開工率下滑主要因加工稀釋瀝青且不具有原油進(jìn)口配額的煉廠原料通關(guān)受限，另有極少數(shù)具有原油進(jìn)口配額的山東及天津地方煉廠處檢修期，為大修年的計(jì)劃內(nèi)檢修。

對(duì)后市來(lái)看，在低價(jià)原料優(yōu)勢(shì)形成的高利潤(rùn)下山東地?zé)捲图庸ち款A(yù)計(jì)仍然偏高，但對(duì)不具備原油進(jìn)口配額的煉廠而言，雖然短期內(nèi)稀釋瀝青通關(guān)緩解，但煉廠及貿(mào)易商對(duì)海關(guān)尚未清晰界定的原料進(jìn)口仍然謹(jǐn)慎，存在被倒查的可能，不符合稀釋瀝青標(biāo)準(zhǔn)的其他重油進(jìn)口存在不確定性。煉廠及貿(mào)易商均反饋當(dāng)前直餾燃料油加工經(jīng)濟(jì)性不佳，上半年直餾燃料油進(jìn)口增加主要是不具原油配額的煉廠對(duì)稀釋瀝青替代的被迫選擇。在所調(diào)研的具有原油配額的一家煉廠中，近期也有進(jìn)口直餾燃料油，據(jù)悉與原油配額的充裕程度有關(guān)。此外，受訪煉廠大多表示是否檢修的影響因素眾多，即使某個(gè)裝置或煉廠存在虧損也不會(huì)輕易進(jìn)入檢修，需要考慮固定成本、重啟成本、社會(huì)責(zé)任等諸多因素。

在原料適應(yīng)性方面，大部分山東地?zé)捬b置更適合加工中質(zhì)低硫原油，2020年前后俄羅斯ESPO、巴西LULA、阿曼OMAN等是地?zé)捈庸さ闹髁τ头N，近年來(lái)馬來(lái)西亞混合原油憑借貼水優(yōu)勢(shì)在山東地?zé)捲现姓紦?jù)主導(dǎo)，ESPO占比亦進(jìn)一步增加。據(jù)煉廠反饋以上原料結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換基本不會(huì)對(duì)煉廠產(chǎn)品形成影響，但今年馬混原油中有少部分偏輕且硫含量高的產(chǎn)品，石腦油收率達(dá)30%以上、含硫量1.7%，此類原油近期貼水非常低，主因山東地?zé)捴心芗庸てp原油的僅在3家左右，且對(duì)高硫原料來(lái)說(shuō)，除了對(duì)煉廠加氫能力有要求外，煉廠裝置如管線壁厚等因素亦較為重要，取決于裝置設(shè)計(jì)初期是否針對(duì)高硫原油，山東地?zé)捴心芗庸じ吡蛟偷囊蚕鄬?duì)較少，極低貼水下近期已有煉廠對(duì)此類原油進(jìn)行長(zhǎng)約采購(gòu)，但不具有普遍性。

本次調(diào)研的某煉廠汽柴油產(chǎn)量比例為3:7，對(duì)山東地?zé)捚裼彤a(chǎn)量結(jié)構(gòu)具有較強(qiáng)的代表性，煉廠表示汽柴油收率的調(diào)整并不能輕易進(jìn)行，除了需對(duì)原料進(jìn)行調(diào)整外，中間料、催化劑等方面的平衡亦會(huì)被打破。綜合煉廠和貿(mào)易商的觀點(diǎn)來(lái)看，傳統(tǒng)地?zé)捚裼褪章实恼{(diào)節(jié)能力在3%以內(nèi)，主營(yíng)或在5%左右。從關(guān)鍵物料的平衡來(lái)看，煉廠反饋渣油、蠟油等中間料偏緊，去年海外煉廠的氫氣成本制約在地方煉廠沒有體現(xiàn)，對(duì)于重整制氫以外的氫氣缺口，煉廠多由甲醇制氫進(jìn)行補(bǔ)充。

三、成品油后市展望

本次調(diào)研對(duì)象對(duì)下半年國(guó)際油價(jià)普遍看空，主要基于看衰需求的邏輯，部分認(rèn)為海外存在衰退甚至金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期需求的評(píng)估相對(duì)一致，新能源車對(duì)汽油消費(fèi)的影響在山東市場(chǎng)亦非常明顯，汽油消費(fèi)可能已經(jīng)達(dá)峰，柴油需求則更多依賴經(jīng)濟(jì)刺激政策的落地。但對(duì)短期需求的看法調(diào)研觀點(diǎn)有所分化，看弱需求主要基于現(xiàn)實(shí)層面近期成品油跟漲原油乏力，煉廠出貨感覺并不順暢，看好需求則主要基于預(yù)期層面柴油需求旺季備貨，而從上半年的情況來(lái)看高開工并沒有導(dǎo)致過(guò)高的庫(kù)存累積，表觀需求并不差。

庫(kù)存方面，近一年來(lái)油價(jià)中樞緩慢下移，貿(mào)易商常態(tài)化低庫(kù)存，受訪煉廠表示當(dāng)前汽柴油庫(kù)存都不高，但前期柴油因季節(jié)性淡季，據(jù)悉山東市場(chǎng)沒有港口庫(kù)的煉廠可能存在一定幅度累庫(kù)。

據(jù)貿(mào)易商反饋，汽柴油下游結(jié)構(gòu)的差異決定了市場(chǎng)格局有所分化。汽油由于更多面向個(gè)人消費(fèi)者，對(duì)終端價(jià)格敏感性弱，主營(yíng)在批發(fā)環(huán)節(jié)擁有較強(qiáng)的價(jià)格控制力；柴油終端客戶較多面向物流公司、工礦企業(yè)，其對(duì)價(jià)格的敏感性高、品牌青睞程度較弱，貿(mào)易商在市場(chǎng)中發(fā)揮的作用相對(duì)汽油更大。本次調(diào)研中我們也發(fā)現(xiàn)，成品油期現(xiàn)操作模式在貿(mào)易商中已較為常見，但因缺乏期貨工具，預(yù)售模式違約風(fēng)險(xiǎn)高，現(xiàn)貨倉(cāng)儲(chǔ)模式儲(chǔ)存成本高，實(shí)際能參與的主體較為有限。

混芳、烷基化油等調(diào)油料加征消費(fèi)稅對(duì)汽油的利好作用非常短暫，有貿(mào)易商表示主流的汽油調(diào)和方案包括89號(hào)汽油與30%多的烷基化油，再加上最多12-13%的MTBE，但其認(rèn)為本輪消費(fèi)稅方案推出后市場(chǎng)仍可能有新的化工品項(xiàng)用于調(diào)油。

貿(mào)易商普遍看縮汽柴油價(jià)差、看多柴油裂解價(jià)差，主要基于需求端季節(jié)性的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換，汽油季節(jié)性旺季即將步入尾聲，但柴油在雨季過(guò)后需求環(huán)比增量仍然看好，而前期柴油裂解價(jià)差連續(xù)下跌后估值已有較大吸引力。在期貨工具的選擇上，市場(chǎng)仍傾向于用布倫特原油期貨作為裂解價(jià)差原油端的對(duì)沖頭寸，但對(duì)原油內(nèi)外盤價(jià)差持續(xù)關(guān)注，對(duì)尋找時(shí)機(jī)選擇SC原油作為對(duì)沖工具持開放態(tài)度。

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