七禾網14、隨著政策的持續(xù)放寬，請問貴司對2023年房地產行業(yè)這么看？

璞遠資產：隨著2022年政策持續(xù)加碼，“保交樓”成為供需兩端的共識。從需求端來看，市場對“爛尾樓”、暴雷房企的顧慮逐漸減弱，2023年購房信心將有一定程度的恢復。同時疫情讓居民深刻體會到周邊配套、小區(qū)物業(yè)、房屋戶型、朝向等因素的重要性，對高品質物管的需求提升。但鑒于當前疫情走勢不明朗，居民購房意愿、購房能力都受到影響。根據人行2022年12月調查顯示，未來3個月僅有16%居民有購房打算，創(chuàng)下2016年下半年以來新低。短期看來，國內疫情感染高峰尚未結束，宏觀經濟恢復較為緩慢，購房者收入預期、置業(yè)信心修復仍需時間，預計銷售在2023下半年將有所好轉。一二線城市政策優(yōu)化空間大，整體量增價穩(wěn)，市場或逐漸恢復，而三四線城市市場量價或繼續(xù)下行。

從供給端來看，2022年已供地量僅為2021年全年一半，2023年新增住房存在缺口，房企盤活存量的能力將決定明年的銷售情況。未來房企投資仍將保持謹慎的態(tài)度，但一線城市的優(yōu)質地塊將吸引頭部房企進行激烈的競拍，土地市場的分化將持續(xù)擴大。在穩(wěn)信用的前提下，企業(yè)整體融資環(huán)境或將實質性改善，央國企及優(yōu)質民企更將顯著受益。大型央企及地方國企由于具備資金優(yōu)勢，資金流動透明，購房者對國企的信任感相對較強，預計2023年銷售將持續(xù)回暖。但2023年前三季度仍將迎來一波大規(guī)模的償債潮，到期債權總規(guī)模達到5573億元，償債壓力不容忽視。此外，2022年拿地市場大量城投托底，但大多數(shù)城投房地產開發(fā)能力較弱，給部分未拿地的企業(yè)帶來一定的合作、代建機會。

七禾網15、請貴司簡單概括一下，當前城投市場的投資機遇在哪里？

璞遠資產：2023年城投機會我們認為主要在于聚焦短久期的下沉區(qū)域。首先區(qū)域分化將成為信用債市場長期趨勢，市場呈現(xiàn)馬太效應，弱資質區(qū)域波動加劇，而波動就會帶來投資機會。其次，我們從去年全年各下沉區(qū)域的表態(tài)可以看出來，城投債年內打破剛兌可能性小。云南康旅通過協(xié)調資源提前兌付債券退出債券市場、甘肅省政府明確表態(tài)重點發(fā)債企業(yè)債券按期足額兌付，貴州更是在政策端兩度獲得中央發(fā)文支持，各省償債意愿較強。因此下沉區(qū)域具備一定埋伏的價值。

七禾網16、就貴司看來，2023年還有哪些比較好的投資領域或者行業(yè)？

璞遠資產：隨著美國通脹數(shù)據好轉，壓力緩慢下降，以及非農就業(yè)數(shù)據走低，延續(xù)降溫趨勢，美國經濟景氣度持續(xù)回落，美聯(lián)儲放緩加息步伐。2022年12月美國兩年期國債利率與聯(lián)邦基金利率之差已經出現(xiàn)倒掛，意味著美聯(lián)儲已經過度加息。從歷史上來看，高利率下美國經濟往往會時滯性地出現(xiàn)放緩或下行風險，導致歷史上美聯(lián)儲維持政策利率在終點利率水平的時間大多短于9個月。將十年期國債收益率與兩年期國債利率-聯(lián)邦基金利率之差結合來看，當?shù)箳斐霈F(xiàn)時，十年期國債收益率通常處于頂部或者高位震蕩中。由于十年期國債預期屬性較強，加息放緩或暫停后長端反應快于短端，收益率往往會先于降息開始下跌，因此我們判斷今年美國長期國債安全性較高，存在投資機會。

七禾網17、據介紹，貴司目前的管理規(guī)模為13億元。請問貴司的交易策略，預期的資金規(guī)模、容量可以達到多少？

璞遠資產：截至2023年1月15日，公司管理的規(guī)模為16億。目前現(xiàn)金管理策略的容量很大，預計在100億足有，高收益?zhèn)呗匀萘吭?00~200億，根據公司目前的管理能力，現(xiàn)金管理策略管理規(guī)模預計為10~15億，高收益?zhèn)呗怨芾硪?guī)模約為30~50億。

七禾網18、璞遠資產成立于2014年，現(xiàn)在私募團隊和機構眾多，各有各的特點，請問貴公司的核心優(yōu)勢在于哪些方面？

璞遠資產：主要優(yōu)勢為公司投資經理行業(yè)經驗豐富，具有良好的市場投資管理經驗，同時公司有完善的投研團隊，對投研項目給予足夠的調研數(shù)據支持。

公司優(yōu)勢：

（1）豐富的管理經驗：公司管理團隊具有銀行、證券、公募等機構的債券從業(yè)經驗，具有十幾年的債券投資管理經驗，具有豐富的行業(yè)投資及風險控制經驗；

（2）行業(yè)資源豐富：管理團隊具有豐富的債券行業(yè)資源，與銀行、證券、公募、私募等機構達成了廣泛的合作關系，具有良好的信譽及行業(yè)資源儲備；

（3）風控水平高：公司管理團隊具有極強的風險意識及完善的風控管理方案，在以往的歷史業(yè)績中，具有良好的回撤控制能力，在同行業(yè)中名列前茅；

（4）風險收益比高：公司具有良好的風險收益比，在控制好回撤的情況下，風險收益比可達到1:5以上；

（5）完善的團隊管理組織架構：公司具有30多人的投研管理團隊，投研人員占比達到40%以上，目前團隊人員配置足以勝任30~50億的管理規(guī)模，應對目前的管理規(guī)模綽綽有余。

七禾網19、請介紹一下貴司交易團隊的情況，有多少成員組成？分工是怎樣的？

璞遠資產：公司目前有交易員5位，每人負責不同產品的交易，根據產品系列不同，每人負責10~15只產品的交易執(zhí)行。

七禾網20、請談談貴司未來的投資規(guī)劃，以及團隊的發(fā)展愿景和規(guī)劃。

璞遠資產：公司計劃2023年進一步提升管理規(guī)模，通過與三方機構、券商機構、專業(yè)投資機構合作，把管理規(guī)模提升至30~50億；另外，2023年開始，公司將運作固收+策略，固收策略部分我們會進一步加強投研能力，同時公司會涉及美債投資、權益投資、雪球期權投資等領域，為客戶提供更豐富的投資策略。公司秉承穩(wěn)健的投資風格，預計在未來3~5年內成長為國內百億規(guī)模的知名私募機構。

七禾網21、璞遠資產參與了由東航金融主辦的藍海密劍對沖基金經理公開賽，作為國內持續(xù)時間最長的實盤大賽之一，貴司在參賽過程中有什么感受，對藍海密劍有什么期許？

璞遠資產：公司參加過各類金融機構、專業(yè)服務機構舉辦的各類比賽有二三十次，均取得了不錯的排名，公司非常感謝各機構舉辦活動，為公司提供展示自身能力的舞臺，也非常感謝東航金融以及七禾網對公司一直以來的關注和支持，活動舉辦非常成功，影響也非常大，公司也希望能夠繼續(xù)跟東航金融以及七禾網有更深入、更廣泛、更密切的合作。

七禾網注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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傅旭鵬對話整理

2023-1-13

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